SoftBank riduce l'obiettivo del prestito con margine sostenuto da OpenAI del 40% a 6 miliardi di dollari

      I prestatori hanno opposto resistenza alla valutazione delle azioni di OpenAI come garanzia. La riduzione arriva due settimane dopo che è emersa per la prima volta la richiesta di $10 miliardi ed è il segnale più chiaro finora che anche un round primario da $852 miliardi non ha colmato il divario tra il valore nominale e ciò che le banche sono disposte a prestare.

      SoftBank Group ha ridotto la dimensione di un prestito con margine che sta cercando di raccogliere contro la sua partecipazione in OpenAI a soli $6 miliardi, rispetto ai $10 miliardi inizialmente proposti, dopo che diversi creditori hanno esitato sulla valutazione, ha riportato Bloomberg venerdì.

      Il conglomerato quotato a Tokyo e le banche che gestiscono la sindacazione hanno trascorso le ultime settimane a guidare separatamente i prestatori attraverso una transazione più piccola, secondo le fonti di Bloomberg.

      Le discussioni sono in corso e la dimensione finale potrebbe cambiare di nuovo. I prezzi non sono stati ri-disclosi; la proposta originale prevedeva un margine indicativo di circa 425 punti base sopra il SOFR, il che metterebbe il tasso di prestito vicino al 7,9% ai tassi attuali.

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      I prestiti con margine contro azioni quotate sono uno strumento di tesoreria standard.

      I prestiti con margine contro partecipazioni in società private, anche molto grandi, lo sono meno, e la loro valutazione dipende dalla fiducia di un creditore che la valutazione sottostante reggerà sotto stress e che il ricorso è significativo se non lo fa.

      Cosa hanno contestato i prestatori

      La valutazione post-money di OpenAI di $852 miliardi, stabilita nel round primario di marzo, è recente e grande; i prestatori hanno già considerato conservativa la richiesta di prestito con margine di $10 miliardi di SoftBank contro di essa, con termini che riflettono un sostanziale taglio. La ulteriore riduzione suggerisce che il taglio che sono disposti ad applicare si è ampliato.

      Due pezzi di evidenza si trovano nel file del prestatore. Primo, il mercato secondario. Le voci di prezzo riportate sui lotti secondari di OpenAI dall'ultimo round primario sono state inferiori al segno di $852 miliardi, con i venditori che superano i compratori di circa cinque a uno in alcuni recenti luoghi. Secondo, il volume di debito che SoftBank ha già accumulato contro la sua posizione.

      Il gruppo ha ottenuto un ponte di $40 miliardi per l'ultimo follow-on di OpenAI e sta utilizzando le azioni di OpenAI per sfruttare un ulteriore potenziale. Ogni nuovo strato riduce il cuscinetto che le banche hanno se un shock di mark-to-market colpisce la garanzia.

      S&P ha abbassato il rating di credito di SoftBank il mese scorso, citando preoccupazioni che la scala dell'esposizione a OpenAI potrebbe compromettere la liquidità del gruppo e la qualità creditizia della sua base di attivi più ampia.

      L'agenzia non ha segnalato specificamente il prestito con margine; non ne avrebbe avuto bisogno. Il segnale direzionale è lo stesso.

      Quanto è grande ora il pacchetto SoftBank-OpenAI

      L'esposizione cumulativa impegnata di SoftBank a OpenAI raggiungerà circa $64,6 miliardi una volta chiuso l'ultimo follow-on da $30 miliardi, dando al gruppo circa il 13% dell'azienda.

      Per arrivare a quel numero, Masayoshi Son ha venduto l'intera partecipazione in Nvidia (circa $5,83 miliardi) e la partecipazione residua in T-Mobile (circa $12,73 miliardi) tra giugno e dicembre 2025, poi ha preso in prestito il ponte da $40 miliardi che ha ottenuto per finanziare il follow-on di OpenAI, sindacato tra otto banche.

      Il debito del gruppo ora si attesta a circa ¥20,45 trilioni ($135 miliardi). Il prestito con margine ridotto spingerebbe ulteriormente quel valore, ma lo farebbe nel punto più opportunistico della struttura: garantito, estraibile e rifinanziabile piuttosto che incorporato in obbligazioni a lungo termine.

      Il capitale viene distribuito a un ritmo comparabile. Oltre al round di OpenAI stesso, SoftBank ha investito in Stargate, il veicolo di infrastruttura AI congiunto con OpenAI e Oracle, e in infrastrutture adiacenti, come la conversione di una fabbrica di LCD Sharp in una pianta di batterie per centri dati AI. Ognuno di questi impegni ha bisogno di liquidità entro una finestra di più trimestri.

      SoftBank non è a corto di liquidità. Il gruppo ha accesso a debito su diversi termini e storicamente è stato in grado di rifinanziare attraverso il ciclo.

      L'interesse in questa storia del prestito con margine non è se l'azienda lo chiude a $6 miliardi, $8 miliardi o di nuovo a $10 miliardi, ma cosa dice la traiettoria su come il mondo del finanziamento sta ora valutando OpenAI rispetto ai suoi valori primari.

      Due letture sono sul tavolo. La prima è che i creditori stanno essendo procedurali cauti riguardo a una giovane classe di garanzie e che il taglio si comprimerà man mano che OpenAI invecchia e emerge una valutazione più pubblica.

      La seconda meno benevola è che la valutazione del mercato secondario è corretta e il round primario era già un caso anomalo; in tal caso, la base di attivi dell'intera tesi SoftBank-OpenAI vale materialmente meno del titolo.

      Nessuna delle due letture è dimostrabile oggi. Entrambe saranno testate quando SoftBank riporterà i guadagni all'inizio di agosto, quando OpenAI è attesa a divulgare cifre aggiornate sui ricavi e quando il prossimo lotto secondario sarà liquidato.

      Una chiusura a $6 miliardi con lo spread originale di 425bps, o uno spread più ampio per la stessa dimensione, rifletterà entrambi il vero costo di prestito contro l'equità privata AI. In secondo luogo, se altri detentori di azioni OpenAI provano strutture simili. Andreessen Horowitz e D. E. Shaw Ventures sono acquirenti recenti; i loro team di tesoreria osserveranno da vicino il processo di SoftBank.

      Terzo, la postura di OpenAI stessa. L'azienda ha finora supportato l'uso delle sue azioni come garanzia da parte dei suoi investitori; se i prezzi dovessero deteriorarsi ulteriormente, quella postura potrebbe cambiare.

      Per ora, il titolo è più ristretto rispetto alla questione più ampia. SoftBank voleva prendere in prestito $10 miliardi ed è sulla buona strada per prendere in prestito $6 miliardi. Il numero racconta la storia; la tendenza è ciò che conta.