SK Hynix вырос на 12%, так как крупные технологии удваивают свои усилия в области ИИ-памяти

      Капитальные расходы гипермасштабируемых компаний в размере 725 миллиардов долларов и рост цен на HBM на 20% сделали южнокорейского производителя чипов второй по стоимости компанией на KOSPI. Более сложный вопрос заключается в том, когда предложение догонит спрос.

      В кругах полупроводников существует небольшая шутка о том, какая часть AI-сервера самая дорогая. Графический процессор раньше был очевидным ответом. В последние 18 месяцев все чаще это была память, припаянная рядом с ним.

      В понедельник рынок оценил эту шутку.

      SK Hynix, южнокорейский специалист по памяти, который поставляет основную часть высокоскоростной памяти для AI-ускорителей, вырос на 12% в Сеуле, а акции достигли примерно 1,4 миллиона вон, или около 970 долларов, в утренних торгах, согласно Reuters.

      Этот рост сделал SK Hynix второй по стоимости компанией на KOSPI, уступая только Samsung Electronics, и отражал, как сообщила новостная лента, иностранные покупки, которые последовали за сильными доходами и подтверждением планов по инфраструктуре AI от американских гипермасштабируемых компаний на прошлой неделе.

      Это, по любым меркам, замечательный рост для компании, о которой большинство потребителей никогда не слышали.

      Причина проста. Совокупные капитальные расходы крупных технологий в 2026 году, по прогнозам, составят от 650 до 725 миллиардов долларов, в зависимости от того, чьим подсчетам доверять, что является увеличением примерно на 77% по сравнению с 2025 годом.

      Microsoft прогнозирует до 190 миллиардов долларов за календарный год, при этом ее главный финансовый директор публично приписывает около 25 миллиардов долларов из этой суммы растущим затратам на чипы памяти и компоненты.

      Meta в своем обновлении за первый квартал увеличила свой диапазон до 125–145 миллиардов долларов, ссылаясь на аналогичные давления. Энди Джасси из Amazon обязался примерно на 200 миллиардов долларов. Google не оставался в стороне. Практически все эти деньги идут, в той или иной форме, на кластеры обучения и вывода AI; значительная часть из них попадает в счет материалов для высокоскоростной памяти, где доминирует SK Hynix.

      К концу 2025 года SK Hynix занимал примерно 57% мирового рынка HBM, согласно данным, приведенным аналитиками Counterpoint и другими. Эта доля необычно концентрирована для бизнеса, связанного с товарами, и это структурная причина, по которой доходы компании теперь выглядят больше как у программной платформы, чем у производителя памяти.

      Операционная прибыль SK Hynix за первый квартал, опубликованная 23 апреля, была рекордной. Операционные маржи на его линии памяти, по некоторым оценкам со стороны продаж, превышают 70%.

      Маржи такого порядка не длятся вечно. Однако они сохраняются до тех пор, пока предложение отстает от спроса.

      Почему предложение не догоняет

      HBM не является обычным DRAM. Это многослойная, упакованная в 3D память, созданная для обеспечения пропускной способности, необходимой GPU, и ее производство требует специфического набора передовых упаковочных шагов, которые отрасль, включая Samsung и Micron, медленнее масштабирует, чем покупатели хотели бы.

      Согласно TrendForce, как Samsung, так и SK Hynix повысили цены на HBM3E примерно на 20% на 2026 год, и предложение бронируется за годы вперед гипермасштабируемыми компаниями и поставщиками ускорителей.

      Руководитель отдела памяти Samsung публично предупреждал ранее в этом году, что значительные нехватки памяти, вероятно, будут сохраняться до 2027 года. Председатель SK Group пошел дальше, сообщив инвесторам, что ожидает, что более широкое ограничение на чипы будет продолжаться до 2030 года.

      Будут ли эти прогнозы точными или нет, они объясняют, почему долгосрочные соглашения о поставках, в которых гипермасштабируемая компания фактически резервирует объемы на годы вперед, становятся нормой. Они также объясняют, почему Reuters сообщает, что SK Hynix и Samsung все чаще подписывают такие сделки напрямую с Microsoft и Google.

      Другими словами, в 2026 году существуют два типа памяти: тот, который может купить любой, и тот, от которого зависит ваша дорожная карта AI. SK Hynix находится во втором бизнесе.

      Предсказуемо, есть и несогласные. Коэффициент CAPE по акциям США сейчас составляет около 38, уровень, который в последний раз наблюдался на пике эпохи доткомов, и TNW отметила дискомфорт, который вызывает это сравнение, даже когда утверждает, что ведущие компании, подверженные AI, сегодня, в отличие от многих в 2000 году, в целом прибыльны.

      SK Hynix находится в этом прибыльном сегменте, но также необычно зависим от одного продуктового цикла. Если капитальные расходы гипермасштабируемых компаний снизятся или если конкурирующие архитектуры ускорителей уменьшат интенсивность HBM на чип, тот же операционный рычаг, который обеспечил рекордные кварталы, может сработать в противоположном направлении.

      Существует также вопрос о том, будет ли развитие AI продолжать приносить такие доходы, которые оправдывают текущие уровни капитальных расходов. Meta одновременно объявляет о рекордных инвестициях в AI и сокращает примерно 8000 рабочих мест, поскольку она перестраивается вокруг этих расходов, последовательность, которая не совсем соответствует нарративу о здоровом органическом буме. Инвесторы, пока что, готовы финансировать оба конца этого уравнения. Они уже делали это раньше в технологических циклах и быстро меняли свое мнение.

      Наиболее полезный способ интерпретировать 12-процентное движение SK Hynix — не как прогноз того, где окажется AI, а как индекс в реальном времени того, насколько уверенным в данный момент является рынок в том, что кластеры обучения AI будут продолжать строиться с такой же скоростью. Каждый доллар капитальных расходов гипермасштабируемых компаний, объявленный, в конечном итоге становится строкой в заказной книге у поставщика памяти. SK Hynix находится в узком месте.

      Если узкое место ослабнет, благодаря тому, что Samsung реализует HBM4 в больших масштабах, благодаря усилиям Micron по увеличению мощностей на 25 миллиардов долларов или благодаря архитектурным изменениям, которые уменьшают зависимость от HBM, доминирующая доля будет разделена, и мультипликаторы сожмутся. Ничего из этого еще не произошло.

      Пока одно из этих событий не произойдет, рынок считает, что вторая по величине компания на KOSPI — это та, которая продает лопаты во время золотой лихорадки AI, и она не испытывает нехватки покупателей.

      Более сложный и интересный вопрос заключается в том, как будет выглядеть график через год. Ответ будет говорить меньше о SK Hynix, чем о том, имеет ли развитие AI перспективы, и уверены ли люди, подписывающие чеки в Редмонде, Менло-Парке и Сиэтле, так же, как они были уверены на прошлой неделе.