Enflame IPO: последний из четырех драконов ИИ-чипов Китая

      IPO Enflame начался. Shanghai Enflame Technology, стартап по производству ИИ-чипов, поддерживаемый Tencent, получил одобрение листингового комитета на привлечение около 6 миллиардов юаней (888 миллионов долларов) на STAR-борде Шанхайской фондовой биржи, согласно Bloomberg. Это последний из «четырех маленьких драконов» Китая, группы местных производителей ИИ-чипов, на которых Пекин рассчитывает, чтобы сократить зависимость от Nvidia.

      Enflame планирует продать 10-15 процентов своих акций и вложить выручку в следующие два поколения ИИ-облачных чипов и программное обеспечение вокруг них. Основанная в Шанхае в 2018 году бывшим инженером AMD Чжао Лидуном, компания на последнем этапе оценки стоила около 2,8 миллиарда долларов перед листингом, согласно индексу Hurun.

      Вопрос Tencent

      Самая большая сила Enflame также является ее самым большим риском: Tencent. Технологический гигант владеет примерно 20 процентами компании и, по данным Bloomberg, купил около 84 процентов ее выручки в 2025 году, по сравнению с примерно 38 процентами годом ранее. Tencent является как инвестором, так и покупателем одновременно.

      Это имеет свои плюсы. Tencent предварительно финансирует дорожную карту Enflame заказами, что и позволяет стартапу с едва 1 процентом рынка Китая поставлять продвинутый кремний. Компания утверждает, что спрос со стороны Tencent «значительно превышает» то, что она может предложить.

      Но производитель чипов, который полагается на одного клиента для большей части своих продаж, подвержен риску, если приоритеты этого клиента изменятся, и это уже сжимает цены Enflame. Компания также находится в глубоком минусе: накопленные убытки составляют около 4,29 миллиарда юаней (примерно 600 миллионов долларов) за три года, хотя ежегодный убыток сокращается.

      💜 технологий ЕС

      Последние новости из технологической сцены ЕС, история от нашего мудрого основателя Бориса и несколько сомнительных ИИ-артов. Это бесплатно, каждую неделю, в вашем почтовом ящике. Подпишитесь сейчас!

      Почему Китай все равно радуется

      Инвесторы покупают более крупную историю. С учетом экспортных ограничений США, сдерживающих лучшие чипы Nvidia, Пекин хочет отечественных заменителей, и в прошлом году он ослабил правила STAR-борда, чтобы позволить убыточным аппаратным компаниям выходить на биржу. Результатом стал поток размещений ИИ-чипов, следуя той же логике, что и план Китая на 295 миллиардов долларов по строительству дата-центров, которые исключают Nvidia.

      Три других «дракона» Enflame, Moore Threads, Biren и MetaX, уже вышли на STAR-борд и торгуются значительно выше своих предложенных цен, при этом Moore Threads вырос на 425 процентов с момента дебюта в декабре. Этот восприимчивый фон является частью того, почему Enflame может привлечь почти 900 миллионов долларов, оставаясь при этом убыточной.

      Та же движущая сила подталкивает таких покупателей, как ByteDance, к отечественным чипам и изобретению обходных путей, таких как фотонные вычисления.

      Что на самом деле тестирует листинг

      У Enflame есть реальные продукты, а не слайды: ее последний чип содержит 144 ГБ встроенной памяти, а более ранняя модель поставила десятки тысяч единиц. Но она все еще отстает от Huawei и теперь прибыльного Cambricon на внутреннем рынке, даже полагаясь на одного основного клиента и чипы Nvidia, которые продолжают находить боковые двери обратно в Китай.

      Таким образом, размещение является референдумом. Его цены и спрос покажут, насколько уверены китайские учреждения в истории независимости страны в производстве ИИ-чипов и выживет ли эта уверенность после тщательного анализа баланса, на котором значатся 600 миллионов долларов убытков и список клиентов, по сути, из одного.

      Китаю нужен надежный публичный чемпион для своих амбиций в области чипов. Enflame является одним из самых сильных кандидатов и наиболее зависимым.