Il bilancio leggero di OpenAI affronta una difficile prospettiva di IPO

      I libri di OpenAI mostrano zero debito e solo 46 milioni di dollari di spese in conto capitale trimestrali. Il problema, riportato da The Information: circa 665 miliardi di dollari di impegni che si trovano appena fuori dal bilancio, ora diretti verso le scrivanie dei regolatori.

      Sulla carta, OpenAI sembra un'azienda software snella. La realtà è molto più pesante.

      Alla data del 31 marzo, il creatore di ChatGPT aveva zero debito e meno di 750 milioni di dollari di passività da leasing, secondo The Information, che ha esaminato i suoi bilanci. Le spese in conto capitale per il trimestre ammontavano a soli 46 milioni di dollari. Questo è meno di Salesforce, un'azienda che vende semplicemente software.

      Per una delle aziende più affamate di hardware nel settore tecnologico, questi sono numeri notevoli.

      I 665 miliardi di dollari nascosti nei bilanci

      La spesa non è svanita. È stata spostata fuori dal bilancio.

      OpenAI ha circa 665 miliardi di dollari di impegni di acquisto che non compaiono come debito. La maggior parte di essi riguarda il calcolo: contratti a lungo termine per affittare i data center e i chip su cui girano i suoi modelli.

      L'azienda si affida a Microsoft, Oracle, Amazon e joint venture come Stargate e Fluidstack per quella capacità. Gli obblighi sono reali e enormi. Semplicemente non appaiono dove gli investitori di solito guardano.

      Una rete di parti correlate

      La struttura solleva una seconda domanda. Chi si trova dall'altra parte di questi accordi?

      Circa il 72% del costo del ricavo di OpenAI fluisce verso parti correlate come Microsoft. Microsoft è sia un importante sostenitore dell'azienda che uno dei suoi fornitori chiave.

      Questo tipo di concentrazione invita a esaminare i conflitti di interesse. È esattamente il tipo di accordo che i regolatori dei mercati pubblici tendono a indagare.

      Perché è importante ora

      Questo avviene mentre OpenAI si prepara a diventare pubblica. Ha presentato una domanda in modo riservato alla SEC l'8 giugno, una settimana dopo il rivale Anthropic, con Goldman Sachs e Morgan Stanley a capo dell'affare.

      La domanda ha valutato OpenAI a circa 852 miliardi di dollari. Gli analisti pensano che un debutto potrebbe spingerla oltre 1 trilione di dollari, forse questo autunno. Segue SpaceX, che è stata quotata a giugno nella più grande IPO mai registrata.

      La domanda fornisce anche ai regolatori finanziari il loro primo sguardo adeguato alla contabilità di OpenAI e al suo groviglio di relazioni commerciali.

      La valutazione deve recuperare

      Nessuna di queste informazioni sarebbe rilevante se la crescita fosse già presente. Non lo è.

      OpenAI prevede che i ricavi pubblicitari passeranno da 2,4 miliardi di dollari quest'anno a 102 miliardi di dollari entro il 2030, quando gli annunci rappresenterebbero più di un terzo delle sue vendite. Il gruppo pubblicitario WPP prevede che l'intero mercato della pubblicità per la ricerca AI e i chatbot varrà circa 101 miliardi di dollari nel 2030. Questa cifra include già Google.

      In breve, OpenAI prevede di poter catturare, da sola, un intero mercato su cui il resto dell'industria si contenderà.

      La conclusione

      Nel frattempo, il denaro continua a uscire. OpenAI ha speso circa 34 miliardi di dollari lo scorso anno e ha bruciato 3,7 miliardi di dollari nei primi tre mesi del 2026.

      Un bilancio pulito di solito rassicura gli investitori. Questo potrebbe fare l'opposto. Zero debito significa poco quando 665 miliardi di dollari di impegni si trovano appena fuori inquadratura. I scettici avvertono già che un passo falso di OpenAI potrebbe avere ripercussioni su tutta la catena di fornitura dell'AI.