Nvidia está a punto de informar su crecimiento más rápido en siete trimestres.

      Se espera que Nvidia informe ingresos trimestrales de $92.18 mil millones, cerca del doble que en el mismo período del año pasado y su crecimiento más rápido en siete trimestres, con analistas pronosticando un aumento adicional a $104.20 mil millones en el trimestre actual.

      Los números ya no son realmente el problema, porque el escrutinio se ha trasladado a cuánto de esa demanda la empresa está respaldando por sí misma después de organizar $500 mil millones de financiamiento para clientes este mes.

      La cuestión comercial para el trimestre es la transición a Rubin. Los envíos de los procesadores de próxima generación comienzan este otoño, y qué tan rápido los clientes se alejan de Blackwell determina si la guía se mantiene.

      Morgan Stanley espera que Rubin contribuya con casi $9 mil millones en el trimestre actual, bajo el argumento de que desbloquea una gran mejora en lo que el banco llama la economía de la fábrica de IA. Nvidia ya ha dicho que Vera Rubin está en plena producción con OpenAI desplegándose a gran escala.

      Los arreglos de financiamiento son donde se han concentrado las preguntas de los analistas. Junto con el paquete de $500 mil millones, Nvidia garantizó hasta $105 mil millones para el centro de datos de OpenAI en Ohio, lo que coloca al fabricante de chips en algún lugar entre proveedor y prestamista para sus propios clientes.

      “Esto los convierte en una especie de figura de banca central en el espacio de IA”, dijo Brian Mulberry de Zacks Investment Management. “El verdadero riesgo es la exposición total a la IA sin diversificación.”

      Los mercados de crédito ya han registrado este punto. Los aproximadamente $750 mil millones de compromisos de IA anunciados por Nvidia llevaron sus propios swaps de incumplimiento crediticio a niveles récord, lo que es el mercado de bonos diciendo que le gustaría ver la demanda mantenerse por sí sola.

      La preocupación estructural no es que los clientes no puedan pagar. Es que un proveedor que financia compras de su propio producto registra ingresos que parecen independientes de él, y nadie fuera de la empresa puede separar fácilmente los dos del estado de resultados.

      La concentración de clientes lo agrava. Un puñado de hiperescaladores y laboratorios de modelos representan una parte muy grande de los ingresos de Nvidia, y varios de ellos aparecen en ambos lados del libro como compradores y como receptores de su inversión o financiamiento.

      La competencia es la otra presión, y ya no es teórica. Amazon, Google y Meta tienen programas de silicio personalizado; AMD e Intel están presionando en inferencia, y la inferencia es la carga de trabajo que crece más rápido una vez que los modelos están desplegados en lugar de entrenados.

      La inferencia también tiene diferentes economías que el entrenamiento. Recompensa el costo por token en lugar de la capacidad bruta, que es el terreno en el que el silicio personalizado compite mejor y donde la ventaja arquitectónica de Nvidia es menos decisiva.

      El sentimiento del mercado ha sido inusualmente mixto para una empresa que publica estas cifras. Las acciones de Nvidia han subido un 11.8% en el año, pero han quedado rezagadas respecto a los principales índices recientemente, y brevemente perdió su posición como la empresa más valiosa del mundo a favor de Apple.

      La presión de costos ahora es visible también en los propios precios de Nvidia. La empresa ha informado a los clientes que los precios de los servidores de IA están aumentando en más del 15% debido a la escasez de memoria, lo que pasa la crisis de DRAM directamente a los compradores a los que simultáneamente está ayudando a financiar.

      El caso alcista no ha desaparecido en el ínterin. La demanda de capacidad de inferencia sigue superando la oferta; la expansión tiene años de proyectos anunciados detrás de ella, y ningún competidor ha igualado aún la pila de software que mantiene a los clientes en el hardware de Nvidia una vez que están allí.

      La guía tendrá más peso que el trimestre reportado. Un superávit en ingresos con una perspectiva suave confirmaría lo que el mercado de crédito ha estado señalando, y una perspectiva fuerte invita a la pregunta de seguimiento de cuánto de ello es capacidad comprometida para la que la empresa organizó el dinero.

      Ninguna de las respuestas resuelve el argumento subyacente. Nvidia puede seguir creciendo a este ritmo mientras la expansión continúe, y la expansión continúa mientras el capital siga llegando, lo que es una oración circular que describe un arreglo circular.