Il fondo pensione danese inserisce SpaceX nella lista nera per la governance dell'IPO

      L'AkademikerPension della Danimarca, che gestisce circa 25 miliardi di dollari per professionisti accademici, ha dichiarato che non parteciperà all'offerta pubblica iniziale di SpaceX né acquisterà azioni in alcuna transazione di mercato secondario, secondo Bloomberg. Il chief investment officer Anders Schelde ha definito l'azienda "grossolanamente sopravvalutata" e ha citato quella che ha descritto come una "struttura di governance catastrofica" come principale motivo per l'esclusione.

      Il fondo calcola che SpaceX non possa ragionevolmente superare una valutazione di 1 trilione di dollari, circa la metà del target di 1,8 trilioni di dollari che l'azienda punta quando il marketing inizierà il 4 giugno. I prezzi potrebbero arrivare già l'11 giugno. L'AkademikerPension eviterà anche i prodotti azionari indicizzati che includono SpaceX, il che significa che non sta semplicemente saltando l'IPO, ma escludendo attivamente l'azione dall'intero portafoglio.

      Il reclamo sulla governance

      L'obiezione di Schelde si concentra sul controllo di Elon Musk su SpaceX. La registrazione S-1 dell'azienda ha rivelato che Musk detiene circa l'85% del potere di voto attraverso una struttura azionaria a doppia classe in cui le azioni di Classe B portano dieci voti ciascuna rispetto a un voto per le azioni di Classe A offerte al pubblico. Musk ricopre contemporaneamente i ruoli di amministratore delegato, chief technology officer e presidente del consiglio.

      Quella concentrazione di controllo significa che gli azionisti pubblici non avranno alcuna capacità pratica di influenzare le decisioni aziendali. Musk può nominare la maggioranza del consiglio e non può essere rimosso come CEO senza il suo consenso. SpaceX rivendicherà lo status di azienda controllata dopo la quotazione, il che la esenta dalle regole Nasdaq che richiedono una maggioranza di amministratori indipendenti.

      Schelde ha descritto l'accordo come "un'eccezionale scarsa performance in materia di governance" e ha affermato che agli investitori viene chiesto di accettare un "premio per il rischio senza precedenti" per un'azienda con questo livello di radicamento nella gestione.

      Non è solo una preoccupazione

      L'AkademikerPension è un attore relativamente piccolo nei mercati dei capitali globali, ma le sue preoccupazioni rispecchiano quelle di istituzioni molto più grandi. A maggio, i dirigenti del California Public Employees’ Retirement System, dei New York City Retirement Systems e del New York State Common Retirement Fund, che gestiscono collettivamente più di 1 trilione di dollari, hanno inviato una lettera congiunta a Musk definendo la governance di SpaceX "estrema".

      La lettera descriveva l'IPO come caratterizzata "dalla struttura di governance più favorevole alla gestione mai portata ai mercati pubblici statunitensi a questa scala". I leader dei fondi pensione si sono opposti al potere di veto di Musk sulla propria rimozione, all'uso dell'arbitrato obbligatorio per le richieste degli azionisti e alla reincorporazione dell'azienda in Texas, che richiede agli azionisti di detenere fino al 3% delle azioni in circolazione per intraprendere determinate azioni legali.

      Un modello di disinvestimento attivista

      L'AkademikerPension ha un curriculum di utilizzo del proprio portafoglio per fare dichiarazioni di governance e politiche. All'inizio di quest'anno, il fondo ha venduto le sue rimanenti 200 azioni in Tesla, citando il ruolo di Musk in quello che ha descritto come la distruzione del marchio e del suo valore, insieme a preoccupazioni sul trattamento dei lavoratori e sull'indipendenza del consiglio.

      Nel gennaio 2026, il fondo ha liquidato circa 100 milioni di dollari in Treasury statunitensi, con Schelde che ha affermato che il governo degli Stati Uniti "non è un buon credito" e che le sue finanze a lungo termine non sono sostenibili. La mossa è avvenuta durante un aumento delle tensioni tra Washington e Copenaghen riguardo alla Groenlandia, anche se Schelde ha affermato che la decisione non era direttamente correlata alla frattura diplomatica.

      Cosa significa per l'IPO

      Un fondo pensione con 25 miliardi di dollari in attivi che rifiuta di partecipare non influenzerà materialmente una raccolta di capitali di 75 miliardi di dollari. SpaceX ha allocato una percentuale insolitamente alta del 30% dell'offerta agli investitori al dettaglio, e la domanda da parte di acquirenti individuali è prevista essere sostanziale indipendentemente dalle obiezioni di governance istituzionale.

      La domanda è se le preoccupazioni condivise dall'AkademikerPension e dalla coalizione dei fondi pensione statunitensi rappresentino un modello più ampio che potrebbe pesare sui prezzi o sulla proprietà istituzionale a lungo termine. A 1,8 trilioni di dollari, SpaceX verrebbe scambiata a circa 96 volte il suo fatturato del 2025 di 18,7 miliardi di dollari, un multiplo che presuppone anni di ipercrescita da Starlink satellite internet e dalla divisione di intelligenza artificiale xAI.

      SpaceX ha perso 4,94 miliardi di dollari lo scorso anno dopo aver assorbito xAI, e il curriculum di Musk di programmi ambiziosi ma ad alta intensità di capitale significa che il tasso di consumo è improbabile che rallenti presto. Per gli investitori che condividono la visione dell'AkademikerPension secondo cui l'azienda vale la metà del prezzo richiesto, la struttura di governance rende impossibile spingere per cambiamenti dall'interno. L'unica opzione è restare fuori.