Enflame IPO: el último de los cuatro dragones de chips de IA de China

      La OPI de Enflame está en marcha. Shanghai Enflame Technology, una startup de chips de IA respaldada por Tencent, ha obtenido la aprobación del comité de cotización para recaudar alrededor de 6 mil millones de yuanes (888 millones de dólares) en la junta STAR de la Bolsa de Valores de Shanghái, según Bloomberg. Es el último de los "cuatro pequeños dragones" de China, el grupo de fabricantes de chips de IA autóctonos en los que Pekín cuenta para romper su dependencia de Nvidia.

      Enflame planea vender entre el 10 y el 15 por ciento de sus acciones y destinar los ingresos a sus próximas dos generaciones de chips de nube de IA y el software que los rodea. Fundada en Shanghái en 2018 por el exingeniero de AMD Zhao Lidong, la compañía fue valorada por última vez en alrededor de 2.8 mil millones de dólares antes de la cotización, según el índice Hurun.

      La pregunta de Tencent

      La mayor fortaleza de Enflame también es su mayor riesgo: Tencent. El gigante tecnológico posee aproximadamente el 20 por ciento de la compañía y, según Bloomberg, compró alrededor del 84 por ciento de sus ingresos en 2025, frente al 38 por ciento del año anterior. Tencent es patrocinador y comprador a la vez.

      Eso tiene ventajas. Tencent financia por adelantado la hoja de ruta de Enflame con pedidos, que es cómo una startup con apenas el 1 por ciento del mercado de China envía silicio avanzado. La compañía dice que la demanda de Tencent ha "superado con creces" lo que puede suministrar.

      Pero un fabricante de chips que depende de un solo cliente para la mayor parte de sus ventas está expuesto si las prioridades de ese cliente cambian, y la relación ya presiona los precios de Enflame. También está profundamente en números rojos: las pérdidas acumuladas ascienden a aproximadamente 4.29 mil millones de yuanes (alrededor de 600 millones de dólares) en tres años, aunque la pérdida anual se está reduciendo.

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      Por qué China está animando de todos modos

      Los inversores están comprando la historia más grande. Con los controles de exportación de EE. UU. asfixiando los mejores chips de Nvidia, Pekín quiere sustitutos nacionales, y el año pasado aflojó las reglas de la junta STAR para permitir que las empresas de hardware con pérdidas se coticen. El resultado es una ola de flotaciones de chips de IA que siguen la misma lógica que el plan de 295 mil millones de dólares de China para construir centros de datos que excluyan a Nvidia.

      Los tres "dragones" compañeros de Enflame, Moore Threads, Biren y MetaX, ya se han listado en la junta STAR y cotizan muy por encima de sus precios de oferta, con Moore Threads subiendo un 425 por ciento desde su debut en diciembre. Ese contexto receptivo es parte de por qué Enflame puede recaudar casi 900 millones de dólares mientras sigue perdiendo dinero.

      El mismo impulso está empujando a compradores como ByteDance hacia chips nacionales, e inventando soluciones como la computación fotónica.

      Lo que realmente pone a prueba la cotización

      Enflame tiene productos reales, no solo presentaciones: su último chip incluye 144 GB de memoria en el chip, y un modelo anterior envió decenas de miles de unidades. Pero aún se queda atrás de Huawei y de un Cambricon ahora rentable en casa, incluso mientras depende de un único cliente ancla y de chips de Nvidia que siguen encontrando puertas traseras de regreso a China.

      Así que la flotación es un referéndum. Su precio y demanda mostrarán cuánta convicción tienen realmente las instituciones chinas en la historia de independencia de chips de IA del país, y si esa convicción sobrevive a un examen riguroso de un balance que lleva 600 millones de dólares en pérdidas y una lista de clientes de esencialmente uno.

      China necesita un campeón público creíble para sus ambiciones de chips. Enflame es uno de los candidatos más fuertes y el más dependiente.