Акции Cerebras падают на фоне нехватки зданий.

      Cerebras почти удвоила свои доходы и прогнозирует продажи в 2026 году выше оценок Уолл-стрит. Тем не менее, акции упали примерно на 10%. Причина кроется в сжатии маржи, вызванном не нехваткой чипов, а нехваткой зданий.

      Cerebras только что узнала цену выхода на биржу в условиях мании. Во вторник производитель ИИ-чипов опубликовал свои первые результаты после успешного размещения в мае. Доход почти удвоился. Прогноз на весь год оказался выше ожиданий аналитиков. И тем не менее, акции упали примерно на 10%.

      Цифры были хорошими. Доход за первый квартал составил 193,4 миллиона долларов, что на 92% больше, чем годом ранее, сообщает CNBC. Чистый убыток сократился до 14 миллионов долларов с 23,9 миллиона долларов. Оба показателя превысили прогнозы Уолл-стрит. Cerebras даже прогнозировала доход за весь год в диапазоне от 855 до 865 миллионов долларов, что значительно выше ожидаемых 824,8 миллиона долларов.

      Так почему же распродажа? Потому что история, которая интересовала инвесторов, заключалась не в спросе. Это были маржи. А причина проблемы с маржами — самая показательная часть всего.

      Великая ирония

      Cerebras предупредила, что ее основная валовая маржа упадет до 36-38% в этом квартале, резко снизившись с 46,5% в первом. Это резкое падение для компании, которая продавалась инвесторам как история о чипах с высокой маржей. Причина почти поэтична.

      «Это великая ирония, что после всех технологий, которые мы изобрели, и которые изобрела Nvidia, здания являются ограничивающим фактором», — сказал генеральный директор Эндрю Фельдман. Cerebras не может получить достаточное количество пространства в дата-центрах для размещения своих чипов.

      Поэтому она арендует некоторые из своих собственных систем у клиента и быстро строит свои собственные мощности. Эти затраты сократят маржу на 10-15 пунктов в этом году, сообщил аналитикам финансовый директор Боб Комин.

      Это узкое место почти никто не учел. Ограничение в области ИИ смещается с кремния на бетон и электроэнергию. Даже компания с крупнейшим в мире чипом не может найти достаточно подключенного пространства для их работы. Американские коммунальные службы теперь планируют потратить 1,4 триллиона долларов к 2030 году, чтобы удовлетворить этот спрос, а ожидание электроэнергии именно то, что съедает маржи Cerebras.

      Почему Уолл-стрит была так беспощадна

      Успех, который наказывается, говорит о чем-то в настроении. Cerebras вышла на биржу в мае по цене 185 долларов за акцию. Акции открылись по 350 долларов и закрыли свой первый день выше 311 долларов. С тех пор они резко упали, завершив вторник на уровне 226,72 доллара, что на 28% ниже пика.

      Само размещение стало историческим, собрав более 6 миллиардов долларов. Это сделало его крупнейшим IPO в истории полупроводников и крупнейшим дебютом в сфере технологий в США с момента выхода Uber в 2019 году.

      Тайминг не помог. Cerebras отчиталась в день, когда акции чипов пережили жестокий спад. Филадельфийский полупроводниковый индекс упал на 7,9%, что один аналитик назвал «чип-крушением», при этом Micron возглавила более широкий распродажу. Когда настроение меняется в отношении всего сектора, один хороший квартал с трудом может противостоять этому.

      Существует и более глубокая ловушка ожиданий. Инвесторы привыкли к тому, что Nvidia и несколько ее конкурентов каждый квартал превышают прогнозы. Это установило жесткую планку. Для нового конкурента Nvidia просто превзойти ожидания недостаточно. Все, что ниже уровня «впечатляюще», воспринимается как разочарование.

      Бизнес под ценой акций

      Если убрать рыночный шум, Cerebras все еще является впечатляющей компанией. Она создает Wafer Scale Engine, один чип размером с обеденную тарелку, и продает его с одним обещанием: самая быстрая ИИ-инференция в мире.

      Инференция — это работа по запуску моделей для пользователей, а не их обучению. Это ниша, которую выбрала Cerebras, и ее предложение — сотрудничать со всеми, кроме Nvidia.

      Список клиентов подтверждает амбиции.

      В январе Cerebras подписала контракт с OpenAI на поставку 750 мегаватт мощности для инференции, стоимостью более 20 миллиардов долларов при полном расширении, плюс кредит на рабочий капитал в 1 миллиард долларов. Она также сотрудничает с Amazon Web Services по разделенному подходу, где чипы AWS обрабатывают одну половину запроса, а Cerebras выполняет быструю часть.

      Group 42 и университет ИИ в Абу-Даби завершают концентрированный список крупных имен. Смешение также меняется. Доходы от облачных услуг, части, которые запускают модели для клиентов, выросли на 178% за год, что является признаком того, что спрос смещается именно к той инференции, для которой создана Cerebras.

      История продукта также реальна. Cerebras совместно запустила Codex-Spark, модель кодирования, настроенную на почти мгновенные ответы, которая, по ее словам, работает на скорости более 1000 токенов в секунду. Скорость — это вся продажа. Быстрый ИИ, как любит утверждать Фельдман, просто более полезен, чем медленный ИИ, и за него стоит платить.

      Причины для осторожности

      Риски находятся на виду. Cerebras сильно зависит от нескольких клиентов, прежде всего от OpenAI, поэтому любое колебание там будет болезненным. Ее IPO вошло в число крупнейших в истории чипов, что повысило планку, которую она теперь должна преодолевать квартал за кварталом. А наращивание мощностей, которое снижает маржи, будет продолжать это делать, пока она спешит удовлетворить спрос.

      Конкуренция также велика. Cerebras — одна из многих компаний, преследующих рынок инференции, ту часть ИИ, где соперники видят лучшие возможности против Nvidia. Преимущества в скорости могут сократиться. Клиенты могут создавать свои собственные кремниевые чипы, как только что показала OpenAI, представив свой собственный чип для инференции.

      Ничто из этого не делает ставку неверной. Доходы почти удваиваются, очередь реальна, и спрос на быструю инференцию не вызывает сомнений. Сомнения касаются времени и стоимости. Cerebras — одна из волны ИИ-компаний, наряду с SpaceX, OpenAI и Anthropic, чьи оценки теперь предполагают годы безупречного выполнения.

      Таким образом, открытый вопрос не в том, хотят ли люди то, что продает Cerebras. Они явно хотят. Вопрос в том, сможет ли компания вырасти в соответствии со своей оценкой, пока ее единственное самое большое ограничение — это не технологии, а здания и электроэнергия, необходимые для их работы.

      На данный момент гонка за ИИ-чипами имеет странную новую узкую точку, и даже самый быстрый чип в мире застрял в ожидании включения света.