Google ora garantisce $44 miliardi di affitti di altre persone

      Inizia con il numero, perché il numero si è mosso rapidamente.

      Google ha accettato di coprire fino a 44 miliardi di dollari di pagamenti di affitto su centri dati di proprietà di altri, nel caso in cui l'inquilino non paghi. Ha rivelato la cifra la scorsa settimana. Alla fine di settembre, lo stesso impegno era di 6,5 miliardi di dollari, ha riportato The Information.

      Questo è vicino a sette volte più grande in nove mesi.

      La promessa è semplice da esprimere e difficile da valutare. Google non possiede l'edificio. Non occupa l'edificio. Ha detto ai prestatori che se l'azienda che affitta l'edificio smette di pagare, Google lo farà.

      Perché un'azienda di ricerca sta garantendo l'affitto di altre persone

      La risposta sono i chip. Google vuole clienti per le sue unità di elaborazione tensoriale, il silicio interno che sta proponendo come alternativa a Nvidia.

      Una garanzia da un'azienda con il bilancio di Google consente a uno sviluppatore di centri dati di prendere in prestito a costi più bassi. Un debito più economico rende il progetto fattibile. Il progetto acquista TPU. Anthropic li affitta.

      I lettori qui hanno visto il meccanismo. A giugno abbiamo riportato come Google abbia preso in prestito il piano di Nvidia, inclusa una garanzia di 3,2 miliardi di dollari a Lake Mariner, nel New York occidentale, 7 miliardi di dollari a River Bend in Louisiana e 1,4 miliardi di dollari in Texas.

      Ciò che è nuovo è il totale e la velocità. Quelle garanzie individuali si sono ora consolidate in un'unica cifra rivelata che è cresciuta quasi sette volte da settembre.

      Un tipo diverso di bilancio

      Fino a un anno o due fa, i giganti avevano conti semplici. Il denaro copriva il debito più volte. Non è più questa la situazione.

      Ora utilizzano tecniche da tempo familiari a Wall Street, espandendo l'attività senza assumere tutto il rischio da soli. La garanzia è l'esempio più puro. Non impegna nulla oggi e tutto nello scenario sbagliato.

      Abbiamo già trattato l'aggregato. Cinque giganti statunitensi portano 1,65 trilioni di dollari di debito AI fuori bilancio, più di quanto riportino esplicitamente. Questa è la stessa storia raccontata attraverso un'azienda e un elemento di bilancio.

      La meccanica, e perché è legale

      Moody's ha delineato la meccanica all'inizio di quest'anno. I cinque maggiori hyperscalers statunitensi avevano accumulato 969 miliardi di dollari di impegni di affitto futuri entro la fine del 2025. Circa 662 miliardi di dollari di questo non erano ancora iniziati, quindi nessuno di essi si trovava su un bilancio, ha riportato Fortune. Quella porzione nascosta equivale al 113% del debito rettificato delle cinque aziende.

      La causa è l'attrezzatura. Gli affitti dei centri dati erano soliti durare 10-15 anni. L'hardware AI è utile per quattro-sei. Così gli inquilini ora richiedono affitti brevi con opzioni di rinnovo, e i proprietari richiedono garanzie prima di costruire.

      La garanzia è solitamente una garanzia di valore residuo. Se l'inquilino si allontana e l'edificio vale meno di una soglia concordata, l'inquilino paga la differenza.

      Le regole contabili consentono che ciò rimanga fuori dai libri. Un rinnovo conta come una passività solo se è "ragionevolmente certo", un test sopra il 70%. Poiché nessuno può dire di cosa avrà bisogno l'hardware AI nel 2031, le aziende possono sostenere che il rinnovo è probabile senza essere certe, e la garanzia rimane in una nota a piè di pagina.

      Meta mostra la scala. Ha rivelato affitti di centri dati a partire dal 2029 per un valore di circa 12,3 miliardi di dollari, insieme a una garanzia di valore residuo con una soglia di 28 miliardi di dollari. Ha giudicato che un pagamento non fosse probabile, quindi non è stata registrata alcuna passività. Il suo campus Hyperion da 50 miliardi di dollari in Louisiana funziona su una versione della stessa struttura.

      ‘Ogni angolo e fessura’

      Il motivo di tutta questa creatività è che il denaro richiesto ha superato i modi ordinari di raccoglierlo.

      John Greenwood, responsabile globale delle infrastrutture e del finanziamento degli attivi reali di Goldman Sachs, ha dichiarato di essere "alla ricerca di capitale in ogni angolo e fessura" per supportare una prevista spesa di 7,5 trilioni di dollari per chip, centri dati e energia nei prossimi cinque anni, ha riportato The Information.

      La caccia non si ferma qui. Gran parte di quella spesa va a chip che devono essere sostituiti ogni pochi anni, quindi il conto arriva di nuovo.

      La cosa che il denaro non può comprare rapidamente

      Il capitale non è l'unico collo di bottiglia. Nvidia afferma che il vincolo più difficile è fisico.

      "Ciò che limita l'accesso alla capacità di calcolo è il fatto che è molto difficile trovare centri dati alimentati, terreni alimentati," ha detto Raj Mirpuri, vicepresidente di Nvidia per i cloud AI globali e le infrastrutture.

      Ecco perché esistono le garanzie. Una promessa da un bilancio da trilioni di dollari è il modo più veloce per trasformare un terreno con una connessione alla rete in un edificio pieno di chip. Nvidia sta ora facendo la stessa cosa, utilizzando il proprio bilancio per aiutare i clienti ad acquistare chip e aiutare i partner a finanziare i corridoi in cui metterli.

      Perché è importante mercoledì

      Meta e Microsoft riportano mercoledì. Amazon e Apple seguono giovedì. Alphabet è andata per prima la scorsa settimana e ha aumentato le sue previsioni di spesa in conto capitale a 205 miliardi di dollari.

      Il debito riportato sembrerà gestibile. Le garanzie non saranno nei numeri principali.

      Gli investitori sono già inquieti. Meta è scesa di circa il 10% quest'anno e Microsoft di circa il 21%, mentre Apple, che spende a malapena per l'AI, è aumentata del 23%. Microsoft è a corto di capacità di calcolo e la sta razionando. Amazon ha previsto circa 200 miliardi di dollari di spese in conto capitale contro circa 185 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo previsto, secondo S&P Global Market Intelligence, il che significa attingere a riserve che ha riempito con vendite di obbligazioni.

      È in trattative per sostenere circa 250 miliardi di dollari del finanziamento di OpenAI, e ha appena investito 1 miliardo di dollari nella Naver della Corea del Sud insieme a 9 miliardi di dollari da Brookfield. La garanzia è diventata attrezzatura standard.

      Nessuna di queste cose è impropria. Le divulgazioni esistono. Gli analisti di Moody's David Gonzales e Alastair Drake hanno fatto notare che queste obbligazioni non sono mancanti, solo anticipate. Non sono ancora state attivate, ma lo saranno.

      Il loro avvertimento riguardava ciò che i conti non possono mostrare. "È improbabile che la passività contabile rifletta determinati scenari futuri plausibili," hanno scritto.

      Una garanzia non costa nulla, fino al momento in cui costa tutto. Google ha scritto 44 miliardi di dollari di esse in nove mesi, su edifici che non possederà mai.