Le azioni di SpaceX scendono nuovamente mentre il rally post-IPO continua a svanire.

      Le azioni di SpaceX sembravano pronte a scendere nuovamente mentre i mercati statunitensi riaprivano dopo il lungo weekend, estendendo un calo che ha già cancellato gran parte dell'euforia per il più grande debutto di borsa della storia.

      Il titolo ha chiuso la scorsa settimana intorno ai 185 dollari, in calo di circa il 18% rispetto ai 225,64 dollari toccati il 16 giugno, quattro giorni dopo la quotazione al Nasdaq con il ticker SPCX.

      Il viaggio di andata e ritorno è stato veloce anche secondo gli standard di un'IPO calda. SpaceX è stata quotata a 135 dollari per azione il 12 giugno, raccogliendo circa 75 miliardi di dollari, per poi salire di circa il 67% nelle sue prime tre sessioni prima che arrivasse un singolo rapporto trimestrale.

      È scesa del 5% il mercoledì successivo e del 3,6% giovedì, il suo primo calo di due giorni come società pubblica, prima che la festività del Juneteenth interrompesse le contrattazioni.

      Gran parte della spiegazione è meccanica piuttosto che fondamentale. Solo una piccola parte di SpaceX è effettivamente in commercio. Circa il 4% delle azioni è libero di cambiare mani, mentre il resto è bloccato sotto un programma scaglionato che non inizia a allentarsi fino al primo rapporto sugli utili dell'azienda in estate e non si libera completamente fino a ben oltre il prossimo anno.

      Un flottante così sottile amplifica tutto: ha aiutato a far salire il titolo del 67% su volumi modesti, e può altrettanto facilmente funzionare al contrario quando il sentimento cambia.

      Due fattori lo hanno influenzato. Il 17 giugno, le prime opzioni put su SPCX hanno iniziato a essere scambiate, offrendo agli scettici un modo pratico per scommettere contro un titolo che, fino ad allora, era stato quasi impossibile da vendere allo scoperto a causa della scarsità di azioni disponibili per il prestito.

      E il giorno prima, SpaceX ha rivelato che avrebbe acquistato Anysphere, l'azienda dietro lo strumento di codifica AI Cursor, per 60 miliardi di dollari in un accordo tutto azionario, una diluizione immediata per chi aveva comprato sul mercato aperto solo pochi giorni prima.

      L'accordo con Cursor ha anche inasprito una domanda che pendeva sulla valutazione. SpaceX è stata quotata a un livello che implicava un multiplo di fatturato di circa 100 volte, un numero che ha senso solo come scommessa su Starlink, Starship e l'operazione di intelligenza artificiale xAI con cui l'azienda si è fusa all'inizio di quest'anno, piuttosto che sugli utili attuali.

      Spendere 60 miliardi di dollari di azioni appena rese pubbliche per aggiungere un'attività di intelligenza artificiale, giorni dopo la quotazione, ha detto agli investitori molto su dove la direzione pensa che debba provenire la crescita e su quanto sia disposta a diluirli per ottenerla.

      I numeri sottostanti alla storia stanno facendo molto lavoro. Starlink, il braccio della banda larga satellitare che è la cosa più vicina che SpaceX ha a una macchina da soldi, ha generato 11,4 miliardi di dollari di fatturato lo scorso anno, ma il fatturato medio per utente è stato in calo, a circa 66 dollari al mese nel primo trimestre rispetto agli 86 dollari dell'anno precedente.

      L'azienda è in perdita su base GAAP, con il segmento xAI che riporta una perdita netta di 4,9 miliardi di dollari, che è il divario tra il prezzo e i fondamentali che i ribassisti continuano a sottolineare.

      Una struttura a doppia classe lascia anche Elon Musk con circa il 79% dei voti su circa il 42% del capitale, quindi gli azionisti del mercato aperto che ora assorbono la volatilità hanno poca voce in capitolo sulle decisioni che la guidano.

      Non tutti erano convinti che il debutto riflettesse affatto l'azienda sottostante. Gary Black del Future Fund ha descritto il trading iniziale di SPCX come simile a quello di un'azione meme piuttosto che a un titolo quotato sui fondamentali, una lettura facilitata dall'assenza di posizioni corte e opzioni in quelle prime sessioni.

      Morningstar, meno coloratamente, aveva già fissato il valore equo a una frazione del prezzo dell'IPO. La nostra copertura ha tracciato lo stesso arco, da un libro pesantemente sovrascritto al record di debutto al Nasdaq e poi al primo calo del 6% mentre il rally si raffreddava.

      La prova più dura è ancora davanti. La stessa struttura di lock-up che ha mantenuto scarsa l'offerta inizierà a rilasciare azioni nei prossimi mesi, e un titolo che è passato da 135 a 225 dollari su un flottante del 4% incontrerà un mercato molto diverso una volta che il restante 96% potrà vendere. Per ora, il calo è il rally che corre al contrario.

      Se SpaceX scambia sui flussi di cassa di Starlink o sulla storia venduta a 135 dollari è la domanda che i prossimi mesi risolveranno.