Расходы крупных технологических компаний на ИИ догоняют их денежный поток

      Четыре крупнейшие технологические компании США на пути к тому, чтобы потратить близко к 700 миллиардам долларов на инфраструктуру искусственного интеллекта в этом году, и стоимость начинает проявляться в одной цифре, которую трудно приукрасить: свободный денежный поток. Анализ Reuters показал, что совокупные капитальные расходы основных облачных операторов должны превысить денежные средства, которые генерируют их основные бизнесы. Консенсус Уолл-стрит по капитальным расходам на ИИ в этом году вырос с примерно 485 миллиардов долларов в январе до около 730 миллиардов долларов к июлю, согласно данным, собранным Reuters. Самое резкое раннее предупреждение поступило от Amazon, чей свободный денежный поток упал до 1,2 миллиарда долларов на основе последних 12 месяцев в первом квартале, снизившись с примерно 26 миллиардов долларов годом ранее, даже несмотря на то, что операционный денежный поток вырос на 30% до 148,5 миллиарда долларов. Механика проста. Капитальные расходы растут гораздо быстрее, чем поступления. Epoch AI оценивает, что капитальные расходы гипермасштабируемых компаний растут примерно на 70% в год, в то время как операционный денежный поток увеличивается примерно на 23%, что ставит совокупные расходы на путь к превышению операционного денежного потока примерно в третьем квартале 2026 года. Reuters выразил разрыв в резких терминах. Между 2025 и 2027 годами капитальные расходы Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle, как ожидается, вырастут примерно на 534 миллиарда долларов, против увеличения операционного денежного потока примерно на 340 миллиардов долларов. Это составляет 1,57 доллара капитальных расходов на каждый дополнительный доллар наличных, которые генерируют компании. Не каждая компания испытывает одинаковое давление. Microsoft сообщила о капитальных расходах в 37,5 миллиарда долларов, включая финансовые аренды, во втором квартале своего финансового года, против 35,8 миллиарда долларов операционного денежного потока, и прогнозирует примерно 190 миллиардов долларов на год. Alphabet и Meta по-прежнему генерируют достаточно наличных для покрытия дивидендов и выкупов, по крайней мере, на данный момент. Прогнозы продолжают расти. Meta заявила, что потратит до 145 миллиардов долларов в этом году, а Alphabet повысила свою планку на второй подряд квартал. Когда его спросили о возврате на все эти расходы, генеральный директор Meta Марк Цукерберг сказал аналитикам в апреле, что это «очень технический вопрос», что примерно соответствует ответу, который рынок получил по всему сектору. Oracle находится дальше всех. Его капитальные расходы достигли 174% операционного денежного потока в финансовом 2026 году, увеличившись с 47% четыре года назад, и его свободный денежный поток стал отрицательным. Кредитный рейтинг компании находится на одной ступени выше мусорного, и она сигнализировала о планах привлечь от 45 до 50 миллиардов долларов для продолжения строительства. Это указывает на более широкий сдвиг. Большинство гипермасштабируемых компаний уже обратились к внешнему финансированию, будь то денежные резервы, выпуск облигаций или акции, чтобы финансировать расширение, а не оплачивать его за счет операций. Amazon, Alphabet и Meta в последние месяцы выходили на рынки облигаций в таком масштабе, который начал изменять корпоративный выпуск долговых обязательств с обеих сторон Атлантики. Вопрос, к которому инвесторы продолжают возвращаться, заключается в том, оправдывают ли расходы себя. «ИИ толкает их к гибридной модели, где программное обеспечение, реклама и экономика облачных технологий все больше зависят от огромных расходов на физическую инфраструктуру», - сказал Шай Болор из Futurum Equities Reuters. Другие более осторожны в отношении сроков. Дэвид Рассел из TradeStation предупредил, что «рост прибыли может быть недостаточным, чтобы оправдать инвестиции, если капитальные расходы истощают наличные», в то время как Фредди Лаврик из Winthrop Capital сказал, что компаниям потребуется два-три года, чтобы показать, что расходы приводят к дополнительным доходам и улучшению маржи. На данный момент бухгалтерский учет смягчает удар. Поскольку капитальные расходы амортизируются на протяжении нескольких лет, а не учитываются сразу, все крупные расходы остаются прибыльными, и все больше. Свободный денежный поток - это просто то место, где давление проявляется в первую очередь. Следующий тест наступит с квартальными отчетами, которые ожидаются в ближайшие недели. Инвесторы будут следить за прогнозами капитальных расходов как минимум так же внимательно, как за доходами, и на этот раз два числа могут пойти в противоположные стороны.