Capitale principale €5,25 miliardi: scommettere contro il panico dell'IA

      Mentre i mercati pubblici entrano nel panico per il timore che l'IA possa distruggere il software aziendale, una tranquilla azienda olandese ha appena raccolto 5,25 miliardi di euro scommettendo sul contrario. La proposta di Main Capital: il software noioso ed essenziale è esattamente dove si trova il valore del prossimo decennio.

      Charly Zwemstra ha trascorso 23 anni ad acquistare software che quasi nessuno trova entusiasmante. Pensate ai sistemi di prenotazione ospedaliera, ai registri fiscali municipali, ai flussi di lavoro contabili. Il tipo di software di cui un'organizzazione non si preoccupa mai fino a quando non si rompe. Questa settimana, gli investitori hanno consegnato alla sua azienda 5,25 miliardi di euro per continuare a fare esattamente questo.

      Main Capital Partners, l'investitore di software aziendale con sede all'Aia, ha chiuso due nuovi fondi ai loro limiti massimi in meno di sei mesi. Main Capital IX ha raggiunto 4 miliardi di euro, più del doppio del suo predecessore. Main Foundation III ha raggiunto 1,25 miliardi di euro, anche questo più del doppio del fondo precedente. Entrambi sono stati sovrascritti.

      Insieme, portano gli asset in gestione di Main oltre 12 miliardi di euro, e l'azienda afferma che la raccolta è il più grande fundraising di buyout di private equity mai completato nei Paesi Bassi.

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      Raccogliere contro il panico

      Main ha chiuso questi fondi in un mercato che si è rivoltato contro il software. L'ETF software di iShares è sceso di circa il 30% dal suo picco di settembre 2025, secondo Tech Funding News. Salesforce, Workday e Atlassian hanno tutti perso valore significativo da febbraio. La paura è semplice: che l'automazione dell'IA svuoti il software aziendale dall'interno.

      Quella paura ha scosso anche il mondo dei buyout. Aziende come Thoma Bravo e Vista Equity Partners hanno trascorso i mesi recenti a rassicurare i loro investitori attraverso lettere e webinar. Gli investitori di Main non hanno chiesto alcun conforto del genere.

      La ragione sta in un numero. In 23 anni, Main ha registrato un tasso di perdita ben al di sotto dello 0,5%. Nel private equity, dove le cancellazioni sono routine, questo è quasi inaudito. Aggiungi 38 uscite con un rendimento lordo medio ponderato di 4,7x, e il track record ha convinto. I sostenitori esistenti hanno rinnovato il loro impegno a più del 120%, il che significa che hanno impegnato più di quanto avessero fatto prima.

      Hamilton Lane ha aumentato il suo assegno. Sono arrivati anche nuovi fondi. Provengono da fondi sovrani, fondi pensione pubblici e assicuratori negli Stati Uniti, in Asia e in Medio Oriente. Tra di essi c'erano il State Teachers’ Retirement System dell'Ohio e la Korean Teachers’ Credit Union. Main ha gestito l'intero processo senza un agente di collocamento.

      La macchina poco glamour

      Il modello di Main è semplice da descrivere e difficile da copiare. Acquista aziende di software redditizie in nicchie ristrette, quindi aggiunge attività correlate per costruire leader di mercato transfrontalieri. L'azienda scrive assegni di capitale che vanno da 5 milioni a 150 milioni di euro. Ha ora completato più di 300 acquisizioni, circa 100 operazioni di piattaforma e oltre 200 build-up.

      Il portafoglio comprende più di 55 aziende e oltre 15.000 dipendenti in Europa e Nord America. Niente di tutto ciò è glamour. Tutto è persistente.

      Un comune non cambia casualmente il software fiscale, e un ospedale non elimina il suo sistema di programmazione per capriccio. Quel costo di switching è il punto centrale. È il motivo per cui i flussi di cassa si mantengono quando i nomi SaaS di moda vacillano.

