Государственный долг США превысил 100% ВВП, поскольку инвестиции Big Tech в размере 690 миллиардов долларов в ИИ конкурируют за одни и те же капитальные рынки.

      TL;DRОбщий долг США, находящийся в руках населения, впервые с конца Второй мировой войны превысил 100 процентов ВВП, достигнув 100,2 процента в конце марта. Годовые процентные выплаты в размере 1 триллиона долларов теперь превышают расходы на оборону. Этот рубеж достигается в то время, как крупные технологические компании обязались вложить от 660 до 690 миллиардов долларов в капитальные расходы на ИИ в 2026 году, финансируемые через те же долговые рынки, которые поглощают триллионы новых выпусков казначейских облигаций, поднимая вопрос о том, как долго мировые капитальные рынки смогут поддерживать как дефициты правительства, так и развитие инфраструктуры технологической отрасли.

      Правительство США теперь должно больше, чем страна производит. Данные, опубликованные Бюро экономического анализа 30 апреля, показали, что долг, находящийся в руках населения, составил 31,27 триллиона долларов в конце марта, в то время как номинальный ВВП за предыдущие 12 месяцев составил 31,22 триллиона долларов, что увеличило соотношение до 100,2 процента. Это первый случай с момента окончания Второй мировой войны, когда эта цифра превысила 100 процентов. Пиковое значение во время войны составило 106 процентов, достигнутое в 1946 году, когда страна демобилизовала 12 миллионов солдат и начала строительство межштатной автомобильной системы. Мая МакГуиннас, президент Комитета за ответственный федеральный бюджет, отметила разницу в заявлении, которое с тех пор цитировалось в каждой крупной американской газете: долг 1946 года был "вызван глобальным конфликтом", сказала она, в то время как сегодняшний долг является результатом "полного двустороннего отказа от принятия трудных решений". Общий валовой национальный долг, включая внутренние обязательства, уже превысил 39 триллионов долларов. Это примерно 114 000 долларов на душу населения или 289 000 долларов на домохозяйство. Однако более важная цифра - это та, которая приходит каждый месяц в виде процентных выплат: федеральное правительство потратит примерно 1 триллион долларов на чистые проценты в 2026 финансовом году, что теперь превышает весь бюджет на оборону.

      Арифметика

      Бюджетное управление Конгресса предупредило в феврале, что при текущих тенденциях долг, находящийся в руках населения, вырастет до 108 процентов ВВП к 2030 году, превысив послевоенный рекорд, и достигнет 120 процентов к 2036 году. Дефицит на 2026 финансовый год прогнозируется на уровне 1,9 триллиона долларов, или 5,8 процента ВВП, увеличиваясь до 3,1 триллиона долларов к 2036 году. В настоящее время правительство тратит 1,33 доллара на каждый доллар дохода, который оно собирает. Чистые процентные выплаты, которые составили 375 миллиардов долларов еще в 2019 финансовом году, достигли 971 миллиарда долларов в 2025 финансовом году, и Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что они достигнут 2,1 триллиона долларов в год к 2036 году. Проценты уже обогнали национальную оборону и Medicare как второй по величине пункт в федеральном бюджете, уступая только Социальному обеспечению. Эта траектория не является прогнозом того, что может произойти, если что-то пойдет не так. Это базовый сценарий Бюджетного управления Конгресса, прогноз того, что произойдет, если текущее законодательство останется неизменным и ничего другого не пойдет не так.

