Nvidia ha dimezzato la sua promessa di 250 miliardi di dollari a OpenAI. Poi ha mostrato agli investitori cosa possiede.

      Anissa Gardizy ha riportato il taglio per The Wall Street Journal il 14 agosto. Sotto i nuovi termini proposti, Nvidia inizialmente garantirebbe solo la metà del progetto da 10GW, e deciderebbe sul resto in seguito. Un accordo potrebbe essere firmato già questo fine settimana.

      Il Journal afferma che Nvidia ha apportato la modifica per affrontare le preoccupazioni degli investitori riguardo alla propria esposizione al rischio.

      Reuters ha riportato la notizia nella stessa serata. OpenAI sta ancora negoziando un contratto di locazione vincolante per l'intero progetto da 10GW. SB Energy, una sussidiaria di SoftBank, sta sviluppando il sito, e sarebbe il più grande progetto di data center mai annunciato.

      La scala del campus spiega la grandezza della promessa. Una prima fase di circa 800MW dovrebbe essere completata nel 2028, e il costo totale del progetto supera i 500 miliardi di dollari una volta conteggiato il silicio. OpenAI non ha un rating di credito investment-grade, quindi ai prestatori è stato chiesto di valutare il debito rispetto a quello di Nvidia.

      Il numero è cambiato perché il prezzo delle azioni è cambiato.

      Questo desk ha riportato il backstop da 250 miliardi di dollari il 27 luglio, il giorno dopo che il Journal lo ha rivelato. Sarebbe stata la più grande garanzia finanziaria mai discussa tra due aziende private. Le azioni Nvidia sono scese del 5% dopo quel primo report del Journal, e la garanzia è ora sotto la metà della dimensione.

      Leggi quei due fatti in ordine e la sequenza è chiara. Il mercato ha valutato la promessa, non ha gradito il prezzo, e la promessa si è ridotta. Nulla riguardo al campus dell'Ohio è cambiato in tre settimane.

      Cosa contiene ancora l'accordo

      Il backstop non è l'intero affare. Un accordo separato per finanziare gli acquisti di chip di OpenAI potrebbe ammontare a 350 miliardi di dollari per l'intero progetto, e quei soldi Nvidia aiuterebbe a organizzare piuttosto che garantire direttamente. Goldman Sachs sta consigliando SB Energy, e Morgan Stanley sta consigliando Nvidia.

      Il potere è la parte su cui nessuno sta discutendo. Il governo degli Stati Uniti lo controlla, e il Giappone lo finanzia separatamente sotto un recente accordo commerciale.

      C'è anche storia qui. Nvidia e OpenAI hanno annunciato un accordo lo scorso settembre che copriva almeno 10GW, con Nvidia che investiva fino a 100 miliardi di dollari. Quell'accordo si è bloccato dopo che alcuni all'interno di Nvidia hanno espresso dubbi. Questa è la seconda volta che la stessa partnership è stata ridimensionata.

      Il filing che è arrivato nella stessa settimana

      Nvidia ha divulgato le sue partecipazioni azionarie negli Stati Uniti per il trimestre terminato il 30 giugno in un filing 13F il 14 agosto. CNBC e Bloomberg lo hanno entrambi letto. Il numero principale è SpaceX, con 122,8 milioni di azioni di Classe A del valore di circa 21 miliardi di dollari, il che lo rende la seconda posizione più grande di Nvidia.

      Intel è la più grande. Nvidia deteneva 214,8 milioni di azioni Intel del valore di circa 30 miliardi di dollari alla fine di giugno, costruite da un investimento di 5 miliardi di dollari. Un trimestre prima, la stessa partecipazione valeva circa 9,5 miliardi di dollari.

      Quel guadagno è merito di Intel piuttosto che di Nvidia. Intel è aumentata di circa cinque volte in 12 mesi grazie al suo recupero della fonderia, e i 5 miliardi di dollari sono stati investiti meno di un anno fa. Nvidia ha investito in un recupero che poi è avvenuto, il che è una cosa diversa dall'ingegnerizzarne uno.

      Il resto del libro è breve. Nvidia detiene anche Coherent, Generate Biomedicines, Nebius, Nokia e Synopsys. È il sesto investitore più grande in SpaceX, dove Musk detiene circa 850 miliardi di dollari e Alphabet circa 78 miliardi di dollari.

