Большие технологии скрывают $1,65 трлн внебалансового долга по ИИ

      Посмотрите, что официально должны Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Oracle, и цифры кажутся большими, но управляемыми. Если взглянуть на скрытые долги, появляется вторая, более крупная куча долгов. Исследование Nikkei оценило эту скрытую сумму в 1,65 триллиона долларов, что примерно в восемь раз больше за четыре года. Это больше, чем 1,35 триллиона долларов, которые пять компаний сообщают открыто.

      Эхо Энрона

      Деньги связаны с внебалансовыми инструментами, теми же структурами, которые использовал Энрон, чтобы скрыть долги перед своим крахом 25 лет назад. Тогда это было мошенничество. Теперь ужесточенные правила и более полные раскрытия делают это законным.

      Тем не менее, инструменты все еще существуют. «Преступление Энрона не заключалось в наличии специальных целевых компаний», — сказал аналитик Гил Лурия Bloomberg Law. «Преступление Энрона заключалось в том, что он скрывал их».

      Как это работает

      💜 технологий ЕС Последние события на технологической сцене ЕС, история от нашего мудрого основателя Бориса и немного сомнительного ИИ-арта. Это бесплатно, каждую неделю, в вашем почтовом ящике. Подпишитесь сейчас! Механика проста. Компания упаковывает долги за чипы, серверы и электроэнергию в отдельное юридическое лицо, часто совместное предприятие, так что стоимость никогда не проходит через ее собственные счета.

      Возьмите центр обработки данных Hyperion Meta в Луизиане. Meta и Blue Owl Capital оба вложили капитал в отдельную структуру, которая взяла на себя 27 миллиардов долларов долгов. Meta является единственным арендатором, но утверждает, что не обязана учитывать этот долг, потому что не она должна искать замену арендаторам.

      У Oracle есть 260 миллиардов долларов будущих обязательств по аренде, которые в конечном итоге окажутся на ее счетах. Nvidia несет 119 миллиардов долларов обязательств по покупке. Alphabet и Microsoft также держат свои инструменты вне баланса.

      Цифры за бумом

      Масштаб — это история. Внебалансовый долг Meta составляет около 420 миллиардов долларов, что почти в три раза больше ее задекларированного долга. Долг Oracle вырос примерно в тридцать раз за четыре года.

      Все это служит одной и той же гонке. Ожидается, что отрасль потратит более 3 триллионов долларов до 2028 года на строительство и оснащение центров обработки данных ИИ, большая часть из которых финансируется за счет чипов внутри них.

      Почему это важно сейчас

      Сейчас время неловкое. Четыре из пяти компаний отчитываются о доходах в следующие две недели, и задекларированный долг будет выглядеть аккуратно. 1,65 триллиона долларов, сидящих в сносках, не попадет в заголовки.

      Проблема в том, что произойдет позже. Когда центр обработки данных начнет работать, его аренда сразу же попадет в баланс. Если спрос на ИИ не оправдает ожиданий, объект будет оценен ниже, и убытки лягут на кредиторов и страховщиков, которые его финансировали.

      Некоторые уже видят риск. S&P понизило кредитный рейтинг Oracle из-за чрезмерного левереджа, а Morgan Stanley и Moody’s отметили более широкую проблему. «Что если одна из этих компаний — карточный домик», — спросил консультант по бухгалтерии Том Селлинг, — «и поддерживает себя с помощью этой бухгалтерской практики?»

      Честная версия

      Ничто из этого не является незаконным, и компании настаивают на том, что будущие доходы более чем покроют счета. Раскрытия существуют, зарытые в сносках, для любого, кто готов копнуть.

      Но это означает, что инвесторы, читающие результаты этой недели, видят менее половины левереджа. В год громких разговоров о пузыре тихая цифра — это та, что скрыта на странице.