SoftBank сокращает целевой объем маржинального кредита, поддерживаемого OpenAI, на 40% до 6 миллиардов долларов

      Кредиторы выступили против оценки акций OpenAI в качестве залога. Снижение размера происходит через две недели после того, как впервые появилась просьба о $10 млрд, и это самый ясный сигнал о том, что даже основной раунд в $852 млрд не закрыл разрыв между ценой и тем, что банки готовы предоставить в кредит.

      Группа SoftBank сократила размер маржинального кредита, который она пытается привлечь под свою долю в OpenAI, до $6 млрд, снизив с первоначально запрашиваемых $10 млрд, после того как несколько кредиторов усомнились в оценке, сообщает Bloomberg в пятницу.

      Токийский конгломерат и банкиры, управляющие синдикатом, в последние недели отдельно знакомили кредиторов с меньшей сделкой, согласно источникам Bloomberg.

      Обсуждения продолжаются, и окончательный размер может снова измениться. Цены не были повторно раскрыты; первоначальное предложение содержало ориентировочную маржу около 425 базисных пунктов над SOFR, что ставило бы процентную ставку заимствования близко к 7,9% по текущим ставкам.

      💜 технологий ЕС Последние новости из технологической сцены ЕС, история от нашего мудрого основателя Бориса и несколько сомнительных произведений ИИ-искусства. Это бесплатно, каждую неделю, в вашем почтовом ящике. Подпишитесь сейчас! Структура заимствования необычна для SoftBank, не по масштабу, а по залогу. Маржинальные кредиты под акции, котирующиеся на бирже, являются стандартным инструментом казначейства.

      Маржинальные кредиты под доли в частных компаниях, даже очень крупных, менее распространены, и их оценка зависит от уверенности кредитора в том, что базовая оценка сохранится под давлением и что возможность обращения к залогу имеет значение, если это не так.

      На что кредиторы выступили против

      Пост-монетарная оценка OpenAI в $852 млрд, установленная в марте в основном раунде, является недавней и крупной; первоначальная просьба SoftBank о маржинальном кредите в $10 млрд против нее уже была консервативной по ставкам аванса, с условиями, отражающими значительное сокращение. Дальнейшее сокращение предполагает, что размер сокращения, который они готовы применить, увеличился.

      В файле кредитора находятся два доказательства. Во-первых, вторичный рынок. Сообщения о ценах на вторичные лоты OpenAI с момента закрытия основного раунда были ниже отметки в $852 млрд, при этом продавцы превышали покупателей примерно в пять раз на некоторых недавних площадках. Во-вторых, объем долга, который SoftBank уже накопил против своей позиции.

      Группа обеспечила $40 млрд мостового кредита для последующего финансирования OpenAI и использует акции OpenAI для привлечения третьего пула сверху. Каждый новый уровень уменьшает запас, который банки имеют, если произойдет шок по оценке залога.

      S&P понизило кредитный прогноз SoftBank в прошлом месяце, ссылаясь на опасения, что масштаб экспозиции OpenAI может повредить ликвидности группы и кредитному качеству ее более широкого активного базиса.

      Агентство не отметило маржинальный кредит специально; это не было необходимо. Направляющий сигнал остается тем же.

      Каков сейчас объем вложений SoftBank в OpenAI

      Совокупная обязательная экспозиция SoftBank к OpenAI достигнет примерно $64,6 млрд, когда закроется последний последующий раунд в $30 млрд, что даст группе около 13% компании.

      Чтобы достичь этой цифры, Масайоши Сон продал всю долю Nvidia (около $5,83 млрд) и остаточную долю T-Mobile (около $12,73 млрд) с июня по декабрь 2025 года, затем занял $40 млрд мостового кредита, который он обеспечил для финансирования последующего раунда OpenAI, синдицированного среди восьми банков.

      Долг группы сейчас составляет примерно ¥20,45 трлн ($135 млрд). Сокращенный маржинальный кредит увеличит эту сумму, но сделает это в наиболее выгодный момент в структуре: обеспеченный, доступный для снятия и рефинансируемый, а не встроенный в долгосрочные облигации.

      Капитал выделяется с сопоставимой частотой. Помимо самого раунда OpenAI, SoftBank вложил деньги в Stargate, совместный проект по инфраструктуре ИИ с OpenAI и Oracle, а также в смежную инфраструктуру, такую как преобразование завода Sharp по производству ЖК-дисплеев в завод по производству батарей для ИИ-центров обработки данных. Каждое из этих обязательств требует наличных средств в течение нескольких кварталов.

      У SoftBank нет нехватки ликвидности. Группа имеет доступ к долгам на нескольких сроках и исторически могла рефинансироваться в течение цикла.

      Интерес к этой истории о маржинальных кредитах заключается не в том, закроет ли компания сделку на $6 млрд, $8 млрд или снова на $10 млрд, а в том, что траектория говорит о том, как мир финансирования сейчас оценивает OpenAI относительно его основных оценок.

      На столе лежат два прочтения. Безобидное заключается в том, что кредиторы действуют процедурно осторожно по отношению к молодому классу залога и что сокращение будет сжиматься по мере старения OpenAI и появления более публичной оценки.

      Менее безобидное заключается в том, что цены на вторичном рынке правы, и основной раунд уже был исключением; в этом случае активная база всей теории SoftBank-OpenAI стоит значительно меньше, чем заголовок.

      Ни одно из прочтений сегодня не подлежит доказательству. Оба будут проверены, когда SoftBank отчитается о доходах в начале августа, когда ожидается, что OpenAI раскроет обновленные данные о доходах, и когда следующий вторичный лот будет очищен.

      Закрытие на $6 млрд при первоначальном спреде в 425 б.п. или более широком спреде для того же размера будет отражать истинную стоимость заимствования под частный капитал ИИ. Во-вторых, попробуют ли другие держатели акций OpenAI аналогичные условия.

      Andreessen Horowitz и D. E. Shaw Ventures являются недавними покупателями; их казначейские команды будут внимательно следить за процессом SoftBank.

      В-третьих, собственная позиция OpenAI. Компания до сих пор поддерживала использование своих акций в качестве залога со стороны своих инвесторов; если цены ухудшатся еще больше, эта позиция может измениться.

      На данный момент заголовок уже уже, чем более широкий вопрос. SoftBank хотел занять $10 млрд и на пути к тому, чтобы занять $6 млрд. Эта цифра рассказывает историю; тренд имеет значение.