Las grandes tecnológicas están ocultando $1.65 billones en deuda de IA fuera de balance.

      Mira lo que Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta y Oracle deben oficialmente, y los números parecen grandes pero manejables. Mira fuera de los libros, y aparece un segundo y mayor montón de deuda.

      Un estudio de Nikkei situó esa cifra oculta en $1.65 billones, aproximadamente ocho veces más en cuatro años. Es más que los $1.35 billones que los cinco reportan abiertamente.

      El eco de Enron

      El dinero está atado en vehículos fuera de balance, el mismo tipo de estructura que Enron utilizó para ocultar deuda antes de colapsar hace 25 años. En ese entonces fue fraude. Ahora, las reglas más estrictas y las divulgaciones más completas lo hacen legal.

      Sin embargo, las herramientas todavía están ahí. “El crimen de Enron no era tener vehículos de propósito especial”, dijo el analista Gil Luria a Bloomberg Law. “El crimen de Enron era ocultarlos.”

      Cómo funciona

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      Toma el centro de datos Hyperion de Meta en Luisiana. Meta y Blue Owl Capital ambos aportaron capital a una estructura separada que asumió $27 billones en deuda. Meta es el único inquilino, sin embargo, argumenta que no tiene que registrar esa deuda, porque no es quien debe encontrar inquilinos de reemplazo.

      Oracle tiene $260 billones en compromisos de arrendamiento futuros que eventualmente aparecerán en sus libros. Nvidia tiene $119 billones en obligaciones de compra. Alphabet y Microsoft también mantienen sus vehículos fuera de los libros.

      Los números detrás del auge

      La escala es la historia. La deuda fuera de balance de Meta sola es de aproximadamente $420 billones, casi el triple de su deuda reportada. La de Oracle ha crecido aproximadamente treinta veces en cuatro años.

      Todo está al servicio de la misma carrera. Se espera que la industria gaste más de $3 billones hasta 2028 construyendo y equipando centros de datos de IA, gran parte de ello financiado contra los chips dentro de ellos.

      Por qué importa ahora

      El momento es incómodo. Cuatro de los cinco reportan ganancias en las próximas dos semanas, y la deuda reportada se verá ordenada. Los $1.65 billones que están en las notas al pie no harán los titulares.

      El problema es lo que sucede después. Cuando un centro de datos entra en funcionamiento, su arrendamiento se transfiere al balance de inmediato. Si la demanda de IA no cumple, la instalación se devalúa, y la pérdida recae sobre los prestamistas y aseguradores que la financiaron.

      Algunos ya ven el riesgo. S&P ha recortado la calificación crediticia de Oracle por un apalancamiento excesivo, y tanto Morgan Stanley como Moody’s han señalado el problema más amplio. “¿Qué pasaría si una de estas empresas fuera un castillo de naipes?”, preguntó el consultor contable Tom Selling, “y se estuviera sosteniendo con este tratamiento contable?”

      La versión honesta

      Nada de esto es ilegal, y las empresas insisten en que las ganancias futuras cubrirán más que las cuentas. Las divulgaciones existen, enterradas en las notas al pie, para cualquiera que esté dispuesto a investigar.

      Pero significa que los inversores que leen los resultados de esta semana están viendo menos de la mitad del apalancamiento. En un año de ruidos sobre burbujas, el número silencioso es el que se oculta fuera de la página.