Nvidia sta per riportare la sua crescita più rapida in sette trimestri.

      Nvidia è attesa a riportare un fatturato trimestrale di 92,18 miliardi di dollari, quasi il doppio rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso e la sua crescita più rapida in sette trimestri, con gli analisti che prevedono un ulteriore aumento a 104,20 miliardi di dollari nel trimestre attuale.

      I numeri non sono più realmente il problema, perché l'attenzione si è spostata su quanto di quella domanda l'azienda sta sostenendo da sola dopo aver organizzato 500 miliardi di dollari di finanziamenti per i clienti questo mese.

      La questione commerciale per il trimestre è la transizione a Rubin. Le spedizioni dei processori di nuova generazione iniziano questo autunno, e quanto rapidamente i clienti abbandonano Blackwell determina se le previsioni si mantengono.

      Morgan Stanley si aspetta che Rubin contribuisca con quasi 9 miliardi di dollari nel trimestre attuale, sostenendo che sblocca un grande miglioramento in quello che la banca chiama economia della fabbrica AI. Nvidia ha già dichiarato che Vera Rubin è in piena produzione con OpenAI che si sta espandendo su larga scala.

      Gli accordi di finanziamento sono dove si sono concentrate le domande degli analisti. Insieme al pacchetto da 500 miliardi di dollari, Nvidia ha garantito fino a 105 miliardi di dollari per il centro dati di OpenAI in Ohio, il che colloca il produttore di chip da qualche parte tra fornitore e prestatore per i propri clienti.

      “Questo li rende una sorta di figura di banca centrale nello spazio AI,” ha detto Brian Mulberry di Zacks Investment Management. “Il vero rischio è l'esposizione totale all'AI senza diversificazione.”

      I mercati del credito hanno già registrato questo punto. I circa 750 miliardi di dollari di impegni AI annunciati da Nvidia hanno spinto i propri swap di default creditizio a livelli record, il che è il mercato obbligazionario che dice di voler vedere la domanda sostenersi da sola.

      La preoccupazione strutturale non è che i clienti non possano pagare. È che un fornitore che finanzia acquisti del proprio prodotto registra ricavi che sembrano indipendenti da esso, e nessuno al di fuori dell'azienda può facilmente separare i due dal conto economico.

      La concentrazione dei clienti complica ulteriormente la situazione. Un pugno di hyperscalers e laboratori di modelli rappresentano una quota molto grande dei ricavi di Nvidia, e diversi di essi appaiono su entrambi i lati del bilancio come acquirenti e come destinatari del suo investimento o finanziamento.

      La concorrenza è l'altra pressione, e non è più teorica. Amazon, Google e Meta hanno tutti programmi di silicio personalizzato; AMD e Intel stanno spingendo sull'inferenza, e l'inferenza è il carico di lavoro che cresce più rapidamente una volta che i modelli sono distribuiti piuttosto che addestrati.

      L'inferenza ha anche economie diverse rispetto all'addestramento. Premia il costo per token piuttosto che il throughput grezzo, che è il terreno su cui il silicio personalizzato compete meglio e dove il vantaggio architettonico di Nvidia è meno decisivo.

      Il sentiment di mercato è stato insolitamente misto per un'azienda che pubblica queste cifre. Le azioni di Nvidia sono aumentate dell'11,8% dall'inizio dell'anno ma hanno recentemente sottoperformato rispetto ai principali indici, e ha brevemente perso la sua posizione di azienda più preziosa al mondo a favore di Apple.

      La pressione sui costi è ora visibile anche nei prezzi di Nvidia. L'azienda ha comunicato ai clienti che i prezzi dei server AI stanno aumentando di oltre il 15% a causa delle carenze di memoria, il che trasferisce direttamente la crisi della DRAM agli acquirenti che sta contemporaneamente aiutando a finanziare.

      Il caso rialzista non è andato da nessuna parte nel frattempo. La domanda per la capacità di inferenza continua a superare l'offerta; l'espansione ha anni di progetti annunciati alle spalle, e nessun concorrente ha ancora eguagliato lo stack software che mantiene i clienti sull'hardware Nvidia una volta che sono lì.

      Le previsioni avranno più peso rispetto al trimestre riportato. Un superamento dei ricavi con una prospettiva debole confermerebbe ciò che il mercato del credito ha segnalato, e una prospettiva forte invita alla domanda successiva su quanto di essa sia capacità impegnata per cui l'azienda ha organizzato il denaro.

      Nessuna delle due risposte risolve l'argomento sottostante. Nvidia può continuare a crescere a questo ritmo finché l'espansione continua, e l'espansione continua finché il capitale continua ad arrivare, il che è una frase circolare che descrive un accordo circolare.