Lightspeed sta vendendo la sua partecipazione in OpenAI a un fondo che gestirà anche.

      La società chiama l'affare Progetto Mercurio, ha riportato Bloomberg, citando fonti a conoscenza della questione. Raccoglie asset da due fondi Lightspeed, Select V e Opportunity II, oltre a un conto gestito separatamente. OpenAI è l'ancora. Coller Capital è l'acquirente principale. UBS sta fornendo consulenza. Lightspeed non ha risposto ai messaggi di Bloomberg e Coller ha rifiutato di commentare.

      Cosa fa realmente un fondo di continuazione

      La meccanica è più importante del numero, quindi ecco senza gergo. Un fondo di venture ha una vita, solitamente di circa dieci anni, e alla fine deve vendere ciò che detiene e restituire il denaro. Un fondo di continuazione interrompe quel conteggio. Il gestore sposta le partecipazioni scelte in un nuovo veicolo, un acquirente lo finanzia, gli investitori originali ricevono i loro soldi e la società mantiene la posizione. Gli investitori nel vecchio fondo possono prendere il denaro o passare al nuovo. Quella scelta è il prodotto.

      Il problema che risolve è reale. Le aziende ora rimangono private molto più a lungo di un decennio, quindi il fondo scade prima dell'investimento. Lightspeed si trova su entrambi i lati.

      Ecco la parte che rende questi affari controversi nel private equity, e arriva nel venture invariata. Lightspeed sta vendendo gli asset per conto di un gruppo di investitori e gestirà il veicolo che li acquista. Qualcuno deve valutare OpenAI per quella transazione. Non c'è un prezzo delle azioni da consultare, perché l'azienda è privata. Il punto di riferimento è l'ultimo round primario, che ha valutato OpenAI a 852 miliardi di dollari post-money a marzo dopo una raccolta di 122 miliardi di dollari, secondo Tech Funding News. Gli acquirenti stabiliscono quel numero. I venditori no. Un fondo di continuazione deve trasformarlo in un prezzo di trasferimento, e il gestore beneficia dal ottenere quel prezzo giusto per il proprio lato.

      Coller è la disciplina qui. È un acquirente a distanza con i propri investitori e non ha motivo di pagare troppo. La linea Anthropic non è un rollover. Un dettaglio separa questo da un'estensione semplice. Bloomberg descrive l'esposizione ad Anthropic come un nuovo impegno piuttosto che una partecipazione esistente. Quindi gli investitori che chiedono di passare non stanno solo mantenendo ciò che avevano. Stanno finanziando una nuova posizione.

      Il punto d'ingresso è ripido. L'ultimo round di Anthropic lo ha valutato a 965 miliardi di dollari, tre mesi dopo un round a 380 miliardi di dollari. Lightspeed conosce bene l'azienda, avendola sostenuta in tre round consecutivi, incluso un round Serie E da 3,5 miliardi di dollari nel 2025. La familiarità non è la stessa cosa di uno sconto.

      Cosa c'è nell'offerta

      Gli altri asset distribuiscono il rischio lontano dai laboratori di frontiera. Verkada produce sistemi di sicurezza fisica AI, e un investimento di CapitalG a dicembre l'ha portata a 5,8 miliardi di dollari. Rippling, la piattaforma per la forza lavoro, ha raccolto a 16,8 miliardi di dollari a maggio 2025. Glean, che costruisce ricerche AI per le imprese, ha raccolto a 7,2 miliardi di dollari un mese dopo. Reflection AI si è mossa più velocemente. Ha raccolto a 8 miliardi di dollari a ottobre 2025. A marzo ha cercato nuovi fondi a 25 miliardi di dollari.

      Il desk ha coperto da dove proviene il suo calcolo. Reflection ha firmato un accordo di calcolo da 6,3 miliardi di dollari con SpaceX per chip Nvidia fino al 2029.

      Perché la struttura si sta diffondendo

      Segui l'aritmetica piuttosto che la moda. Le valutazioni AI si accumulano ogni pochi mesi. Difendere una partecipazione contro la diluizione in round successivi costa centinaia di milioni. Un fondo in fase di invecchiamento non ha quel denaro. I suoi investitori si aspettano distribuzioni, non ulteriori richieste di capitale. Un fondo di continuazione risponde a entrambi i problemi contemporaneamente. Raccoglie nuovi soldi contro vecchi asset e paga i finanziatori originali da esso.

      I volumi mostrano la tendenza. Gli affari secondari guidati dal venture hanno raggiunto 35 miliardi di dollari nel 2025, circa il doppio della cifra del 2023, secondo PJT Partners. Questo si colloca all'interno di un mercato secondario del valore di 121 miliardi di dollari di transazioni solo nella prima metà di quest'anno.

      La concentrazione sottostante

      Leggi questo rispetto a dove stanno già andando i soldi del venture. I megadeal hanno preso l'87,5% dei dollari impiegati nel venture statunitense nel secondo trimestre. Una struttura progettata per mantenere i vincitori più a lungo concentrerà ulteriormente un mercato, non lo allenterà. Lightspeed non sta causando ciò, e sta rispondendo in modo razionale.

      Altre aziende si stanno ristrutturando contemporaneamente. Accel ha raccolto 3,5 miliardi di dollari attraverso quattro fondi in un unico processo questa settimana. E una singola partecipazione privata può ora definire un'intera azienda. La prima lettera agli investitori di Thrive Capital ha mostrato quanto OpenAI sia venuta a definirla completamente.

      L'Europa possiede l'acquirente

      L'angolo europeo è dall'altra parte del tavolo. Coller Capital è uno specialista secondario di Londra, e EQT, il gruppo di investimento svedese, l'ha recentemente acquisita. Quindi una società di proprietà svedese, con sede a Londra, è l'acquirente principale delle posizioni private AI più preziose della Silicon Valley. Questo è un silenzioso ribaltamento della direzione abituale. Il capitale europeo normalmente appare in queste storie come la cosa che viene acquistata. È anche un promemoria di cosa fanno le aziende secondarie. Sono il mercato di ultima istanza per asset illiquidi e ora sono i fissatori di prezzo per l'AI privata.

      Cosa risolverebbe la questione

      Tre cose, e la prima è il prezzo. La valutazione del trasferimento per la partecipazione in OpenAI mostrerebbe se Coller ha pagato il valore di marzo, un premio o uno sconto. Quel numero è la cosa più vicina a una lettura indipendente su OpenAI disponibile oggi. È anche il numero che nessuno pubblicherà. La seconda è quanti investitori prendono il denaro piuttosto che passare. Un alto rollover dice che gli LP condividono la convinzione. Un basso dice che volevano uscire e la struttura ha dato loro una porta. La terza è l'uscita che chiude l'argomento. Gli investitori si aspettano che Anthropic venga quotata a ottobre a 2 trilioni di dollari o più, e OpenAI seguirebbe a un certo punto. Fino a quando uno di questi eventi non accade, ogni valutazione in questo affare è un accordo privato tra persone che traggono vantaggio dal fatto che sia alta. Non è un'accusa. È la definizione di un mercato privato, e un fondo di continuazione è ciò che costruisci quando vuoi rimanere in uno.