Государственный долг США превысил 100% ВВП, в то время как инвестиции Big Tech в размере 690 миллиардов долларов на развитие ИИ конкурируют за одни и те же капитальные рынки.

      TL;DRОбщий долг США, находящийся в руках общественности, впервые с конца Второй мировой войны превысил 100 процентов ВВП, достигнув 100,2 процента в конце марта. Годовой счет по процентам в 1 триллион долларов теперь превышает расходы на оборону. Этот рубеж достигается в то время, как крупные технологические компании обязуются инвестировать от 660 до 690 миллиардов долларов в капитальные затраты на ИИ в 2026 году, финансируемые через те же долговые рынки, которые поглощают триллионы новых эмиссий казначейских облигаций, что ставит вопрос о том, как долго глобальные капитальные рынки смогут поддерживать как дефициты правительства, так и развитие инфраструктуры технологической отрасли.

      Правительство США теперь должно больше, чем страна производит. Данные, опубликованные Бюро экономического анализа 30 апреля, показали, что долг, находящийся в руках общественности, составил 31,27 триллиона долларов в конце марта, в то время как номинальный ВВП за предыдущие 12 месяцев составил 31,22 триллиона долларов, что увеличило соотношение до 100,2 процента. Это первый случай с момента окончания Второй мировой войны, когда эта цифра превысила 100 процентов. Пиковое значение во время войны составило 106 процентов, достигнутое в 1946 году, когда страна демобилизовала 12 миллионов солдат и начала строительство межштатной автомобильной дороги. Мая МакГуиннас, президент Комитета за ответственный федеральный бюджет, отметила разницу в заявлении, которое с тех пор цитировалось в каждой крупной американской газете: долг 1946 года был "вызван глобальным конфликтом", сказала она, в то время как сегодняшний долг является результатом "полного двустороннего уклонения от принятия трудных решений". Общий валовой национальный долг, включая внутригосударственные обязательства, уже превысил 39 триллионов долларов. Это примерно 114 000 долларов на каждого американца или 289 000 долларов на домохозяйство. Однако более важная цифра — это та, которая приходит каждый месяц в виде процентных платежей: федеральное правительство потратит примерно 1 триллион долларов на чистые проценты в 2026 финансовом году, сумма, которая теперь превышает весь бюджет на оборону.

      Арифметика

      Бюджетное управление Конгресса предупредило в феврале, что при текущих тенденциях долг, находящийся в руках общественности, вырастет до 108 процентов ВВП к 2030 году, превысив послевоенный рекорд, и достигнет 120 процентов к 2036 году. Дефицит на 2026 финансовый год прогнозируется на уровне 1,9 триллиона долларов, или 5,8 процента ВВП, увеличиваясь до 3,1 триллиона долларов к 2036 году. В настоящее время правительство тратит 1,33 доллара на каждый доллар дохода, который оно собирает. Чистые процентные платежи, которые в 2019 финансовом году составили 375 миллиардов долларов, достигли 971 миллиарда долларов в 2025 финансовом году, и Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что они достигнут 2,1 триллиона долларов в год к 2036 году. Проценты уже обогнали национальную оборону и Medicare как вторую по величине статью бюджета, уступая только социальному обеспечению. Тенденция не является прогнозом того, что может произойти, если что-то пойдет не так. Это базовый сценарий Бюджетного управления Конгресса, прогноз того, что произойдет, если текущее законодательство останется неизменным и ничего другого не пойдет не так.