      Da dove provengono le azioni di SpaceX è controverso

      Qui i due media si separano, e la differenza è importante. CNBC afferma che le azioni provengono dall'investimento di 10 miliardi di dollari di Nvidia in xAI a gennaio, come parte di un round da 20 miliardi di dollari. Bloomberg afferma che Nvidia ha investito fino a 2 miliardi di dollari in xAI durante il 2025, attraverso un finanziamento che mescolava capitale e debito all'interno di un veicolo a scopo speciale creato per acquistare i suoi processori.

      Questi sono importi diversi di anni diversi, e non stiamo scegliendo uno. SpaceX ha poi acquisito xAI a febbraio per 1,25 trilioni di dollari, il che è come una posizione in xAI è diventata una posizione in SpaceX.

      Entrambe le partecipazioni si sono già mosse

      Un 13F è una fotografia del 30 giugno, e invecchia rapidamente. SpaceX ha chiuso a 140 dollari venerdì, in calo rispetto a 170,86 dollari alla fine di giugno, quindi quella partecipazione vale ora circa 17,2 miliardi di dollari. Anche Intel è scesa, lasciando il suo valore di circa 22 miliardi di dollari.

      Chiamalo 12 miliardi di dollari di valore andato in sei settimane, sulla carta, attraverso due posizioni. Il desk ha coperto il post-IPO unwind a giugno, quando l'azione ha restituito il 18% dal suo picco.

      Nvidia non è l'unica azienda a segnare una partecipazione in SpaceX quest'anno. Alphabet ha divulgato 94,1 miliardi di dollari di azioni SpaceX a luglio, la maggior parte delle quali è bloccata.

      Il cerchio continua a chiudersi

      Entrambe le grandi partecipazioni acquistano chip Nvidia. Musk ha detto che SpaceX utilizzerà esclusivamente il silicio Nvidia, e si aspetta un'allocazione significativa di GPU Vera Rubin l'anno prossimo. Intel produce chip, e il suo stesso recupero passa in parte attraverso il lavoro che Nvidia gli invia.

      Questo è il modello che il desk ha tracciato per tutto l'anno. Nvidia ha speso più di 40 miliardi di dollari in capitale nei primi quattro mesi del 2026, e quasi tutto è andato a aziende che acquistano il suo hardware.

      Il lato finanziario è cresciuto allo stesso modo. Sei delle più grandi aziende nel settore finanziario si sono iscritte questa settimana per costruire piattaforme di finanziamento per il calcolo attorno all'hardware Nvidia, puntando a più di 500 miliardi di dollari di capitale esterno. Questi sono memorandum piuttosto che denaro impegnato, che è la riserva che continua a perdersi.

      Cosa mostra un filing, e cosa non mostra

      Il 13F è un requisito legale, arriva trimestralmente, ed è valutato a mercato. Chiunque può leggerlo. Il backstop di Nvidia per OpenAI non è nessuna di queste cose, perché una garanzia rimane fuori bilancio fino a quando qualcuno non la chiama.

      Quell'asimmetria è la vera storia. Gli investitori potevano vedere il libro azionario, quindi lo hanno valutato. Non potevano vedere la garanzia, quindi hanno valutato la paura invece, e il numero è sceso.

      OpenAI è l'altra metà di questo. Ha una valutazione di 852 miliardi di dollari e non è redditizia, ha notato Reuters, il che è esattamente il motivo per cui aveva bisogno del rating di credito di qualcun altro in primo luogo. Nvidia non ha risposto a Reuters, e OpenAI ha rifiutato di commentare.

      Cosa risolverebbe la questione

      Tre cose, e la prima è la firma. O il contratto della prima fase viene firmato questo fine settimana a meno di 120 miliardi di dollari, o il numero si muove di nuovo prima che qualcuno lo scriva.

      La seconda è la fase due. Nvidia si è riservata il diritto di decidere in seguito, e chiunque finisca per garantire i restanti 5GW ti dice chi sta portando il rischio.

      La terza è il prossimo 13F. Mostrerà se Nvidia ha detenuto quelle azioni SpaceX durante il calo, o se le ha vendute silenziosamente.