La deuda de IA de las grandes tecnológicas alcanza los $350 mil millones y se dirige a Europa.

      Las grandes tecnológicas construyeron su reputación sobre montañas de efectivo. Están construyendo su imperio de IA sobre deuda, y la factura está comenzando a llegar a Europa.

      Los cinco mayores constructores de centros de datos de IA en EE. UU. han duplicado su deuda en cinco años. Juntos, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle han acumulado alrededor de $350 mil millones, según datos recopilados por Bloomberg. Están apostando a que la IA de vanguardia algún día devolverá todo.

      Por ahora, el interés es casi un error de redondeo. Los cinco pagaron un total combinado de $10 mil millones en su deuda el año pasado. Eso es más del doble que en 2019, pero diminuto al lado del flujo de efectivo de Google de aproximadamente $64 mil millones el último trimestre. Estas siguen siendo algunas de las empresas más rentables del planeta.

      La tensión se muestra en los bordes. El flujo de efectivo libre de Amazon se volvió negativo en el trimestre de marzo. La deuda de Oracle alcanzó aproximadamente 2.5 veces sus ventas, y S&P recortó su calificación el jueves a un escalón por encima de chatarra, culpando al gasto en IA.

      El mercado está comenzando a titubear

      Los inversores han absorbido los bonos hasta ahora. Eso puede estar cambiando. La venta de $25 mil millones de Amazon esta semana recibió una recepción notablemente fría, el lanzamiento de hyperscaler más suave desde el de Meta el octubre pasado. Los comerciantes ahora están deshaciéndose de bonos tecnológicos más antiguos, incluidos los de Amazon, Nvidia y Oracle, simplemente para hacer espacio para la nueva inundación.

      Los compradores se están quedando sin espacio, no sin confianza. Aún así, las señales de advertencia se están acumulando. “El riesgo crediticio está demasiado subestimado en este momento en el mercado”, dijo Vishal Khanduja de Morgan Stanley a Bloomberg TV.

      Por qué esto llega a Europa

      Aquí está la parte que debería importar en este lado del Atlántico. La tecnología estadounidense se ha quedado sin dólares para pedir prestados, por lo que se ha vuelto hacia Europa. Los hyperscalers no emitieron bonos no denominados en dólares en 2024. Para 2026, será una parte fundamental de su financiamiento.

      Morgan Stanley espera que su endeudamiento en euros alcance los €50 mil millones este año, como informa TechFundingNews. Eso haría que las grandes tecnológicas estadounidenses sean la única fuente más grande de deuda corporativa en la eurozona, por delante de Francia. Alphabet, por sí sola, ha pedido prestado en yenes, dólares canadienses, francos suizos y libras en un año, e incluso vendió un bono a 100 años.

      Cuando los gigantes estadounidenses se agolpan en la misma deuda en euros de la que dependen las startups europeas y los fondos de infraestructura, el costo del dinero también cambia aquí. Una startup en Múnich o París sin exposición a IA puede terminar pagando más, simplemente porque Amazon llegó primero.

      La advertencia de Intel

      No todos están preocupados. El jefe de Amazon, Andy Jassy, dice que tiene “alta confianza en que esto se monetizará”. Mark Zuckerberg insiste en que la demanda de poder de cómputo sigue superando la oferta. Gil Luria de DA Davidson está de acuerdo en que la carga parece manejable: “¿Si estuvieran pidiendo prestado un orden de magnitud más? Eso se vería mal.”

      Otros son más directos. “Parece que hay mucho bombo de demanda que es muy aspiracional en este momento”, dijo Jason Pompeii de Fitch. La historia de advertencia se encuentra en una industria adyacente. Intel pasó años acumulando deuda, se perdió por completo el auge de los chips de IA y necesitó un rescate del gobierno de EE. UU. y una inversión de Nvidia para sobrevivir.

      Por qué importa

      La expansión de la IA se ha convertido silenciosamente en una de las mayores apuestas de deuda en la historia corporativa, y una firma de investigación piensa que el mercado de deuda de IA podría alcanzar los $7 billones para 2029. Solo las acciones de Alphabet han superado al mercado este año, mientras que Microsoft y Oracle han caído más del 20%.

      Las recompras de acciones que una vez definieron a estas empresas han casi detenido. La apuesta ya no es solo si la IA funciona. Es si los ingresos llegan antes que la deuda, resonando las advertencias de burbuja y las valoraciones astronómicas que ya circulan en el sector. Es la misma apuesta que impulsa las ventas de bonos de Nvidia y el endeudamiento de ByteDance.

      Europa acaba de convertirse en un lugar donde se resuelve esa apuesta.