Las acciones de SpaceX vuelven a caer mientras el repunte posterior a la OPI sigue desmoronándose.

      Las acciones de SpaceX parecían estar listas para caer nuevamente a medida que los mercados estadounidenses reabrieron después del largo fin de semana, extendiendo una caída que ya ha borrado gran parte de la euforia de la mayor salida a bolsa en la historia.

      La acción cerró la semana pasada alrededor de $185, un descenso de aproximadamente el 18 por ciento desde los $225.64 que tocó el 16 de junio, cuatro días después de su cotización en el Nasdaq bajo el símbolo SPCX.

      El viaje ha sido rápido incluso para los estándares de una OPI caliente. SpaceX se fijó en $135 por acción el 12 de junio, recaudando alrededor de $75 mil millones, luego subió alrededor del 67 por ciento en sus primeras tres sesiones antes de que llegara un solo informe trimestral.

      Cayó un 5 por ciento el miércoles siguiente y un 3.6 por ciento el jueves, su primera caída de dos días como empresa pública, antes de que el feriado de Juneteenth interrumpiera el comercio.

      La mayor parte de la explicación es mecánica más que fundamental. Solo una pequeña parte de SpaceX está realmente en circulación. Aproximadamente el 4 por ciento de las acciones están libres para cambiar de manos, con el resto bloqueado bajo un calendario escalonado que no comienza a aliviarse hasta alrededor del primer informe de ganancias de la empresa en verano y no se despeja completamente hasta bien entrado el próximo año.

      Un flotante tan delgado amplifica todo: ayudó a enviar la acción un 67 por ciento con un volumen modesto, y puede funcionar igual de fácil en reversa cuando cambia el sentimiento.

      Dos cosas lo hicieron cambiar. El 17 de junio, comenzaron a negociarse las primeras opciones de venta sobre SPCX, proporcionando a los escépticos una forma práctica de apostar en contra de una acción que, hasta entonces, había sido casi imposible de vender en corto debido a que había tan pocas acciones prestables.

      Y el día anterior, SpaceX reveló que compraría Anysphere, la empresa detrás de la herramienta de codificación de IA Cursor, por $60 mil millones en un acuerdo totalmente en acciones, una dilución inmediata para cualquiera que hubiera comprado en el mercado abierto solo días antes.

      El acuerdo de Cursor también agudizó una pregunta que pendía sobre la valoración. SpaceX se fijó a un nivel que implicaba un múltiplo de ingresos de alrededor de 100 veces, un número que solo tiene sentido como una apuesta en Starlink, Starship y la operación de inteligencia artificial xAI con la que la empresa se fusionó a principios de este año, en lugar de sobre las ganancias actuales.

      Gastar $60 mil millones en acciones recién públicas para añadir un negocio de IA, días después de la cotización, le dijo a los inversores mucho sobre de dónde cree la dirección que tiene que venir el crecimiento, y sobre cuánto está dispuesta a diluirlos para conseguirlo.

      Los números detrás de la historia están haciendo mucho trabajo. Starlink, el brazo de banda ancha por satélite que es lo más parecido a una máquina de efectivo que tiene SpaceX, generó $11.4 mil millones en ingresos el año pasado, pero el ingreso promedio por usuario ha estado disminuyendo, a aproximadamente $66 al mes en el primer trimestre desde $86 un año antes.

      La empresa no es rentable en base a GAAP, con el segmento xAI acumulando una pérdida neta de $4.9 mil millones, que es la brecha entre el precio y los fundamentos que los bajistas siguen señalando.

      Una estructura de clases duales también deja a Elon Musk con aproximadamente el 79 por ciento de los votos sobre alrededor del 42 por ciento del capital, por lo que los accionistas del mercado abierto que ahora están absorbiendo la volatilidad tienen poco que decir sobre las decisiones que la impulsan.

      No todos estaban convencidos de que el debut reflejara la empresa subyacente en absoluto. Gary Black de The Future Fund describió el comercio temprano de SPCX como más parecido a una acción meme que a un valor fijado en fundamentos, una lectura facilitada por la ausencia de posiciones cortas y opciones en esas primeras sesiones.

      Morningstar, menos coloridamente, ya había fijado el valor justo en una fracción del precio de la OPI. Nuestra cobertura trazó el mismo arco, desde un libro con una demanda excesiva hasta el récord de debut en Nasdaq y luego la primera caída del 6 por ciento a medida que el rally se enfrió.

      La prueba más dura aún está por venir. La misma estructura de bloqueo que ha mantenido escasa la oferta comenzará a liberar acciones en los próximos meses, y una acción que pasó de $135 a $225 con un flotante del 4 por ciento se encontrará con un mercado muy diferente una vez que el otro 96 por ciento pueda vender. Por ahora, la caída es el rally funcionando en reversa.

      Si SpaceX se negocia en función de sus flujos de efectivo de Starlink o en la historia que vendió a $135 es la pregunta que los próximos meses resolverán.