Nvidia no está respaldando el alquiler de OpenAI. Está respaldando los edificios.

      Una garantía de valor residual es una promesa sobre un objeto, no sobre un inquilino. Alguien construye una cosa. Alguien más la alquila. Una tercera parte promete que la cosa en sí seguirá valiendo una cantidad establecida. Si el inquilino se va, el propietario vuelve a alquilar o vende. El garante cubre solo la falta. Es la estructura detrás de un contrato de arrendamiento de automóviles. Ahora respalda el proyecto de centro de datos más grande que se ha anunciado hasta ahora.

      Nvidia confirmó el acuerdo el lunes. Ha asegurado terrenos, energía y capacidad de infraestructura en el CAMPUS de Tecnología PORTS-Pike en el condado de Pike, en el sur de Ohio. SB Energy construirá, poseerá y operará el campus. OpenAI ha firmado un contrato de arrendamiento de 20 años como cliente. La fase inicial abarca 4.25 gigavatios de TI, y Nvidia tiene una opción sobre los restantes 3.75.

      “Ahora es el momento de escalar la infraestructura de IA que impulsará la próxima revolución industrial”, dijo Jensen Huang, fundador y director ejecutivo de Nvidia.

      Lo que Nvidia realmente prometió

      The Wall Street Journal informó primero sobre los términos, en un artículo de Anissa Gardizy. Nvidia respalda el valor de los centros de datos completados en lugar del alquiler. A cambio, se convierte en el proveedor exclusivo de chips para la primera mitad del sitio y toma una participación en SB Energy. Puede extender el compromiso al campus completo más adelante.

      La mecánica se encuentra en un documento que Nvidia presentó el lunes. El pago se activa solo si OpenAI incumple un contrato de arrendamiento o se vuelve insolvente. Varias cosas deben suceder antes de que eso llegue a Nvidia. SB Energy tiene que intentar volver a alquilar el sitio al mismo precio. Si eso falla, tiene que intentar vender. Solo la falta restante es de Nvidia, y la obligación acumulativa está limitada a $105 mil millones.

      Nvidia también elige el remedio. Puede asumir el contrato de arrendamiento, forzar un nuevo alquiler, iniciar una venta, permitir la terminación o diferir hasta un año mientras cubre los costos del proyecto. La garantía se adjunta a edificios terminados, no a nada en construcción. Expira de tres maneras: si OpenAI obtiene una calificación crediticia satisfactoria, si OpenAI termina un contrato de arrendamiento en sus propios términos, o 20 años después de que comience cada contrato de arrendamiento.

      Una cláusula se encuentra más abajo. OpenAI ha acordado reembolsar e indemnizar a Nvidia por cualquier cantidad que Nvidia realmente pague. La empresa respaldada ha prometido reembolsar el respaldo. Eso vale menos de lo que parece, porque una reclamación contra un OpenAI insolvente no valdría mucho. Sin embargo, muestra cuál es la estructura: un puente, no un subsidio.

      El número que cayó, y el que se redujo a la mitad

      A finales de julio, el Journal informó que Nvidia estaba discutiendo una garantía para todos los 10 gigavatios, por un valor de aproximadamente $250 mil millones. Las acciones de Nvidia cayeron un 5%. Para el viernes, la compañía había reducido esa promesa a la mitad, y la cifra presentada es aún más baja. El tamaño es la parte que todos contaron. El instrumento es la parte que cambió.

      The Information informó el sábado que Nvidia estaba considerando hasta $3 mil millones en SB Energy, dividido en dos: la mitad al firmar, la mitad en la salida a bolsa del desarrollador. Reuters publicó el informe el mismo día. Nvidia ahora ha confirmado $1.5 mil millones, que es la primera mitad. SB Energy está trabajando con banqueros en una cotización tan pronto como el próximo mes.

      Nvidia gana del sitio de cualquier manera. Planea vender cientos de miles de millones de dólares en chips en la fase inicial, según personas familiarizadas con el acuerdo. Esa es la circularidad que sus críticos siguen mencionando. Estableció un acuerdo similar con seis gigantes financieros la semana pasada, y Google hizo lo mismo por Anthropic en julio.

      9.2 gigavatios de gas en un sitio de uranio

      El campus es una reindustrialización de la Planta de Difusión Gaseosa de Portsmouth, un sitio de enriquecimiento de uranio de la Guerra Fría. Se extiende por terrenos privados y terrenos federales arrendados al Departamento de Energía. SB Energy y SoftBank planean al menos 10 gigavatios de nueva generación, incluidos 9.2 gigavatios de gas natural. La planta de gas es propiedad del gobierno de EE. UU. y está financiada por Japón bajo un reciente acuerdo comercial.

      La energía es la parte que los residentes locales sentirán. SB Energy y AEP Ohio gastarán al menos $4.2 mil millones en nuevas transmisiones, incluidas líneas de 765 kilovoltios y cuatro subestaciones. OpenAI dice que el proyecto paga esos costos por sí mismo y no los trasladará a los consumidores de Ohio. Dice que el enfriamiento funciona en circuito cerrado y refrigerado por aire, con un uso continuo de agua comparable al de un edificio de oficinas. Esos son los propios compromisos publicados de la empresa.

      Las cifras de empleo han crecido entre documentos. Una hoja informativa del Departamento de Energía en marzo proyectó más de 10,000 empleos de construcción durante cuatro años, y más de 2,000 roles operativos. OpenAI ahora dice que habrá 35,000 empleos de construcción en un desarrollo de seis años hasta 2032, y 2,500 empleos operativos a largo plazo. La ventana de desarrollo se alargó entre los dos. OpenAI ha prometido un informe público anual sobre contratación, uso de agua y energía.

      “Este va a ser un sitio enorme, con suficiente poder de computación para ayudar a millones de personas a usar IA para hacer cosas que solo podemos empezar a imaginar hoy”, dijo Sam Altman, director ejecutivo de OpenAI.

      Nada de esto está construido

      Nada en PORTS-Pike está funcionando aún. Se esperan los primeros 800 megavatios en 2028, en gran parte sobre la infraestructura existente de AEP. Todo lo que vaya más allá de eso necesita nuevas plantas de energía, nueva transmisión, permisos, revisiones ambientales y financiamiento. OpenAI comienza a pagar solo cuando la capacidad completada esté disponible para arrendar. La garantía de Nvidia, de la misma manera, se adjunta solo una vez que los edificios terminan y los contratos de arrendamiento comienzan.

      El terreno alrededor de la documentación está menos asentado. Más de 500 jurisdicciones en EE. UU. ahora prohíben o restringen los centros de datos. Los swaps de incumplimiento crediticio de Nvidia alcanzaron un récord el mes pasado precisamente por estas preocupaciones de financiamiento circular. Y la garantía se disuelve en el momento en que OpenAI obtiene una calificación crediticia lo suficientemente fuerte como para pedir prestado a su propio nombre.

      OpenAI informó a los inversores este mes que sus ingresos empresariales han superado a su negocio de consumo. El alquiler provendrá de ese crecimiento más el dinero que recaude, dice la empresa. Así que la prueba tiene una fecha. Si los primeros 800 megavatios se energizan en 2028 y OpenAI está pagando sin que una reclamación recaiga sobre Nvidia, la estructura funcionó. Si OpenAI mantiene una calificación crediticia para entonces, Nvidia nunca necesitó escribirla.