SoftBank сокращает целевой объем маржинального кредита с поддержкой OpenAI на 40% до 6 миллиардов долларов

      Кредиторы выступили против оценки акций OpenAI в качестве залога. Снижение происходит через две недели после того, как впервые появилась просьба о $10 млрд, и это самый ясный сигнал о том, что даже первичный раунд в $852 млрд не закрыл разрыв между ценой и тем, что банки готовы предоставить в кредит.

      Группа SoftBank сократила размер маржинального кредита, который она пытается привлечь под свою долю в OpenAI, до $6 млрд, снизив его с первоначальных $10 млрд, после того как несколько кредиторов усомнились в оценке, сообщило агентство Bloomberg в пятницу.

      Токийский конгломерат и банкиры, управляющие синдикатом, провели последние недели, отдельно знакомя кредиторов с меньшей сделкой, согласно источникам Bloomberg.

      Обсуждения продолжаются, и окончательный размер может снова измениться. Цены не были повторно раскрыты; первоначальное предложение содержало ориентировочную маржу около 425 базисных пунктов над SOFR, что поставило бы ставку заимствования близко к 7,9% по текущим ставкам.

      💜 технологий ЕС Последние новости из технологической сцены ЕС, история от нашего мудрого основателя Бориса и несколько сомнительных произведений ИИ. Это бесплатно, каждую неделю, в вашем почтовом ящике. Подпишитесь сейчас! Структура заимствования необычна для SoftBank, не по масштабу, а по залогу. Маржинальные кредиты под акции, котируемые на бирже, являются стандартным инструментом казначейства.

      Маржинальные кредиты под доли в частных компаниях, даже очень крупных, менее распространены, и их оценка зависит от уверенности кредитора в том, что базовая оценка сохранится в условиях стресса и что возможность обращения к залогу имеет значение, если это не так.

      На что кредиторы выступили против

      Постденьги оценка OpenAI в $852 млрд, установленная в марте на первичном раунде, является недавней и крупной; первоначальная просьба SoftBank о маржинальном кредите в $10 млрд против нее уже была консервативной по ставкам аванса, с условиями, отражающими значительное снижение. Дальнейшее сокращение предполагает, что снижение, которое они готовы применить, увеличилось.

      В файле кредитора находятся два доказательства. Во-первых, вторичный рынок. Сообщения о ценах на вторичные лоты OpenAI с момента закрытия первичного раунда оказались ниже отметки в $852 млрд, при этом продавцы превышают покупателей примерно в пять раз на некоторых недавних площадках. Во-вторых, объем долга, который SoftBank уже накопил под свою позицию.

      Группа обеспечила себе мост в $40 млрд для последующего раунда OpenAI и использует акции OpenAI для привлечения дополнительного капитала. Каждый новый уровень уменьшает запас, который банки имеют, если произойдет шок по рыночной стоимости залога.

      S&P снизило кредитный прогноз SoftBank в прошлом месяце, сославшись на опасения, что масштаб экспозиции OpenAI может ухудшить ликвидность группы и кредитное качество ее более широкого активного портфеля.

      Агентство не упомянуло маржинальный кредит конкретно; ему не нужно было этого делать. Направляющий сигнал остается тем же.

      Насколько велик стек SoftBank-OpenAI сейчас

      Совокупная обязательная экспозиция SoftBank к OpenAI достигнет примерно $64,6 млрд, когда закроется последний последующий раунд в $30 млрд, что даст группе около 13% компании.

      Чтобы достичь этой цифры, Масайоши Сон продал всю долю в Nvidia (около $5,83 млрд) и остаточную долю в T-Mobile (около $12,73 млрд) с июня по декабрь 2025 года, затем занял $40 млрд, который он обеспечил для финансирования последующего раунда OpenAI, синдицированного среди восьми банков.

      Долг группы сейчас составляет примерно ¥20,45 трлн ($135 млрд). Сокращенный маржинальный кредит увеличит эту сумму, но сделает это в наиболее выгодный момент в структуре: с залогом, доступным для снятия и рефинансирования, а не встроенным в долгосрочные облигации.

      Капитал распределяется с сопоставимой частотой. Помимо самого раунда OpenAI, SoftBank вложил деньги в Stargate, совместный проект по инфраструктуре ИИ с OpenAI и Oracle, а также в сопредельную инфраструктуру, такую как преобразование завода Sharp по производству ЖК-дисплеев в завод по производству батарей для центров обработки данных ИИ. Каждое из этих обязательств требует наличных средств в течение нескольких кварталов.

      У SoftBank нет нехватки ликвидности. Группа имеет доступ к долгам на разных сроках и исторически могла рефинансироваться в течение цикла.

      Интерес к этой истории с маржинальным кредитом не в том, закроет ли компания его на $6 млрд, $8 млрд или снова на $10 млрд, а в том, что траектория говорит о том, как мир финансирования сейчас оценивает OpenAI относительно своих первичных оценок.

      На столе лежат два прочтения. Безобидное заключается в том, что кредиторы действуют процедурно осторожно по отношению к молодому классу залога и что снижение будет сжиматься по мере старения OpenAI и появления более публичной оценки.

      Менее безобидное заключается в том, что цены на вторичном рынке правы, и первичный раунд уже был исключением; в этом случае активная база всей теории SoftBank-OpenAI стоит значительно меньше, чем заголовок.

      Ни одно из прочтений нельзя доказать сегодня. Оба будут проверены, когда SoftBank отчитается о доходах в начале августа, когда ожидается, что OpenAI раскроет обновленные данные о доходах, и когда следующий вторичный лот будет реализован.

      Закрытие на $6 млрд при первоначальном спреде в 425 б.п. или более широком спреде для того же размера будет отражать истинную стоимость заимствования под частный капитал ИИ. Во-вторых, будут ли другие держатели акций OpenAI пытаться использовать аналогичные механизмы. Andreessen Horowitz и D. E. Shaw Ventures являются недавними покупателями; их казначейские команды будут внимательно следить за процессом SoftBank.

      В-третьих, позиция самого OpenAI. Компания до сих пор поддерживала использование своих акций в качестве залога для своих инвесторов; если цены ухудшатся еще больше, эта позиция может измениться.

      На данный момент заголовок уже уже, чем более широкий вопрос. SoftBank хотел занять $10 млрд и на пути к тому, чтобы занять $6 млрд. Цифра рассказывает историю; тренд имеет значение.