SK Hynix sale del 12% mentre i Big Tech raddoppiano gli investimenti nella memoria AI

      Un aumento della spesa in conto capitale degli hyperscaler di 725 miliardi di dollari e un incremento del 20% del prezzo dell'HBM hanno reso il produttore di chip sudcoreano la seconda azienda più preziosa del KOSPI. La domanda più difficile è quando l'offerta raggiungerà la domanda.

      C'è una piccola battuta nei circoli dei semiconduttori su quale parte di un server AI sia la più costosa. Il processore grafico era la risposta ovvia. Negli ultimi 18 mesi, sempre più spesso, è stata la memoria saldata accanto ad esso.

      Lunedì, il mercato ha valutato quella battuta.

      SK Hynix, lo specialista sudcoreano della memoria che fornisce la maggior parte della memoria ad alta larghezza di banda per gli acceleratori AI, è salita fino al 12% a Seoul, con le azioni che hanno raggiunto circa 1,4 milioni di won, ovvero circa 970 dollari, durante le contrattazioni mattutine, secondo Reuters.

      Il rally ha reso SK Hynix la seconda azienda più preziosa del KOSPI, dietro solo a Samsung Electronics, e ha riflettuto, ha detto l'agenzia, l'acquisto da parte di investitori stranieri che ha seguito forti guadagni e ha riaffermato i piani per l'infrastruttura AI da parte degli hyperscaler statunitensi la settimana precedente.

      È, con qualsiasi misura, una corsa notevole per un'azienda di cui la maggior parte dei consumatori non ha mai sentito parlare.

      Il fattore scatenante è semplice. La spesa in conto capitale combinata delle Big Tech per il 2026 è sulla buona strada per attestarsi tra i 650 miliardi e i 725 miliardi di dollari, a seconda di quale conteggio di analista si consideri, un aumento di circa il 77% rispetto al 2025.

      Microsoft ha previsto fino a 190 miliardi di dollari per l'anno solare, con il suo direttore finanziario che attribuisce pubblicamente circa 25 miliardi di dollari di questo aumento ai costi crescenti dei chip di memoria e dei componenti.

      Meta, nel suo aggiornamento del primo trimestre, ha aumentato il proprio intervallo a 125-145 miliardi di dollari, citando pressioni simili. Andy Jassy di Amazon ha impegnato circa 200 miliardi di dollari. Google non è stata più silenziosa. Praticamente tutti questi soldi fluiscono, in un modo o nell'altro, verso i cluster di addestramento e inferenza AI; una parte significativa di essi finisce nel costo dei materiali per la memoria ad alta larghezza di banda, dove SK Hynix domina.

      Entro la fine del 2025, SK Hynix deteneva una quota stimata del 57% del mercato globale dell'HBM, secondo i dati citati da analisti di Counterpoint e altri. Quella quota è insolitamente concentrata per un'azienda adiacente alle materie prime, ed è la ragione strutturale per cui i guadagni dell'azienda ora assomigliano più a quelli di una piattaforma software che a quelli di una casa di memoria.

      L'utile operativo di SK Hynix nel primo trimestre, riportato il 23 aprile, è stato un record. I margini operativi sulla sua linea di memoria, secondo alcune stime di sell-side, superano il 70%.

      Margini di questo tipo non durano per sempre. Tuttavia, durano finché l'offerta è in ritardo rispetto alla domanda.

      Perché l'offerta non sta recuperando

      L'HBM non è un DRAM ordinario. È una memoria impilata, confezionata in 3D, progettata per alimentare GPU affamate di larghezza di banda, e la sua produzione richiede un insieme specifico di passaggi avanzati di imballaggio che l'industria, compresi Samsung e Micron, è stata più lenta a scalare di quanto i compratori desidererebbero.

      Secondo TrendForce, sia Samsung che SK Hynix hanno aumentato i prezzi dell'HBM3E di circa il 20% per il 2026, e l'offerta viene prenotata anni in anticipo da hyperscaler e fornitori di acceleratori.

      Il capo della memoria di Samsung ha avvertito pubblicamente all'inizio di quest'anno che significative carenze di memoria probabilmente persisteranno fino al 2027. Il presidente del gruppo SK è andato oltre, dicendo agli investitori che si aspetta che la più ampia restrizione dei wafer di chip duri fino al 2030.

      Che queste previsioni si rivelino accurate o meno, spiegano perché gli accordi di fornitura a lungo termine, in cui un hyperscaler riserva effettivamente la produzione anni prima, stanno diventando la norma. Spiegano anche perché Reuters riporta che SK Hynix e Samsung stanno sempre più firmando tali accordi direttamente con Microsoft e Google.

      Ci sono, in altre parole, due tipi di memoria nel 2026: il tipo che chiunque può acquistare e il tipo da cui dipende la tua roadmap AI. SK Hynix è nel secondo settore.

      Ci sono, prevedibilmente, dissenzienti. Il rapporto CAPE sulle azioni statunitensi si attesta ora intorno a 38, un livello visto l'ultima volta all'apice dell'era dot-com, e TNW ha notato il disagio che quella comparazione provoca, anche mentre sostiene che le aziende leader esposte all'AI di oggi sono, a differenza di molte nel 2000, ampiamente redditizie.

      SK Hynix è decisamente in quel gruppo redditizio, ma è anche insolitamente esposta a un singolo ciclo di prodotto. Se la spesa in conto capitale degli hyperscaler si modererà, o se architetture di acceleratori concorrenti ridurranno l'intensità dell'HBM per chip, lo stesso leverage operativo che ha portato a trimestri record potrebbe funzionare nella direzione opposta.

      C'è anche la questione se l'espansione dell'AI continuerà a produrre il tipo di ritorni che giustifichino i livelli attuali di spesa in conto capitale. Meta ha annunciato contemporaneamente investimenti record nell'AI e ha tagliato circa 8.000 posti di lavoro mentre si ristruttura attorno alla spesa, una sequenza che non si adatta completamente alla narrazione di un boom organico sano. Gli investitori sono, per ora, disposti a finanziare entrambe le estremità di quell'equazione. Lo hanno fatto in precedenti cicli tecnologici, e hanno cambiato rapidamente idea.

      Il modo più utile per interpretare il movimento del 12% di SK Hynix non è come una previsione di dove finirà l'AI, ma come un indice in tempo reale di quanto sia sicuro attualmente il mercato che i cluster di addestramento AI continueranno a essere costruiti a questo ritmo. Ogni dollaro di spesa in conto capitale degli hyperscaler annunciato diventa, alla fine, una linea nel libro degli ordini di un fornitore di memoria. SK Hynix si trova nel punto critico.

      Se il punto critico si allenta, attraverso l'esecuzione di Samsung su HBM4 su larga scala, attraverso la spinta di capacità di Micron da 25 miliardi di dollari, o attraverso cambiamenti architettonici che riducono la dipendenza dall'HBM, la quota dominante viene condivisa e i multipli si comprimono. Nessuna di queste cose è ancora accaduta.

      Fino a quando una di esse non si verificherà, la lettura del mercato è che la seconda azienda più grande del KOSPI è quella che vende pale per la corsa all'oro dell'AI, e non sta esaurendo i compratori.

      La domanda più difficile e interessante è come apparirà il grafico tra un anno. La risposta dirà meno su SK Hynix e più su se l'espansione dell'AI ha gambe, e se le persone che scrivono gli assegni a Redmond, Menlo Park e Seattle sono ancora sicure come lo erano la settimana scorsa.