      Il modello funziona costantemente in background. Solo nelle ultime settimane, Main ha acquisito una partecipazione di maggioranza in Ferranti, un produttore belga di software mission-critical per le utility, e ha fuso la sua piattaforma HR BCS con Timegrip per costruire un gruppo di buste paga pan-europeo. Nessuno dei due affari ha fatto notizia. Entrambi rappresentano la strategia in miniatura.

      Zwemstra ha fondato Main nel 2003 dopo aver lasciato AlpInvest Partners ed è stato un pioniere nei buyout di software europei. Due decenni dopo, l'approccio appare meno come una nicchia e più come un fossato.

      Scommettendo che l'IA aiuta, non danneggia

      La lettura di Main sull'IA è l'inverso di quella del mercato. Dove altri vedono una minaccia per il software aziendale, l'azienda vede un'opportunità di acquisizione. “Ci troviamo a un punto di svolta,” ha detto Zwemstra. “L'IA sta sbloccando una nuova ondata di opportunità di crescita e creazione di valore.”

      L'azienda sostiene questa affermazione con i propri dati. Main utilizza strumenti di intelligence di mercato proprietari in tutto il suo portafoglio per monitorare dove l'IA sta creando valore durevole e dove sta comprimendo i prezzi che gli incumbents possono applicare.

      La logica è che la consolidazione e l'IA ora puntano nella stessa direzione. Un mercato frammentato di piccoli fornitori di software essenziali è più facile da aggregare quando gli acquirenti vogliono meno fornitori e prodotti più capaci. Main pensa di poter fornire entrambi.

      Questi mercati di prodotto spaziano dalla salute tecnologica, alla tecnologia governativa, all'infrastruttura e alla tecnologia immobiliare. Ognuno è pieno di piccoli fornitori che possiedono tesori di dati regolamentati e difficili da sostituire. Questi dati sono esattamente ciò che rende utile una funzione IA e ciò che un nuovo entrante non può copiare facilmente. Main sta scommettendo che gli incumbents che possiede già iniziano la corsa all'IA con un passo di vantaggio.

      Il mercato più ampio potrebbe tornare dalla sua parte. Il flusso di affari del software aziendale nella prima metà del 2026 è al suo massimo dal 2021, poiché il finanziamento si riapre e il software di medie dimensioni continua a scambiare al di sotto dei suoi picchi.

      Per un'azienda costruita per acquistare software importanti a prezzi cauti, obiettivi più economici sono un regalo, non una minaccia.

      Un campione europeo si dirige verso il Regno Unito

      I nuovi fondi finanziano anche l'espansione. Per la prima volta nella sua storia, Main inseguirà attivamente investimenti in piattaforme nel Regno Unito, che considera uno dei mercati software più maturi d'Europa. Il Regno Unito diventa un sesto mercato chiave insieme a Benelux, DACH, i Paesi Nordici, la Francia e il Nord America.

      Main ha aperto un ufficio a Boston nel 2023 e un ufficio a Parigi nel 2025, e ora gestisce circa 100 dipendenti in sei sedi.

      Per la tecnologia europea, la forma di questo è importante. Un'azienda olandese ha costruito silenziosamente un investitore di software da 12 miliardi di euro senza lasciare il mercato di medio livello poco alla moda del continente, e ora il denaro delle pensioni globali la sta inseguendo. Questo è un risultato più raro in Europa di quanto le notizie sul finanziamento suggeriscano di solito.

      La domanda aperta è se la disciplina possa superare il ciclo. L'intero caso di Main si basa sul fatto che il software essenziale rimanga essenziale e che l'IA sollevi quelle aziende piuttosto che eroderle nel tempo. L'azienda ha 23 anni e un tasso di perdita inferiore allo 0,5% che sostiene di avere ragione. I prossimi anni e 5,25 miliardi di euro metteranno alla prova se la scommessa noiosa regge ancora quando l'IA raggiunge anche il software noioso.