Счет за вычисления на базе ИИ у Tencent превысил его денежный поток, и запасной план заключается в том, чтобы стать арендодателем.

      Tencent сообщила о выручке за второй квартал в размере 204,8 млрд юаней (30,4 млрд долларов) в среду, что на 11% больше и выше прогнозов. Чистая прибыль составила 56 млрд юаней против ожидаемых 61,8 млрд, сообщает CNBC. Капитальные расходы выросли на 176% по сравнению с прошлым годом до 52,8 млрд юаней, около 7,8 млрд долларов. Свободный денежный поток стал отрицательным и составил 13,8 млрд юаней.

      Эти четыре числа описывают одно решение. Компания тратит свою прибыль на вычисления и говорит инвесторам подождать.

      Число, которое стоит посчитать вручную

      Поставьте два денежных показателя рядом. Tencent потратила 52,8 млрд юаней на капитальные расходы в квартале. Свободный денежный поток составил минус 13,8 млрд юаней, сообщает Bloomberg. Таким образом, операции не генерировали достаточно средств, чтобы покрыть расходы на инфраструктуру и другие затраты компании.

      Это квартал в одной строке. WeChat, игры, реклама и облачные услуги между собой не покрыли вычисления. Компания, которая печатала деньги на протяжении двух десятилетий, только что потратила больше, чем заработала.

      Два способа сказать одно и то же число

      Число 176% — это сравнение с предыдущим годом, и South China Morning Post первым сообщила об этом. По сравнению с предыдущим кварталом капитальные расходы выросли на 65%. Оба показателя взяты из одного и того же релиза. Большинство публикаций выбрали один из них, и разница между ними рассказывает о том, насколько быстро это ускорилось.

      Операционные расходы выросли на 22,6% в квартале, согласно Bloomberg Intelligence. Рост скорректированной операционной прибыли замедлился до 9,2%. Скорректированная чистая прибыль составила 68,4 млрд юаней, увеличившись на 9% и примерно соответствуя ожиданиям.

      Аналитики провели звонок, задавая вопросы о доходности, и ответы были необычно конкретными. Главный стратегический директор Джеймс Митчелл сказал, что Tencent может получить «приемлемую доходность в краткосрочной перспективе». Ей нужно будет только арендовать все свои вычислительные мощности. Вместо этого она выбирает строить свои собственные модели, что он назвал «превосходной экономической доходностью в долгосрочной перспективе».

      Президент Мартин Лау сделал тот же вывод как минимум, а не максимум. В худшем случае, который, по его словам, компания не ожидает, эту инфраструктуру можно будет арендовать для покрытия затрат. «Существует также явная защита от убытков», — сказал он аналитикам.

      Прочитайте это просто. Сценарий с убытками для квартальных вычислительных расходов в 7,8 млрд долларов заключается в том, что Tencent становится неоклаудом. Это реальный бизнес. Это также очень другая компания, чем та, что продает игровые скины и рекламу.

      Наказание за расходы, наказание за отсутствие обязательств

      Вот в чем проблема. Alibaba пообещала более 50 млрд долларов в течение трех лет на инфраструктуру ИИ. Tencent вообще не установила многолетнюю цель, сказав только, что ее инвестиции в ИИ-продукты удвоятся в этом году.

      Таким образом, рынок получает возможность иметь и то, и другое. Акции упали на 26% в этом году, и примерно 170 млрд долларов рыночной стоимости было потеряно. Часть этого — это то, что расходы выглядят безрассудно. Часть из них — это то, что расходы выглядят недостаточно. Tencent — единственная из крупнейших технологических компаний Китая, у которой нет флагманской модели на переднем крае.

      Конкуренция была громкой. Kimi K3 от Moonshot соответствовал лидерам отрасли при гораздо меньших ресурсах. Qwen3.8-Max от Alibaba возглавил несколько рейтингов. Tencent хеджировала риски, присоединившись к первому раунду финансирования DeepSeek и интегрировав свою модель V4 в свои собственные продукты.

      Что на самом деле работает

      Операционный бизнес показал хороший квартал. Выручка от внутренних игр выросла на 17% до 47,3 млрд юаней благодаря Delta Force и Valorant. Это резко ускорилось с 6% в первом квартале. Выручка от маркетинговых услуг выросла на 22% до 43,6 млрд юаней, что Tencent приписывает целевой рекламе на основе ИИ. Облачные услуги выросли на низкие двадцатые проценты, и компания повысила цены.

      Международные игры упали на 0,8% из-за валюты или выросли на 4% в постоянных ценах. WeChat и Weixin достигли 1,44 миллиарда ежемесячных пользователей, увеличившись на 2%. QQ Mobile упал на 2% до 520 миллионов. Tencent также сокращает инвестиции в студии в Японии и сокращает штат в LightSpeed и TiMi.

      Собственные продукты ИИ находятся на ранней стадии, но не нулевые. WorkBuddy теперь является самым популярным ИИ-инструментом для офисов в Китае с 21 миллионом ежемесячных посещений в июне. Секретарь внутри WeChat по-прежнему находится на том, что Tencent называет тестом маломасштабного прототипа.

      Почему Амстердаму это было важно

      Результат повлиял на европейскую акцию. Prosus, группа, зарегистрированная в Амстердаме, которая владеет крупной долей Tencent, упала на 6% в этот день. Квартальный отчет из Шэньчжэня — это событие для европейского рынка. Эта связь редко видна, пока не наступит такой день, как этот.

      Tencent уже некоторое время покупает оборудование. Она заключила сделку на 3 млрд долларов на память с CXMT. Основатель Пони Ма сказал аналитикам, что компания «делает значительный прогресс в создании нового Tencent, наделенного ИИ».

      Тест пройдет примерно через три месяца. Tencent говорит, что Hy4, более крупный преемник модели Hy3, которую она выпустила в прошлом месяце, появится позже в этом году. Либо эта модель будет конкурировать с лучшими из DeepSeek и Moonshot, либо вычислительные расходы купили место на прорыве кого-то другого.