La bolletta per il calcolo AI di Tencent ha superato il suo flusso di cassa, e il piano di emergenza sta diventando un proprietario.

      Tencent ha riportato mercoledì un fatturato del secondo trimestre di 204,8 miliardi di yuan (30,4 miliardi di dollari), in aumento dell'11% e superiore alle previsioni. L'utile netto è stato di 56 miliardi di yuan contro i 61,8 miliardi previsti dagli analisti, riporta CNBC. La spesa in conto capitale è aumentata del 176% rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 52,8 miliardi di yuan, circa 7,8 miliardi di dollari. Il flusso di cassa libero è passato a un deflusso di 13,8 miliardi di yuan.

      Quei quattro numeri descrivono una decisione. L'azienda sta spendendo il suo profitto per il calcolo e sta dicendo agli investitori di aspettare.

      Il numero che vale la pena fare a mano

      Metti i due numeri di cassa uno accanto all'altro. Tencent ha speso 52,8 miliardi di yuan in spese in conto capitale nel trimestre. Il flusso di cassa libero si è attestato a meno 13,8 miliardi di yuan, riporta Bloomberg. Quindi le operazioni non hanno generato abbastanza per coprire la bolletta dell'infrastruttura e le altre uscite dell'azienda.

      Questo è il trimestre in una riga. WeChat, i giochi, la pubblicità e il cloud tra di loro non hanno coperto il calcolo. Un'azienda che ha stampato denaro per due decenni ha appena speso più di quanto guadagnato.

      Due modi per dire la stessa cifra

      La cifra del 176% è un confronto anno su anno, e il South China Morning Post ha aperto su questo. Rispetto al trimestre precedente, la spesa in conto capitale è aumentata del 65%. Entrambi provengono dallo stesso comunicato. La maggior parte della copertura ha scelto uno o l'altro, e il divario tra di loro è la storia di quanto sia accelerato questo processo.

      I costi operativi sono aumentati del 22,6% nel trimestre, secondo Bloomberg Intelligence. La crescita dell'utile operativo rettificato è rallentata al 9,2%. L'utile netto rettificato ha raggiunto i 68,4 miliardi di yuan, in aumento del 9% e sostanzialmente in linea con le aspettative.

      Gli analisti hanno passato la chiamata a chiedere dei ritorni, e le risposte sono state insolitamente specifiche. Il chief strategy officer James Mitchell ha detto che Tencent potrebbe ottenere un "ritorno decente in un lasso di tempo immediato". Dovrebbe solo affittare tutta la sua capacità di calcolo. Sta scegliendo di costruire i propri modelli invece, per quello che ha definito "ritorni economici superiori nel lungo termine".

      Il presidente Martin Lau ha fatto lo stesso punto come un pavimento piuttosto che un soffitto. Nel peggiore dei casi, che ha detto l'azienda non si aspetta, quell'infrastruttura può essere affittata a costo di recupero. "C'è anche una chiara protezione al ribasso," ha detto agli analisti.

      Leggi questo chiaramente. Il caso al ribasso per una bolletta di calcolo trimestrale di 7,8 miliardi di dollari è che Tencent diventi un neocloud. Questo è un vero business. È anche un'azienda molto diversa da quella che vende skin per giochi e pubblicità.

      Punita per la spesa, punita per non impegnarsi

      Ecco il vincolo. Alibaba ha promesso più di 50 miliardi di dollari in tre anni per l'infrastruttura AI. Tencent non ha fissato alcun obiettivo pluriennale, dicendo solo che il suo investimento in prodotti AI raddoppierà quest'anno.

      Quindi il mercato può avere entrambi i lati. Le azioni sono scese del 26% quest'anno e circa 170 miliardi di dollari di valore di mercato sono andati. Parte di questo è la spesa che appare spericolata. Parte di essa è la spesa che appare insufficiente. Tencent è l'unico dei grandi nomi tecnologici cinesi senza un modello di punta al confine.

      La concorrenza è stata rumorosa. Il Kimi K3 di Moonshot ha eguagliato i leader del settore con molte meno risorse. Il Qwen3.8-Max di Alibaba ha dominato diverse classifiche. Tencent si è coperta unendosi al round di finanziamento di debutto di DeepSeek e trasferendo il suo modello V4 sui propri prodotti.

      Cosa sta funzionando realmente

      L'attività operativa ha avuto un buon trimestre. I ricavi dei giochi domestici sono aumentati del 17% a 47,3 miliardi di yuan grazie a Delta Force e Valorant. Questo è accelerato bruscamente dal 6% nel primo trimestre. I servizi di marketing sono aumentati del 22% a 43,6 miliardi di yuan, che Tencent attribuisce al targeting pubblicitario guidato dall'AI. Il cloud è cresciuto nei bassi venti e l'azienda ha aumentato i prezzi.

      I giochi internazionali sono scesi dello 0,8% a causa della valuta, o sono cresciuti del 4% in termini costanti. WeChat e Weixin hanno raggiunto 1,44 miliardi di utenti mensili, in aumento del 2%. QQ Mobile è sceso del 2% a 520 milioni. Tencent ha anche ridotto gli investimenti negli studi in Giappone e ha ridotto il personale presso LightSpeed e TiMi.

      I suoi stessi prodotti AI sono ancora agli inizi ma non sono nulla. WorkBuddy è ora lo strumento AI per ufficio più popolare in Cina con 21 milioni di visite mensili a giugno. Xiaowei, l'assistente all'interno di WeChat, è ancora in quello che Tencent chiama un test prototipale su piccola scala.

      Perché Amsterdam si è interessata

      Il risultato ha mosso un'azione europea. Prosus, il gruppo quotato ad Amsterdam che detiene una grande partecipazione in Tencent, è sceso del 6% nel giorno. Un rapporto trimestrale da Shenzhen è un evento di mercato europeo. Quel legame è raramente visibile fino a un giorno come questo.

      Tencent ha acquistato l'hardware da un po'. Ha concluso un accordo di memoria riportato di 3 miliardi di dollari con CXMT. Il fondatore Pony Ma ha detto agli analisti che l'azienda sta "facendo progressi sostanziali verso la costruzione di un nuovo Tencent potenziato dall'AI".

      Il test arriverà tra circa tre mesi. Tencent afferma che Hy4, un successore più grande del modello Hy3 che ha spedito il mese scorso, arriverà entro la fine dell'anno. O quel modello compete con i migliori di DeepSeek e Moonshot, o la bolletta del calcolo ha comprato un posto al breakthrough di qualcun altro.