Il titolo di Cerebras scende mentre una carenza di edifici colpisce

      Cerebras ha quasi raddoppiato il suo fatturato e ha previsto vendite per il 2026 superiori alle stime di Wall Street. Tuttavia, il suo titolo è sceso di circa il 10%. La ragione è stata una compressione dei margini, causata non da una carenza di chip, ma da una carenza di edifici.

      Cerebras ha appena appreso il prezzo di diventare pubblica in una mania. Martedì, il produttore di chip AI ha pubblicato i suoi primi risultati dopo una quotazione da record a maggio. Il fatturato è quasi raddoppiato. La previsione per l'intero anno è stata superiore alle aspettative degli analisti. E le azioni sono comunque scese di circa il 10%.

      I numeri erano buoni. Il fatturato del primo trimestre ha raggiunto 193,4 milioni di dollari, in aumento del 92% rispetto all'anno precedente, ha riportato CNBC. La perdita netta si è ridotta a 14 milioni di dollari rispetto ai 23,9 milioni. Entrambi i dati hanno superato le previsioni di Wall Street. Cerebras ha persino previsto un fatturato per l'intero anno compreso tra 855 milioni e 865 milioni di dollari, ben al di sopra degli 824,8 milioni previsti dagli analisti.

      Allora perché la vendita? Perché la storia che interessava agli investitori non era la domanda. Erano i margini. E la causa del problema dei margini è la parte più rivelatrice di tutte.

      Una grande ironia

      Cerebras ha avvertito che il suo margine lordo principale scenderà tra il 36% e il 38% in questo trimestre, in calo netto rispetto al 46,5% del primo. Si tratta di un forte calo per un'azienda venduta agli investitori come una storia di chip ad alto margine. La ragione è quasi poetica.

      “È una grande ironia che dopo tutta questa tecnologia che abbiamo inventato, e che Nvidia ha inventato, gli edifici siano il fattore limitante,” ha detto il CEO Andrew Feldman. Cerebras non riesce a ottenere abbastanza spazio nei data center per ospitare i suoi chip.

      Quindi sta affittando alcuni dei suoi sistemi da un cliente e sta ampliando la propria capacità a ritmo sostenuto. Questi costi ridurranno i margini di 10-15 punti percentuali quest'anno, ha detto agli analisti il CFO Bob Komin.

      Questo è il collo di bottiglia che quasi nessuno ha considerato. Il vincolo sull'AI si sta spostando dal silicio al cemento e all'energia. Anche l'azienda con il chip più grande del mondo non riesce a trovare abbastanza spazio connesso per farli funzionare. Le utility statunitensi ora pianificano di spendere 1,4 trilioni di dollari entro il 2030 per soddisfare questa domanda, e l'attesa per l'energia è esattamente ciò che sta erodendo i margini di Cerebras.

      Perché Wall Street è stata così implacabile

      Un risultato positivo che viene punito ti dice qualcosa sul clima. Cerebras è diventata pubblica a maggio a 185 dollari per azione. Il titolo ha aperto a 350 dollari e ha chiuso il suo primo giorno sopra i 311 dollari. Da allora è sceso drasticamente, chiudendo martedì a 226,72 dollari, in calo di circa il 28% dal suo picco.

      La quotazione stessa è stata storica, raccogliendo più di 6 miliardi di dollari. Questo l'ha resa la più grande IPO di semiconduttori di sempre e il più grande debutto tecnologico negli Stati Uniti dal 2019 con Uber.

      Il tempismo non ha aiutato. Cerebras ha riportato i risultati in un giorno brutale per i titoli dei chip. L'Indice dei Semiconduttori di Filadelfia è sceso del 7,9%, una disfatta che un analista ha definito un “chip-wreck”, con Micron che ha guidato la vendita più ampia. Quando il sentiment cambia per l'intero settore, un singolo buon trimestre fatica a nuotare controcorrente.

      C'è anche una trappola di aspettative più profonda. Gli investitori si sono abituati a Nvidia e a un pugno di concorrenti che superano le stime ogni trimestre. Questo ha fissato un'asticella brutale. Per un nuovo sfidante di Nvidia, semplicemente superare le aspettative non è sufficiente. Qualsiasi cosa al di sotto del spettacolare viene letta come una delusione.

      Il business sotto il prezzo delle azioni

      Eliminando il rumore di mercato, Cerebras è ancora un'azienda straordinaria. Costruisce il Wafer Scale Engine, un singolo chip delle dimensioni di un piatto da cena, e lo vende su una sola promessa: la più veloce inferenza AI al mondo.

      L'inferenza è il lavoro di esecuzione di modelli per gli utenti, piuttosto che di addestrarli. È la nicchia che Cerebras ha scelto, e la sua proposta è di collaborare con tutti tranne Nvidia.

      La lista dei clienti sostiene l'ambizione.

      A gennaio, Cerebras ha firmato un accordo con OpenAI per fornire 750 megawatt di capacità di inferenza, del valore di oltre 20 miliardi di dollari a piena espansione, oltre a un prestito di capitale circolante di 1 miliardo di dollari. Sta anche collaborando con Amazon Web Services su un approccio diviso, dove i chip AWS gestiscono una metà di una query e Cerebras esegue la parte veloce.

      Group 42 e un'università AI di Abu Dhabi completano un roster concentrato di grandi nomi. Anche il mix sta cambiando. Il fatturato da cloud e servizi, la parte che esegue modelli per i clienti, è aumentato del 178% rispetto all'anno precedente, un segno che la domanda si sta spostando esattamente verso il lavoro di inferenza per cui Cerebras è stata costruita.

      La storia del prodotto è reale, anch'essa. Cerebras ha co-lanciato Codex-Spark, un modello di codifica sintonizzato per risposte quasi istantanee, che afferma funzionare a oltre 1.000 token al secondo. La velocità è l'intera vendita. L'AI veloce, ama argomentare Feldman, è semplicemente più utile dell'AI lenta e vale la pena pagare.

      Il caso per la cautela

      I rischi sono in bella vista. Cerebras fa molto affidamento su pochi clienti, OpenAI sopra tutti, quindi qualsiasi oscillazione lì avrebbe un forte impatto. La sua IPO è stata tra le più grandi nella storia dei chip, il che ha alzato l'asticella che ora deve superare trimestre dopo trimestre. E la costruzione della capacità che sta erodendo i margini continuerà a farlo mentre corre per soddisfare la domanda.

      Il quadro competitivo è affollato. Cerebras è una delle molte aziende che inseguono il mercato dell'inferenza, la parte dell'AI in cui i rivali vedono la migliore apertura contro Nvidia. I vantaggi di velocità possono ridursi. I clienti possono costruire il proprio silicio, come ha appena dimostrato OpenAI svelando un chip di inferenza di propria produzione.

      Nessuna di queste considerazioni rende la scommessa sbagliata. Il fatturato è quasi raddoppiato, il backlog è reale e la domanda di inferenza veloce non è in dubbio. Il dubbio riguarda il tempismo e il costo. Cerebras è una delle tante aziende AI, insieme a SpaceX, OpenAI e Anthropic, le cui valutazioni ora presuppongono anni di esecuzione impeccabile.

      Quindi la domanda aperta non è se le persone vogliono ciò che Cerebras vende. È chiaro che lo vogliono. È se l'azienda può crescere nella sua valutazione mentre il suo vincolo più grande non è la tecnologia, ma gli edifici e l'energia necessari per farla funzionare.

      Per ora, la corsa ai chip AI ha un nuovo strano collo di bottiglia, e anche il chip più veloce del mondo è bloccato in attesa che le luci si accendano.