SK Hynix поднимается на 12%, так как крупные технологии удваивают свои инвестиции в память для ИИ

      Капитальные расходы гипермасштабируемых компаний в размере 725 миллиардов долларов и рост цен на HBM на 20% сделали южнокорейского производителя чипов второй по стоимости компанией на KOSPI. Более сложный вопрос заключается в том, когда предложение догонит спрос.

      В кругах полупроводников существует небольшая шутка о том, какая часть AI-сервера самая дорогая. Графический процессор раньше был очевидным ответом. В последние 18 месяцев все чаще это память, припаянная рядом с ним.

      В понедельник рынок оценил эту шутку.

      SK Hynix, южнокорейский специалист по памяти, который поставляет основную часть высокоскоростной памяти для AI-ускорителей, выросла на 12 процентов в Сеуле, а акции достигли примерно 1,4 миллиона вон, или около 970 долларов, в утренних торгах, согласно Reuters.

      Этот рост сделал SK Hynix второй по стоимости компанией на KOSPI, уступая только Samsung Electronics, и отражал, как сообщила новостная лента, иностранные покупки, которые последовали за сильной отчетностью и подтверждением планов по инфраструктуре AI от американских гипермасштабируемых компаний на предыдущей неделе.

      Это, по любым меркам, замечательный рост для компании, о которой большинство потребителей никогда не слышали.

      Причина проста. Совокупные капитальные расходы крупных технологий в 2026 году, по прогнозам, составят от 650 до 725 миллиардов долларов, в зависимости от того, чьим подсчетам доверять, что является увеличением примерно на 77 процентов по сравнению с 2025 годом.

      Microsoft прогнозирует до 190 миллиардов долларов за календарный год, при этом его главный финансовый директор публично приписывает около 25 миллиардов долларов из этой суммы растущим затратам на чипы памяти и компоненты.

      Meta в своем обновлении за первый квартал увеличила свой диапазон до 125–145 миллиардов долларов, ссылаясь на аналогичные давления. Энди Джасси из Amazon обязался примерно на 200 миллиардов долларов. Google не оставался в стороне. Практически все эти деньги идут, в той или иной форме, на кластеры обучения и вывода AI; значительная доля из них попадает в счет материалов для высокоскоростной памяти, где доминирует SK Hynix.

      К концу 2025 года SK Hynix занимала примерно 57 процентов мирового рынка HBM, согласно данным, приведенным аналитиками Counterpoint и другими. Эта доля необычно концентрирована для бизнеса, связанного с товарами, и это структурная причина, по которой доходы компании теперь выглядят больше как у программной платформы, чем у производителя памяти.

      Операционная прибыль SK Hynix за первый квартал, о которой было сообщено 23 апреля, была рекордной. Операционные маржи на ее линии памяти, по некоторым оценкам аналитиков, превышают 70 процентов.

      Маржи такого порядка не длятся вечно. Однако они сохраняются до тех пор, пока предложение отстает от спроса.

      Почему предложение не догоняет

      HBM не является обычным DRAM. Это многослойная, упакованная в 3D память, созданная для питания требовательных к пропускной способности GPU, и ее производство требует специфического набора передовых упаковочных этапов, которые отрасль, включая Samsung и Micron, развивает медленнее, чем покупатели хотели бы.

      Согласно TrendForce, как Samsung, так и SK Hynix повысили цены на HBM3E примерно на 20 процентов на 2026 год, и предложение бронируется за годы вперед гипермасштабируемыми компаниями и поставщиками ускорителей.

      Глава памяти Samsung публично предупреждал ранее в этом году, что значительные нехватки памяти, вероятно, будут сохраняться до 2027 года. Председатель SK Group пошел дальше, сообщив инвесторам, что ожидает, что более широкое ограничение на чипы будет продолжаться до 2030 года.

      Будут ли эти прогнозы точными или нет, они объясняют, почему долгосрочные соглашения о поставках, в которых гипермасштабируемая компания фактически резервирует объемы на годы вперед, становятся нормой. Они также объясняют, почему Reuters сообщает, что SK Hynix и Samsung все чаще подписывают такие сделки напрямую с Microsoft и Google.

      Другими словами, в 2026 году существует два типа памяти: тот, который может купить любой, и тот, от которого зависит ваша дорожная карта AI. SK Hynix находится во втором бизнесе.

      Предсказуемо, есть и несогласные. Коэффициент CAPE по акциям США сейчас составляет около 38, уровень, который в последний раз наблюдался на пике эпохи доткомов, и TNW отметила дискомфорт, который вызывает это сравнение, даже когда утверждает, что ведущие компании, подверженные AI, в отличие от многих в 2000 году, в целом прибыльны.

      SK Hynix находится в этом прибыльном сегменте, но также необычно зависима от одного продуктового цикла. Если капитальные расходы гипермасштабируемых компаний снизятся или если конкурирующие архитектуры ускорителей уменьшат интенсивность HBM на чип, тот же операционный рычаг, который обеспечил рекордные кварталы, может сработать в противоположном направлении.

      Существует также вопрос о том, будет ли расширение AI продолжать приносить такие доходы, которые оправдывают текущие уровни капитальных расходов. Meta одновременно объявляет о рекордных инвестициях в AI и сокращает примерно 8000 рабочих мест, поскольку она перестраивается вокруг этих расходов, последовательность, которая не совсем соответствует нарративу о здоровом органическом буме. Инвесторы, по крайней мере на данный момент, готовы финансировать обе стороны этого уравнения. Они делали это и раньше в технологических циклах, и быстро меняли свое мнение.

      Наиболее полезный способ интерпретировать 12-процентное движение SK Hynix — не как прогноз того, где окажется AI, а как индекс реального времени того, насколько уверенным сейчас является рынок в том, что кластеры обучения AI будут продолжать строиться с такой же скоростью. Каждый доллар капитальных расходов гипермасштабируемых компаний, объявленный, в конечном итоге становится строкой в заказе у поставщика памяти. SK Hynix находится в узком месте.

      Если узкое место ослабнет, благодаря тому, что Samsung реализует HBM4 в больших масштабах, благодаря усилиям Micron по увеличению мощностей на 25 миллиардов долларов или благодаря архитектурным изменениям, которые уменьшают зависимость от HBM, доминирующая доля будет разделена, и мультипликаторы сожмутся. Ничто из этого еще не произошло.

      Пока одно из этих событий не произойдет, рынок считает, что вторая по величине компания на KOSPI — это та, которая продает лопаты в золотую лихорадку AI, и она не испытывает нехватки покупателей.

      Более сложный и интересный вопрос заключается в том, как будет выглядеть график через год. Ответ скажет меньше о SK Hynix, чем о том, имеет ли расширение AI перспективы, и уверены ли люди, пишущие чеки в Редмонде, Менло-Парке и Сиэтле, так же, как они были уверены на прошлой неделе.