Основной капитал €5.25 млрд: ставка против паники по поводу ИИ

      Пока публичные рынки паникуют, что ИИ уничтожит корпоративное программное обеспечение, тихая голландская компания только что привлекла 5,25 миллиарда евро на противоположной ставке. Предложение Main Capital: скучное, необходимое программное обеспечение — это именно то, где находится следующая декада ценности.

      Чарли Цвемстра потратил 23 года на покупку программного обеспечения, которое почти никому не кажется захватывающим. Подумайте о системах записи на прием в больницы, муниципальных налоговых записях, бухгалтерских рабочих процессах. Это то программное обеспечение, о котором организация никогда не думает, пока оно не сломается. На этой неделе инвесторы передали его компании 5,25 миллиарда евро, чтобы продолжать делать именно это.

      Main Capital Partners, инвестор в корпоративное программное обеспечение из Гааги, закрыл два новых фонда на своих жестких лимитах менее чем за шесть месяцев. Main Capital IX достиг 4 миллиардов евро, что более чем вдвое превышает его предшественника. Main Foundation III достиг 1,25 миллиарда евро, также более чем вдвое превышая предыдущий фонд. Оба фонда были переподписаны.

      Вместе они увеличивают активы Main под управлением до более чем 12 миллиардов евро, и компания заявляет, что этот сбор является крупнейшим в истории частного капитала в Нидерландах.

      Размер имеет значение. Время — это настоящая история. 💜 технологий ЕС

      Последние слухи из технологической сцены ЕС, история от нашего мудрого основателя Бориса и немного сомнительного ИИ-арта. Это бесплатно, каждую неделю, в вашем почтовом ящике. Подпишитесь сейчас!

      Сбор средств против паники

      Main закрыл эти деньги на рынке, который развернулся против программного обеспечения. ETF iShares на программное обеспечение упал примерно на 30% с пика сентября 2025 года, согласно Tech Funding News. Salesforce, Workday и Atlassian все потеряли серьезную стоимость с февраля. Страх прост: что автоматизация ИИ опустошит корпоративное программное обеспечение изнутри.

      Этот страх также потряс мир выкупов. Такие компании, как Thoma Bravo и Vista Equity Partners, провели последние месяцы, успокаивая своих инвесторов через письма и вебинары. Инвесторы Main не просили о таком утешении.

      Причина заключается в одной цифре. За 23 года Main зафиксировала уровень убытков значительно ниже 0,5%. В частном капитале, где списания являются рутинными, это близко к беспрецедентному. Добавьте 38 выходов с взвешенной средней валовой доходностью 4,7x, и послужной список убедил. Существующие инвесторы увеличили свои вложения более чем на 120%, что означает, что они вложили больше, чем раньше.

      Hamilton Lane увеличил свой чек. Новые деньги также поступили. Они пришли от суверенных фондов благосостояния, государственных пенсионных фондов и страховщиков из США, Азии и Ближнего Востока. Среди них были Государственная система пенсионного обеспечения учителей Огайо и Корейский кредитный союз учителей. Main провела весь процесс без агента по размещению.

      Негламурная машина

      Модель Main проста в описании и трудна для копирования. Она покупает прибыльные программные компании в узких нишах, затем присоединяет связанные бизнесы, чтобы создать транснациональных лидеров рынка. Компания выдает акционерные чеки от 5 миллионов до 150 миллионов евро. Она уже завершила более 300 приобретений, примерно 100 платформенных сделок и более 200 наращиваний.

      Портфель включает более 55 компаний и более 15 000 сотрудников по всей Европе и Северной Америке. Ничто из этого не является гламурным. Все это привлекательно.

      Муниципалитет не меняет налоговое программное обеспечение без особой необходимости, и больница не меняет свою систему планирования по прихоти. Эта стоимость переключения — это и есть суть. Именно поэтому денежные потоки сохраняются, когда модные имена SaaS колеблются.

      Модель работает постоянно на заднем плане. Только за последние недели Main приобрела контрольный пакет в Ferranti, бельгийском производителе критически важного программного обеспечения для коммунальных служб, и объединила свою HR-платформу BCS с Timegrip, чтобы создать панъевропейскую группу по расчету заработной платы. Ни одна из сделок не попала в заголовки. Обе являются стратегией в миниатюре.

      Цвемстра основал Main в 2003 году после ухода из AlpInvest Partners и был одним из первых, кто начал заниматься выкупом программного обеспечения в Европе. Два десятилетия спустя этот подход выглядит менее как ниша и больше как рва.

      Ставка на то, что ИИ помогает, а не вредит

      Взгляд Main на ИИ противоположен взгляду рынка. Где другие видят угрозу для корпоративного программного обеспечения, компания видит возможность для приобретения. «Мы находимся на переломном моменте», — сказал Цвемстра. «ИИ открывает новую волну роста и возможностей создания ценности».

      Компания подтверждает это утверждение своими собственными данными. Main использует собственные инструменты рыночной аналитики по всему своему портфелю, чтобы отслеживать, где ИИ создает устойчивую ценность и где он сжимает цены, которые могут устанавливать действующие игроки.

      Логика заключается в том, что консолидация и ИИ теперь указывают в одном направлении. Фрагментированный рынок небольших, необходимых поставщиков программного обеспечения легче объединить, когда покупатели хотят меньше поставщиков и более качественные продукты. Main считает, что может предложить и то, и другое.

      Эти продуктовые рынки охватывают healthtech, govtech, инфраструктуру и proptech. Каждый из них полон небольших поставщиков, обладающих огромными объемами регулируемых, трудно заменимых данных. Эти данные именно то, что делает функцию ИИ полезной, и именно то, что новый участник не может легко скопировать. Main ставит на то, что действующие игроки, которыми она уже владеет, начинают гонку ИИ с опережением.

      Широкий рынок может снова повернуться в ее сторону. Поток сделок в корпоративном программном обеспечении в первой половине 2026 года находится на самом высоком уровне с 2021 года, поскольку финансирование восстанавливается, а программное обеспечение среднего капитала все еще торгуется ниже своих пиков.

      Для компании, созданной для покупки важного программного обеспечения по осторожным ценам, более дешевые цели — это подарок, а не угроза.

      Европейский чемпион направляется в Великобританию

      Новые фонды также финансируют расширение. Впервые в своей истории Main активно будет искать платформенные инвестиции в Великобритании, которую она называет одним из самых зрелых рынков программного обеспечения в Европе. Великобритания становится шестым ключевым рынком наряду с Бенилюксом, DACH, Северными странами, Францией и Северной Америкой.

      Main открыла офис в Бостоне в 2023 году и офис в Париже в 2025 году, и теперь управляет примерно 100 сотрудниками в шести местах.

      Для европейских технологий форма этого имеет значение. Голландская компания тихо построила инвестора в программное обеспечение на 12 миллиардов евро, не покидая непривлекательный средний рынок континента, и теперь глобальные пенсионные деньги гонятся за ней. Это более редкий результат в Европе, чем обычно предполагают заголовки о финансировании.

      Открытым вопросом остается, сможет ли дисциплина пережить цикл. Вся аргументация Main основана на том, что необходимое программное обеспечение останется необходимым, и на том, что ИИ поднимет эти бизнесы, а не в конечном итоге разрушит их. У компании есть 23 года и уровень убытков ниже 0,5%, чтобы утверждать, что она права. Следующие несколько лет и 5,25 миллиарда евро проверят, сохраняется ли скучная ставка, когда ИИ доберется и до скучного программного обеспечения.