Легкий балансный отчет OpenAI сталкивается с трудным взглядом на IPO

      Книги OpenAI показывают нулевой долг и всего $46 млн квартальных капитальных расходов. Загвоздка, о которой сообщает The Information: около $665 млрд обязательств, которые находятся вне баланса, теперь направляются к столам регуляторов.

      На бумаге OpenAI выглядит как компактный программный бизнес. Реальность гораздо тяжелее.

      На 31 марта производитель ChatGPT имел нулевой долг и менее $750 млн обязательств по аренде, согласно The Information, которая рассмотрела его финансовые отчеты. Его капитальные расходы за квартал составили всего $46 млн. Это меньше, чем у Salesforce, компании, которая просто продает программное обеспечение.

      Для одного из самых требовательных к аппаратному обеспечению бизнесов в технологии это замечательные цифры.

      $665 млрд, скрывающиеся вне баланса

      Расходы не исчезли. Они переместились вне баланса.

      OpenAI имеет около $665 млрд обязательств по закупкам, которые не отображаются как долг. Большая часть из них — это вычислительные мощности: долгосрочные сделки по аренде дата-центров и чипов, на которых работают его модели.

      Компания полагается на Microsoft, Oracle, Amazon и совместные предприятия, такие как Stargate и Fluidstack, для этой мощности. Обязанности реальны и огромны. Они просто не появляются там, где обычно смотрят инвесторы.

      Сеть связанных сторон

      Эта структура поднимает второй вопрос. Кто находится по другую сторону этих сделок?

      Около 72 процентов затрат OpenAI на выручку поступает связанным сторонам, таким как Microsoft. Microsoft является как основным инвестором компании, так и одним из ее ключевых поставщиков.

      Такое сосредоточение вызывает вопросы о конфликтах интересов. Это именно тот вид соглашений, который обычно проверяют регуляторы публичного рынка.

      Почему это важно сейчас

      Это происходит в то время, как OpenAI готовится к выходу на биржу. Она подала конфиденциальную заявку в SEC 8 июня, через неделю после конкурента Anthropic, с Goldman Sachs и Morgan Stanley, ведущими сделку.

      Заявка оценивает OpenAI примерно в $852 млрд. Аналитики считают, что дебют может поднять ее стоимость выше $1 трлн, возможно, этой осенью. Это следует за SpaceX, которая вышла на биржу в июне в рамках крупнейшего IPO в истории.

      Заявка также дает финансовым регуляторам первый полноценный взгляд на бухгалтерский учет OpenAI и его запутанные бизнес-отношения.

      Оценка должна догнать

      Ничто из этого не имело бы значения, если бы рост уже имел место. Но его нет.

      OpenAI прогнозирует, что доходы от рекламы вырастут с $2.4 млрд в этом году до $102 млрд к 2030 году, когда реклама составит более трети его продаж. Рекламная группа WPP ожидает, что весь рынок рекламы в области ИИ-поиска и чат-ботов будет стоить около $101 млрд в 2030 году. Эта цифра уже включает Google.

      Короче говоря, OpenAI прогнозирует, что сможет захватить самостоятельно целый рынок, за который остальная часть отрасли будет бороться.

      Итог

      Тем временем деньги продолжают утекать. OpenAI потратила около $34 млрд в прошлом году и сожгла $3.7 млрд только за первые три месяца 2026 года.

      Чистый баланс обычно успокаивает инвесторов. Этот может сделать наоборот. Нулевой долг мало что значит, когда $665 млрд обязательств находятся вне кадра. Скептики уже предупреждают, что ошибка OpenAI может вызвать цепную реакцию по всей цепочке поставок ИИ.