Il debito degli Stati Uniti supera il 100% del PIL mentre l'espansione dell'IA da 690 miliardi di dollari delle Big Tech compete per gli stessi mercati di capitale.

      TL;DRIl debito pubblico degli Stati Uniti ha superato il 100% del PIL per la prima volta dalla Seconda Guerra Mondiale, raggiungendo il 100,2% alla fine di marzo. La bolletta annuale degli interessi di 1 trilione di dollari ora supera la spesa per la difesa. Questo traguardo arriva mentre le Big Tech si impegnano a investire tra 660 e 690 miliardi di dollari in spese in conto capitale per l'IA nel 2026, finanziate attraverso gli stessi mercati del debito che assorbono trilioni di nuove emissioni di Treasury, sollevando la questione di quanto a lungo i mercati dei capitali globali possano sostenere sia i deficit del governo che l'espansione delle infrastrutture dell'industria tecnologica.

      Il governo degli Stati Uniti deve ora più di quanto il paese produca. I dati rilasciati dal Bureau of Economic Analysis il 30 aprile hanno mostrato che il debito pubblico ammontava a 31,27 trilioni di dollari alla fine di marzo, mentre il PIL nominale nei 12 mesi precedenti era di 31,22 trilioni di dollari, portando il rapporto al 100,2%. È la prima volta dalla fine della Seconda Guerra Mondiale che la cifra supera il 100%. Il picco di guerra era del 106%, raggiunto nel 1946, l'anno in cui il paese demobilitò 12 milioni di soldati e iniziò a costruire il sistema autostradale interstatale. Maya MacGuineas, presidente del Committee for a Responsible Federal Budget, ha notato la differenza in una dichiarazione che è stata successivamente citata in ogni principale giornale americano: il debito del 1946 era "derivato da un conflitto globale sismico", ha detto, mentre quello odierno è il risultato di "una totale abdicazione bipartisan nel prendere decisioni difficili". Il debito nazionale lordo totale, comprese le obbligazioni intragovernative, ha già superato i 39 trilioni di dollari. Ciò equivale a circa 114.000 dollari per americano, o 289.000 dollari per famiglia. Tuttavia, il numero che conta di più è quello che arriva ogni mese sotto forma di pagamenti di interessi: il governo federale spenderà circa 1 trilione di dollari in interessi netti nell'anno fiscale 2026, una cifra che ora supera l'intero budget per la difesa.

      L'aritmetica

      L'Ufficio del Bilancio del Congresso ha avvertito a febbraio che, secondo le attuali traiettorie, il debito pubblico salirà al 108% del PIL entro il 2030, superando il record del dopoguerra, e gonfiarsi al 120% entro il 2036. Il deficit per l'anno fiscale 2026 è previsto a 1,9 trilioni di dollari, ovvero il 5,8% del PIL, in crescita fino a 3,1 trilioni di dollari entro il 2036. Attualmente, il governo spende 1,33 dollari per ogni dollaro di entrate che raccoglie. I pagamenti netti degli interessi, che erano di 375 miliardi di dollari fino all'anno fiscale 2019, hanno raggiunto i 971 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025, e il CBO prevede che raggiungeranno i 2,1 trilioni di dollari all'anno entro il 2036. Gli interessi hanno già superato la difesa nazionale e Medicare come la seconda voce più grande nel bilancio federale, superata solo dalla Previdenza Sociale. La traiettoria non è una proiezione di ciò che potrebbe accadere se le cose andassero male. È la base del CBO, la proiezione di ciò che accade se la legge attuale rimane invariata e nulla va storto.