      Закон о большом красивом счете, который Палата представителей приняла в апреле, усугубит ситуацию, прежде чем какой-либо правдоподобный механизм сделает ее лучше. Бюджетное управление Конгресса оценивает, что законодательство добавит примерно 2,4 триллиона долларов к дефициту в течение следующего десятилетия до учета процентных расходов и 3 триллиона долларов с учетом их. Закон продлевает налоговые льготы 2017 года, вводит новые вычеты и сокращает расходы на Medicaid и другие программы. Ожидается, что доходы от тарифов, связанных с торговой политикой администрации, компенсируют примерно 3 триллиона долларов в потерянных налоговых доходах за тот же период, но Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что тарифы также повысят инфляцию с 2026 по 2029 год, что увеличивает расходы правительства на заимствования по долгам, которые тарифы должны были помочь оплатить. В альтернативном сценарии, где временные положения закона становятся постоянными, а Верховный суд отменяет несколько тарифов администрации, CRFB оценивает, что долг достигнет 131 процента ВВП к 2034 году. Сторонники закона утверждают, что он создаст экономический рост, который сам себя окупит. Бюджетное управление Конгресса с этим не согласен.

      Столкновение

      Порог в 100 процентов достигнут в момент, когда частный сектор собирает наиболее капиталоемкое строительство инфраструктуры со времен электрификации. Пять крупнейших американских облачных и ИИ-компаний, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle, в совокупности обязались потратить от 660 до 690 миллиардов долларов на капитальные расходы в 2026 году, почти все из которых направлены на центры обработки данных, графические процессоры и сети для искусственного интеллекта. Это финансирование не осуществляется полностью за счет денежного потока. Oracle заняла 16,3 миллиарда долларов для одного кампуса центра обработки данных в Мичигане после того, как американские банки отказались от сделки, что потребовало от PIMCO, крупнейшего в мире фонда облигаций, обеспечить 10 миллиардов долларов долга. Meta обязалась выделить 35 миллиардов долларов CoreWeave, поставщику облачных услуг ИИ, общий долг которого достиг примерно 30 миллиардов долларов, большая часть из которых по ставкам мусорных облигаций. CoreWeave дважды воспользовалась рынком высокодоходных облигаций США за одну неделю в апреле, собрав 1 миллиард долларов дополнительных облигаций под 9,75 процента. Строительство ИИ финансируется через те же долговые рынки, которые одновременно поглощают триллионы новых выпусков казначейских облигаций, и конкуренция за капитал не является теоретической. Международный валютный фонд предупредил в апреле, что рост предложения казначейских облигаций сжимает "удобный доход", премию за безопасность и ликвидность, которую облигации правительства США исторически имели, и что эта премия недавно стала отрицательной впервые.

      Последствия для технологического сектора прямые. Инфраструктура ИИ требует долгосрочного финансирования: центры обработки данных строятся годами и амортизируются десятилетиями, а контракты, которые оправдывают их строительство, такие как многолетние обязательства Meta перед CoreWeave, зависят от предположения, что капитал останется доступным по управляемым ставкам. Когда правительство заимствует больше, оно повышает доходность по всем рынкам фиксированного дохода. Доходность 10-летних казначейских облигаций на конец апреля составила 4,31 процента, стабильно на данный момент, но повышена по историческим стандартам, а доходность 30-летних облигаций составила 4,91 процента. Каждое увеличение базовой ставки на один базисный пункт отражается на рынке корпоративных облигаций, увеличивая стоимость мусорного долга, который финансирует такие компании, как CoreWeave, и инвестиционного долга, который финансирует балансы гиперскейлеров. Коллективное предположение ИИ-индустрии о том, что сотни миллиардов долларов ежегодных капитальных расходов в конечном итоге будут оправданы доходами, зависит от финансовой среды, которую фискальная траектория правительства активно ухудшает.

      Ирония

      Время, когда это происходит, имеет ироничный оттенок, который стоит сказать прямо. Крупнейшие компании технологической отрасли в совокупности оцениваются более чем в 15 триллионов долларов. Anthropic недавно достигла подразумеваемой оценки в 1 триллион долларов на вторичных рынках. Предложение сектора ИИ инвесторам заключается в том, что он строит инфраструктуру будущего, утверждение, которое зависит от продолжительной стабильности американской финансовой системы, статуса доллара как резервной валюты и готовности глобальных инвесторов продолжать покупать государственный долг США по ставкам, которые не дестабилизируют экономику. Рубеж в 100 процентов долга к ВВП сам по себе не вызывает