Акции SpaceX снова падают, так как ралли после IPO продолжает разворачиваться.

      Акции SpaceX, похоже, снова готовы упасть, поскольку рынки США открылись после длинных выходных, продолжая снижение, которое уже стерло большую часть эйфории от крупнейшего дебюта на фондовом рынке в истории.

      Акции закрылись на прошлой неделе около 185 долларов, что на примерно 18 процентов ниже 225,64 доллара, которого они достигли 16 июня, через четыре дня после листинга на Nasdaq под тикером SPCX.

      Обратный путь был быстрым даже по меркам горячего IPO. SpaceX установила цену на уровне 135 долларов за акцию 12 июня, собрав около 75 миллиардов долларов, затем акции выросли примерно на 67 процентов за первые три сессии до того, как вышел первый квартальный отчет.

      На следующую среду они упали на 5 процентов и на 3,6 процента в четверг, что стало их первым двухдневным падением в качестве публичной компании, прежде чем праздник Juneteenth приостановил торговлю.

      Большая часть объяснения механическая, а не фундаментальная. Только небольшая часть акций SpaceX фактически торгуется. Примерно 4 процента акций свободны для обращения, в то время как остальные заблокированы по ступенчатому графику, который начнет ослабляться только около первого отчета о доходах компании летом и полностью освободится только в следующем году.

      Такой тонкий флот усиливает все: он способствовал росту акций на 67 процентов при скромном объеме, и он также может легко работать в обратном направлении, когда настроение меняется.

      Две вещи изменили ситуацию. 17 июня начали торговаться первые пут-опционы на SPCX, предоставив скептикам практический способ делать ставки против акций, которые до этого времени были почти невозможны для короткой продажи из-за нехватки акций для заимствования.

      А накануне этого SpaceX объявила, что купит Anysphere, компанию, стоящую за инструментом AI-кодирования Cursor, за 60 миллиардов долларов в сделке с обменом акций, что стало немедленным размытием для всех, кто купил акции на открытом рынке всего за несколько дней до этого.

      Сделка с Cursor также обострила вопрос, висящий над оценкой. SpaceX установила цену на уровне, которая подразумевала мультипликатор выручки около 100 раз, число, которое имеет смысл только как ставка на Starlink, Starship и операцию по искусственному интеллекту xAI, с которой компания объединилась ранее в этом году, а не на текущие доходы.

      Потратить 60 миллиардов долларов свежих публичных акций на присоединение к бизнесу AI всего через несколько дней после листинга сказало инвесторам много о том, откуда, по мнению руководства, должно прийти развитие, и о том, насколько оно готово размыть их доли, чтобы это получить.

      Цифры под историей выполняют большую работу. Starlink, спутниковый широкополосный сегмент, который является ближайшим к кассовому аппарату SpaceX, принес 11,4 миллиарда долларов выручки в прошлом году, но средняя выручка на пользователя снижается, до примерно 66 долларов в месяц в первом квартале с 86 долларов годом ранее.

      Компания убыточна по стандартам GAAP, при этом сегмент xAI несет чистый убыток в 4,9 миллиарда долларов, что является разрывом между ценой и фундаментальными показателями, на которые указывают медведи.

      Структура с двойным классом также оставляет Илону Маску примерно 79 процентов голосов при около 42 процентах акций, поэтому акционеры, которые сейчас поглощают волатильность на открытом рынке, имеют мало влияния на решения, которые ее вызывают.

      Не все были уверены, что дебют отражает основную компанию. Гэри Блэк из The Future Fund описал ранние торги SPCX как напоминающие мемные акции больше, чем ценные бумаги, оцененные по фундаментальным показателям, что стало легче понять из-за отсутствия коротких позиций и опционов в эти первые сессии.

      Morningstar, менее красочно, уже оценил справедливую стоимость на уровне доли от цены IPO. Наше освещение проследило ту же дугу, от сильно переподписанной книги до рекордного дебюта на Nasdaq, а затем до первого падения на 6 процентов, когда ралли охладилось.

      Сложное испытание еще впереди. Та же структура блокировки, которая удерживала предложение в дефиците, начнет освобождать акции в течение следующих месяцев, и акции, которые выросли с 135 до 225 долларов при 4-процентном флоте, столкнутся с совершенно другим рынком, как только остальные 96 процентов смогут продать. Пока что падение — это ралли, идущее в обратном направлении.

      Будет ли SpaceX торговаться на основе своих денежных потоков от Starlink или на основе истории, которую она продала за 135 долларов, — это вопрос, который решат ближайшие месяцы.