Google теперь гарантирует $44 миллиарда аренды других людей

      Начните с числа, потому что число быстро изменилось.

      Google согласилась покрыть до $44 млрд арендных платежей за центры обработки данных, принадлежащие другим людям, в случае дефолта арендатора. Она раскрыла эту цифру на прошлой неделе. В конце сентября это обязательство составляло $6,5 млрд, сообщила The Information.

      Это почти в семь раз больше за девять месяцев.

      Обещание просто сформулировать и трудно оценить. Google не владеет зданием. Она не занимает здание. Она сообщила кредиторам, что если компания, арендующая здание, перестанет платить, Google будет платить.

      Почему поисковая компания гарантирует аренду других людей

      Ответ в чипах. Google хочет клиентов для своих тензорных процессоров, собственного кремния, который она предлагает как альтернативу Nvidia.

      Гарантия от компании с балансом Google позволяет разработчику центра обработки данных занимать деньги дешевле. Более дешевая задолженность делает проект жизнеспособным. Проект покупает TPU. Anthropic арендует их.

      Читатели здесь видели механизм. В июне мы сообщали, как Google заимствовала собственную стратегию Nvidia, включая гарантию в $3,2 млрд на Lake Mariner в западном Нью-Йорке, $7 млрд на River Bend в Луизиане и $1,4 млрд в Техасе.

      Новое — это общая сумма и скорость. Эти отдельные гарантии теперь консолидированы в единую раскрытую цифру, которая выросла почти в семь раз с сентября.

      Другой вид баланса

      До года или двух назад у гигантов были простые счета. Наличные покрывали задолженность несколько раз. Теперь это уже не так.

      Теперь они используют техники, давно известные на Уолл-Стрит, расширяя бизнес, не неся весь риск на себя. Гарантия — самый чистый пример. Она не обязывает ничего сегодня и все в неправильном сценарии.

      Мы уже освещали агрегированные данные. Пять американских гигантов несут $1,65 трлн внебалансовой задолженности по ИИ, больше, чем они сообщают напрямую. Это та же история, рассказанная через одну компанию и одну строку.

      Механизм и почему это законно

      Moody’s изложила механизмы ранее в этом году. Пять крупнейших гипермасштабируемых компаний США накопили $969 млрд будущих арендных обязательств к концу 2025 года. Примерно $662 млрд из этого еще не начались, так что ни одна из этих сумм не отражена в балансе, сообщила Fortune. Эта скрытая часть равна 113% скорректированной задолженности пяти компаний.

      Причина в оборудовании. Аренда центров обработки данных раньше составляла 10-15 лет. Аппаратное обеспечение ИИ полезно в течение четырех-шести лет. Поэтому арендаторы теперь требуют короткие аренды с опциями продления, а арендодатели требуют гарантии, прежде чем они начнут строить.

      Гарантия обычно представляет собой гарантию остаточной стоимости. Если арендатор уходит, а здание стоит меньше согласованного порога, арендатор платит разницу.

      Правила бухгалтерского учета позволяют этому оставаться вне баланса. Продление считается обязательством только в том случае, если оно «разумно вероятно», тест выше 70%. Поскольку никто не может сказать, что потребуется аппаратному обеспечению ИИ в 2031 году, компании могут утверждать, что продление вероятно, не будучи уверенными, и гарантия остается в сноске.

      Meta демонстрирует масштаб. Она раскрыла аренды центров обработки данных, начинающиеся в 2029 году, на сумму около $12,3 млрд, наряду с гарантией остаточной стоимости с порогом в $28 млрд. Она оценила выплату как маловероятную, поэтому обязательство не было зафиксировано. Ее кампус Hyperion стоимостью $50 млрд в Луизиане работает по аналогичной структуре.

      «Каждый уголок и щель»

      Причина всей этой креативности в том, что требуемые деньги превышают обычные способы их привлечения.

      Джон Гринвуд, глобальный руководитель инфраструктуры и финансирования реальных активов Goldman Sachs, сказал, что он «ищет капитал в каждом уголке и щели», чтобы поддержать ожидаемые $7,5 трлн расходов на чипы, центры обработки данных и электроэнергию в течение следующих пяти лет, сообщила The Information.

      Поиск на этом не заканчивается. Большая часть этих расходов идет на чипы, которые нужно заменять каждые несколько лет, так что счет снова приходит.

      То, что деньги не могут купить быстро

      Капитал — не единственное узкое место. Nvidia утверждает, что более жестким ограничением является физическое.

      «Тем, что ограничивает доступ к вычислительной мощности, является тот факт, что очень трудно найти работающие центры обработки данных, работающую землю», — сказал Радж Мирпури, вице-президент Nvidia по глобальным облакам ИИ и инфраструктуре.

      Вот почему существуют гарантии. Обещание от баланса в триллион долларов — самый быстрый способ превратить участок земли с подключением к сети в здание, полное чипов. Nvidia сейчас делает то же самое, используя свой собственный баланс, чтобы помочь клиентам позволить себе чипы и помочь партнерам финансировать залы для их размещения.

      Почему это важно в среду

      Meta и Microsoft отчитываются в среду. Amazon и Apple следуют в четверг. Alphabet выступила первой на прошлой неделе и повысила свои прогнозы капитальных затрат до $205 млрд.

      Задолженность, о которой сообщается, будет выглядеть управляемой. Гарантии не будут в заголовочных цифрах.

      Инвесторы уже обеспокоены. Meta упала примерно на 10% в этом году, а Microsoft — на 21%, в то время как Apple, которая едва тратит на ИИ, выросла на 23%. Microsoft испытывает нехватку вычислительных мощностей и распределяет их. Amazon прогнозирует примерно $200 млрд капитальных затрат против примерно $185 млрд ожидаемого операционного денежного потока, согласно S&P Global Market Intelligence, что означает использование резервов, которые она пополнила за счет продаж облигаций.

      Она ведет переговоры о поддержке финансирования OpenAI на сумму около $250 млрд и только что вложила $1 млрд в корейскую Naver вместе с $9 млрд от Brookfield. Гарантия стала стандартным оборудованием.

      Ничего из этого не является неправомерным. Раскрытия существуют. Аналитики Moody’s Дэвид Гонсалес и Аластер Дрейк сделали более узкую точку, что эти обязательства не пропали, а только ранние. Они еще не были активированы, но они будут.

      Их предупреждение касалось того, что счета не могут показать. «Бухгалтерская задолженность вряд ли отразит определенные правдоподобные сценарии будущего», — написали они.

      Гарантия ничего не стоит, вплоть до момента, когда она стоит всего. Google написала $44 млрд таких гарантий за девять месяцев на здания, которыми она никогда не будет владеть.