      Закон о большом красивом счете, который Палата представителей приняла в апреле, усугубит ситуацию, прежде чем какой-либо правдоподобный механизм сделает ее лучше. Бюджетное управление Конгресса оценивает, что законопроект добавит примерно 2,4 триллиона долларов к дефициту за следующее десятилетие до учета процентных расходов и 3 триллиона долларов с учетом их. Законопроект продлевает налоговые льготы 2017 года, вводит новые вычеты и сокращает расходы на Medicaid и другие программы. Ожидается, что доходы от тарифов, введенных администрацией, компенсируют примерно 3 триллиона долларов в потерянных налоговых доходах за тот же период, но Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что тарифы также повысят инфляцию с 2026 по 2029 год, что увеличивает расходы правительства на заимствования по долгам, которые тарифы должны были помочь оплатить. В альтернативном сценарии, где временные положения законопроекта становятся постоянными, а Верховный суд отменяет несколько тарифов администрации, CRFB оценивает, что долг достигнет 131 процента ВВП к 2034 году. Сторонники законопроекта утверждают, что он создаст экономический рост, который окупит себя. Бюджетное управление Конгресса с этим не согласен.

      Столкновение

      Порог в 100 процентов пришел в момент, когда частный сектор собирает наиболее капиталоемкое строительство инфраструктуры с момента электрификации. Пять крупнейших американских облачных и ИИ-компаний, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle, совместно обязались потратить от 660 до 690 миллиардов долларов на капитальные затраты в 2026 году, почти все из которых направлены на центры обработки данных, графические процессоры и сети для искусственного интеллекта. Эти расходы не финансируются полностью за счет денежного потока. Oracle заняла 16,3 миллиарда долларов для одного кампуса центра обработки данных в Мичигане после того, как американские банки отказались от сделки, что потребовало от PIMCO, крупнейшего в мире фонда облигаций, взять на себя 10 миллиардов долларов долга. Meta обязалась выделить 35 миллиардов долларов CoreWeave, поставщику облачных услуг ИИ, чей общий долг достиг примерно 30 миллиардов долларов, большая часть из которых находится под ставками мусорных облигаций. CoreWeave дважды вышла на рынок высокодоходных облигаций в США за одну неделю в апреле, собрав 1 миллиард долларов в дополнительных облигациях под 9,75 процента. Строительство ИИ финансируется через те же долговые рынки, которые одновременно поглощают триллионы новых эмиссий казначейских облигаций, и конкуренция за капитал не является теоретической. Международный валютный фонд предупредил в апреле, что рост предложения казначейских облигаций сжимает "удобный доход", премию за безопасность и ликвидность, которую облигации правительства США исторически имели, и что эта премия недавно стала отрицательной впервые.

      Последствия для технологического сектора прямые. Инфраструктура ИИ требует долгосрочного финансирования: центры обработки данных строятся годами и амортизируются десятилетиями, а контракты, которые оправдывают их строительство, такие как многолетние обязательства Meta перед CoreWeave, зависят от предположения, что капитал останется доступным по управляемым ставкам. Когда правительство заимствует больше, это поднимает доходность по всем рынкам фиксированного дохода. Доходность 10-летних казначейских облигаций на конец апреля составила 4,31 процента, стабильная на данный момент, но высокая по историческим стандартам, а доходность 30-летних облигаций составила 4,91 процента. Каждое увеличение базовой ставки на один базисный пункт отражается на рынке корпоративных облигаций, увеличивая стоимость мусорного долга, который финансирует такие компании, как CoreWeave, и инвестиционного долга, который финансирует балансы гипермасштабируемых компаний. Коллективное предположение индустрии ИИ о том, что сотни миллиардов долларов ежегодных капитальных затрат в конечном итоге будут оправданы доходами, зависит от финансовой среды, которую фискальная траектория правительства активно ухудшает.

      Ирония

      Временной иронии стоит сказать прямо. Крупнейшие компании технологической отрасли в совокупности оцениваются более чем в 15 триллионов долларов. Anthropic недавно достигла подразумеваемой оценки в 1 триллион долларов на вторичных рынках. Презентация сектора ИИ для инвесторов заключается в том, что он строит инфраструктуру будущего, утверждение, которое зависит от дальнейшей стабильности американской финансовой системы, статуса доллара как резервной валюты и готовности глобальных инвесторов продолжать покупать государственный долг США по ставкам, которые не дестабилизируют экономику.