Сотрудники SEC согласились, что секьюритизация дата-центров находится вне рамок удержания рисков по закону Додда-Франка.

      Nvidia объявила о финансировании инфраструктуры ИИ на сумму 500 миллиардов долларов на прошлой неделе, вместе с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR.

      Две недели назад сотрудники Комиссии по ценным бумагам и биржам ответили на вопрос. Он касался того, как регулируются сделки такого общего типа. Биржа ответила за шесть дней.

      Что было запрошено и что пришло в ответ

      Latham & Watkins написала в SEC 23 июля. Она задала сотрудникам узкий вопрос. Подпадают ли секьюритизации дата-центров под определение обеспеченной активами ценной бумаги в Законе о биржах?

      Это определение имеет значение. Оно включает правила удержания риска, прописанные в Законе Додда-Франка после кризиса 2008 года. Эти правила требуют, чтобы спонсор сделки сохранял некоторый риск на своих собственных счетах.

      Кайла Робертс, председатель Офиса структурного финансирования SEC, ответила 29 июля. Сотрудники согласились с мнением Latham.

      Аргумент Latham

      Письмо основывается на фразе. Обеспеченная активами ценная бумага основывается на самообеспечивающем финансовом активе. С 1992 года SEC интерпретирует это как актив, который превращается в наличные в течение ограниченного периода.

      Ипотека подходит. Погашение extinguishes ее.

      Latham утверждала, что дата-центр не подходит. Эти объекты являются материальными и физическими, они существуют дольше срока действия ценных бумаг и могут увеличиваться в цене. Когда ноты погашаются, эмитент все еще владеет зданием.

      Фирма сопоставила это с сделкой по коммерческой ипотеке с одним активом. Там эмитент держит только кредит и в конечном итоге ничего не получает, как только он погашен. На этом сравнении логика выдерживает, и сотрудники согласились с ней.

      Latham работала над секьюритизацией дата-центров с первой сделки в 2018 году. Она сообщила SEC, что рынок с тех пор превысил 50 миллиардов долларов в накопленном выпуске долговых обязательств.

      Она также описала, как рынок себя вел. Участники соблюдали правила, связанные с обеспеченными активами, на протяжении всего времени, говорится в письме, «из-за избыточной осторожности», а не потому, что определение этого требовало.

      Что охватывает письмо

      Письмо описывает секьюритизированные активы. Здания и дата-центры, электрические и резервные системы питания, охлаждение, сетевое подключение. Затем физическая безопасность, земля и контракты, необходимые для работы объектов.

      В нем не упоминаются чипы или графические процессоры.

      Оно также описывает структуру этих сделок. Соотношение кредита к стоимости достигает 70% от оценочной стоимости. Ноты имеют ожидаемую дату погашения около пяти лет. Окончательный срок составляет от 25 до 30 лет.

      Почти все используют мастер-траст, говорится в письме. Эта структура позволяет спонсорам выпускать дополнительные ценные бумаги позже, добавлять дата-центры и в некоторых случаях распродаживать или заменять активы.

      Инвесторы, как правило, не имеют права на обращение к спонсору или оператору. Письмо фиксирует обычные исключения, такие как мошенничество, умышленное неправомерное поведение и грубая небрежность в управлении объектами.

      Что письмо говорит о себе

      Ответ SEC устанавливает свои собственные ограничения, своими же словами.

      Он отражает мнение сотрудников Отдела корпоративных финансов, а не Комиссии. Комиссия «ни одобрила, ни отклонила его содержание». Это не правило и не регламент. У него «нет юридической силы или эффекта».

      Сотрудники добавляют, что их мнения основываются на представлениях в письме Latham и что «любые другие факты или условия могут потребовать от Отдела прийти к другому выводу».

      Что юристы говорят, что это значит

      Орион Маунтинспринг, юрист по секьюритизации в Orrick, сказал CNBC, что ответ дает спонсорам что-то конкретное. Это возможность со временем снизить требуемый капитал в сделке. Он назвал это хорошими новостями для них.

      Б.К. Ли из Alston & Bird ожидает более гибких и капиталоемких структур, а также больше сделок, теперь когда руководство существует в письменном виде.

      Сет Месснер из Katten Muchin Rosenman рассказал Тобиасу Бернсу из CNBC, что искала Latham. Она попросила SEC исключить эти сделки из правил удержания риска. SEC в основном согласилась, сказал он.

      Месснер был более осторожен в отношении Nvidia. Неясно, предназначены ли ее соглашения для секьюритизации, сказал он, только то, что руководство звучит применимо, если они предназначены.

      Партнеры Katten по дата-центрам поместили правила в контекст. Они появились после кризиса 2008 года. Секьюритизации плохо оформленных ипотек на жилье спровоцировали этот кризис.

      SEC и несколько рейтинговых агентств отказались комментировать CNBC.

      Позиция Nvidia и ее цикл выпуска

      Nvidia не сообщила, будет ли платформа, которую она построила с шестью финансовыми гигантами, секьюритизировать что-либо. Она согласовала эти соглашения через меморандумы о взаимопонимании.

      Их заявленная цель — объединить капитал, чтобы лаборатории ИИ, предприятия и облачные провайдеры могли получить доступ к вычислительному оборудованию, не используя свои собственные балансы.

      Она описала свое оборудование как актив, генерирующий доход, и использовала четыре прилагательных: продуктивный, долговечный, взаимозаменяемый и гибкий. Quartz отметила формулировку.

      Ее цикл выпуска является предметом записи. Nvidia росла, переводя крупных клиентов на свое новейшее оборудование почти ежегодно. На Computex в 2024 году она сократила свой цикл выпуска с двух лет до одного.

      Фиби Лю сформулировала возникший вопрос для The Information. Nvidia хочет, чтобы клиенты покупали как можно больше чипов следующего поколения. Она также хочет, чтобы они знали, что их старые чипы останутся ценными. Она спрашивает, сможет ли она управлять обоими процессами.

      Стол reported вчера, что Nvidia поддерживает здания за дата-центром OpenAI в Огайо на сумму 105 миллиардов долларов.

      Джефф Гундлах сказал, что превращение вычислений в класс активов выглядит как пик рынка.

      Что бы это разрешило

      Четыре вещи, все проверяемые.

      Раскрывает ли Nvidia, что какая-либо из 500 миллиардов долларов связана с секьюритизацией. Достигает ли позиция сотрудников когда-либо оборудования, а не объектов. Письмо не касается этого ни в одном из направлений.

      Относятся ли рейтинговые агентства к обеспечению, связанному с вычислениями, так же, как к зданиям. И где в конечном итоге находится риск. Пять технологических гигантов уже держат 1,65 триллиона долларов вне баланса, и кредиторы уже выпускают долговые обязательства, обеспеченные GPU.