      Il One Big Beautiful Bill Act, che la Camera ha approvato ad aprile, renderà le cose peggiori prima che qualsiasi meccanismo plausibile le migliori. Il CBO stima che la legislazione aggiungerà circa 2,4 trilioni di dollari al deficit nel prossimo decennio prima dei costi degli interessi, e 3 trilioni includendoli. Il disegno di legge estende i tagli fiscali del 2017, introduce nuove detrazioni e riduce la spesa per Medicaid e altri programmi. Le entrate tariffarie dalle politiche commerciali dell'amministrazione dovrebbero compensare circa 3 trilioni di dollari di entrate fiscali perse nello stesso periodo, ma il CBO prevede che le tariffe aumenteranno anche l'inflazione dal 2026 al 2029, il che aumenta i costi di indebitamento del governo sul debito che le tariffe avrebbero dovuto aiutare a pagare. In uno scenario alternativo in cui le disposizioni temporanee del disegno di legge diventano permanenti e la Corte Suprema annulla diverse tariffe dell'amministrazione, il CRFB stima che il debito raggiungerebbe il 131% del PIL entro il 2034. I sostenitori del disegno di legge sostengono che genererà una crescita economica che si ripaga da sola. Il CBO non è d'accordo.

      La collisione

      La soglia del 100% è arrivata in un momento in cui il settore privato sta assemblando l'espansione infrastrutturale più intensiva in capitale dalla elettrificazione. Le cinque maggiori aziende americane di cloud e IA, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Oracle, si sono collettivamente impegnate a spendere tra 660 e 690 miliardi di dollari in spese in conto capitale nel 2026, quasi tutte destinate a data center, GPU e networking per l'intelligenza artificiale. Questa spesa non è finanziata interamente dai flussi di cassa. Oracle ha preso in prestito 16,3 miliardi di dollari per un singolo campus di data center nel Michigan dopo che le banche statunitensi si sono ritirate dall'affare, richiedendo a PIMCO, il più grande fondo obbligazionario del mondo, di ancorare 10 miliardi di dollari del debito. Meta ha impegnato 35 miliardi di dollari a CoreWeave, un fornitore di cloud IA il cui carico totale di debito ha raggiunto circa 30 miliardi di dollari, gran parte a tassi di junk bond. CoreWeave ha toccato il mercato high-yield statunitense due volte in una sola settimana ad aprile, raccogliendo 1 miliardo di dollari in note aggiuntive al 9,75%. L'espansione dell'IA è finanziata attraverso gli stessi mercati del debito che stanno assorbendo trilioni di nuove emissioni di Treasury, e la competizione per il capitale non è teorica. Il Fondo Monetario Internazionale ha avvertito ad aprile che l'aumento dell'offerta di Treasury sta comprimendo il "convenience yield", il premio di sicurezza e liquidità che i titoli di stato statunitensi hanno storicamente comandato, e che questo premio è recentemente diventato negativo per la prima volta.

      Le implicazioni per il settore tecnologico sono dirette. L'infrastruttura IA richiede finanziamenti a lungo termine: i data center richiedono anni per essere costruiti e decenni per essere ammortizzati, e i contratti che giustificano la loro costruzione, come gli impegni pluriennali di Meta verso CoreWeave, dipendono dall'assunzione che il capitale rimarrà disponibile a tassi gestibili. Quando il governo si indebita di più, spinge i rendimenti più in alto in tutto il mercato obbligazionario. Il rendimento del Treasury a 10 anni si attestava al 4,31% alla fine di aprile, stabile per ora ma elevato rispetto agli standard storici, e il rendimento a 30 anni era del 4,91%. Ogni aumento di base nei tassi di riferimento si ripercuote sul mercato obbligazionario aziendale, aumentando il costo del debito spazzatura che finanzia aziende come CoreWeave e il debito investment-grade che finanzia i bilanci dei hyperscalers. L'assunzione collettiva dell'industria IA, che centinaia di miliardi di dollari in spese annuali in conto capitale saranno eventualmente giustificati dai ricavi, dipende da un ambiente di finanziamento che la traiettoria fiscale del governo sta attivamente degradando.

      L'ironia

      C'è un'ironia nel tempismo che vale la pena dichiarare chiaramente. Le aziende più grandi dell'industria tecnologica sono valutate, in totale, a più di 15 trilioni di dollari. Anthropic da sola ha recentemente raggiunto una valutazione implicita di 1 trilione di dollari sui mercati secondari. L'offerta del settore IA agli investitori è che sta costruendo l'infrastruttura del futuro, un'affermazione che dipende dalla continua stabilità del sistema finanziario americano, dallo status di valuta di