SB Energy ha dato a OpenAI 5,5 miliardi di dollari in warrant per firmare un contratto di locazione di 20 anni.

      SB Energy ha consegnato a OpenAI dei warrant ora valutati circa 5,5 miliardi di dollari, e lo ha fatto per mantenere OpenAI come inquilino. Il Wall Street Journal ha riportato l'accordo lunedì.

      La direzione è importante ed è facile fraintenderla. SB Energy, il sviluppatore di energia e data center di proprietà di SoftBank, è l'emittente, e OpenAI è il destinatario, il che rende questo un proprietario che paga il suo inquilino principale piuttosto che un cliente che acquisisce una partecipazione.

      Gli strumenti sono stati concessi a gennaio e valutati allora 3,6 miliardi di dollari. Entro la fine di giugno, valevano 5,5 miliardi di dollari, un aumento di circa 1,9 miliardi di dollari guidato dall'aumento del valore del capitale sottostante piuttosto che da qualsiasi cosa OpenAI abbia fatto.

      Ciò che acquistano è una firma su un contratto di locazione molto lungo. OpenAI si è impegnata per 20 anni nel campus pianificato da SB Energy nel sud dell'Ohio, un sito da dieci gigawatt annunciato a metà agosto con le prime operazioni previste per il 2028.

      OpenAI e SoftBank hanno ciascuno investito 500 milioni di dollari in SB Energy, abbinati a un contratto di locazione su una struttura da 1,2 gigawatt in Texas, e i warrant sono stati assegnati nello stesso periodo.

      Dieci gigawatt è una cifra su cui vale la pena soffermarsi. È all'incirca la domanda elettrica di un paese europeo di medie dimensioni, impegnato in un unico campus da parte di un'azienda che non esisteva nella sua forma attuale cinque anni fa.

      SB Energy si sta anche preparando per diventare pubblica, puntando a un ricavato tra 5 e 7 miliardi di dollari. Si prevede che OpenAI detenga una partecipazione a una cifra singola dopo quella quotazione, il che trasforma un inquilino in un azionista esattamente nel momento in cui agli investitori pubblici viene chiesto di valutare l'azienda.

      Nvidia è nella stessa struttura da una terza direzione. Ha valutato un investimento di circa 3 miliardi di dollari in SB Energy legato al progetto dell'Ohio, secondo The Information.

      Allineandoli, l'accordo è circolare per design. Il fornitore di chip, il sviluppatore di energia, l'azienda modello e la casa madre che possiede due dei quattro detengono tutti posizioni finanziarie nello stesso sviluppo, e la valutazione di ciascuno dipende in parte dal continuo impegno degli altri.

      SoftBank ha ora impegnato più di 64 miliardi di dollari tra capitale di OpenAI, investimenti congiunti in SB Energy e Stargate. La logica dichiarata è possedere il livello modello attraverso OpenAI e il livello fisico attraverso SB Energy, il che richiede che entrambi continuino a lavorare.

      Questo non è l'unico posto in cui il modello si presenta. Nvidia è stata in trattative per garantire 250 miliardi di dollari di debito dei data center di OpenAI, sempre in Ohio, e i finanziatori sono diventati notevolmente più cauti riguardo al settore.

      Il finanziamento è diventato più difficile piuttosto che più facile. Il pacchetto di data center da 16,3 miliardi di dollari di Oracle ha avuto bisogno di PIMCO per ancorare 10 miliardi di dollari dopo che le banche statunitensi si sono ritirate, il che non è ciò che sembra un mercato confortevole.

      SoftBank ha raccolto fondi in base alle stesse aspettative. Ha firmato una linea di credito da 40 miliardi di dollari a marzo per finanziare i suoi impegni con OpenAI e ha trascorso i mesi successivi cercando qualcosa di permanente per sostituirla.

      I warrant sono uno strumento utile in quel contesto perché non costano nulla oggi. SB Energy paga solo se il proprio capitale aumenta di valore, e la diluizione ricade su chiunque acquisti nell'IPO piuttosto che sul bilancio attuale.

      C'è anche una questione su chi sopporta il rischio se la domanda delude. Un contratto di locazione ventennale è una passività per OpenAI e un'attività per SB Energy, e i warrant rendono OpenAI un beneficiario del valore creato dalla propria firma.

      Né OpenAI né SB Energy hanno commentato pubblicamente i termini, e le notizie si basano su fonti anonime.

      Ciò che è registrato è la forma dell'impegno: venti anni, dieci gigawatt e un insieme di strumenti che hanno già apprezzato di più della metà prima che il sito sia stato avviato.