Датский пенсионный фонд внес в черный список IPO SpaceX из-за управления.

      Датский AkademikerPension, который управляет примерно 25 миллиардами долларов для академических профессионалов, заявил, что не будет участвовать в первичном публичном размещении акций SpaceX или покупать акции в любых сделках на вторичном рынке, согласно Bloomberg. Главный инвестиционный директор Андерс Шельде назвал компанию «грубо переоцененной» и указал на то, что он описал как «катастрофическую структуру управления» в качестве основной причины исключения.

      Фонд оценивает, что SpaceX не может разумно превысить оценку в 1 триллион долларов, что примерно вдвое меньше 1,8 триллиона долларов, на которые компания нацелена, когда маркетинг начнется уже 4 июня. Цены могут быть объявлены уже 11 июня. AkademikerPension также будет избегать индексированных акций, которые включают SpaceX, что означает, что фонд не просто пропускает IPO, а активно исключает акции из своего портфеля.

      Жалоба на управление

      Возражение Шельде сосредоточено на контроле Илона Маска над SpaceX. В подаче S-1 компании было раскрыто, что Маск владеет примерно 85% голосующих прав через структуру акций с двумя классами, в которой акции класса B имеют по десять голосов каждая по сравнению с одним голосом для акций класса A, предлагаемых публике. Маск одновременно занимает должности генерального директора, технического директора и председателя совета директоров.

      Такая концентрация контроля означает, что публичные акционеры не будут иметь практической возможности влиять на решения компании. Маск может назначать большинство членов совета и не может быть снят с поста генерального директора без своего согласия. SpaceX будет претендовать на статус контролируемой компании после листинга, что освобождает ее от правил Nasdaq, требующих большинства независимых директоров.

      Шельде описал эту схему как «исключительно плохую работу в вопросах управления» и заявил, что инвесторов просят принять «беспрецедентно низкую премию за риск» для компании с таким уровнем закрепления управления.

      Не одиноки в беспокойстве

      AkademikerPension является относительно небольшим игроком на глобальных капитальных рынках, но его опасения перекликаются с опасениями гораздо более крупных учреждений. В мае руководители Пенсионной системы государственных служащих Калифорнии, Пенсионных систем города Нью-Йорка и Общего пенсионного фонда штата Нью-Йорк, которые в совокупности управляют более чем 1 триллионом долларов, отправили совместное письмо Маску, в котором назвали управление SpaceX «экстремальным».

      В письме IPO описывается как имеющее «самую благоприятную для управления структуру управления, когда-либо представленную на публичных рынках США в таком масштабе». Лидеры пенсионных фондов возразили против права вето Маска на его собственное увольнение, использования обязательного арбитража для требований акционеров и реинкорпорации компании в Техасе, что требует от акционеров владеть до 3% акций для подачи определенных юридических исков.

      Шаблон активного выхода

      AkademikerPension имеет историю использования своего портфеля для выражения мнений по вопросам управления и политики. Ранее в этом году фонд продал свои оставшиеся 200 акций Tesla, сославшись на роль Маска в том, что он описал как разрушение бренда и его стоимости, а также на опасения по поводу обращения с работниками и независимости совета директоров.

      В январе 2026 года фонд сбросил примерно 100 миллионов долларов в государственных облигациях США, при этом Шельде заявил, что правительство США «не является хорошим кредитом» и что его долгосрочные финансы неустойчивы. Этот шаг произошел на фоне обострения напряженности между Вашингтоном и Копенгагеном по поводу Гренландии, хотя Шельде отметил, что решение не было напрямую связано с дипломатическим разрывом.

      Что это значит для IPO

      Один пенсионный фонд с активами в 25 миллиардов долларов, отказавшийся участвовать, не окажет существенного влияния на привлечение капитала в 75 миллиардов долларов. SpaceX выделила необычно большую долю в 30% предложения для розничных инвесторов, и ожидается, что спрос со стороны индивидуальных покупателей будет значительным, независимо от возражений институциональных управляющих.

      Вопрос в том, представляют ли опасения, разделяемые AkademikerPension и коалицией пенсионных фондов США, более широкий шаблон, который может повлиять на ценообразование или долгосрочное институциональное владение. При оценке в 1,8 триллиона долларов SpaceX будет торговаться примерно по 96-кратной цене своего дохода в 2025 году в 18,7 миллиарда долларов, что предполагает годы гиперроста от спутникового интернета Starlink и подразделения искусственного интеллекта xAI.

      SpaceX потеряла 4,94 миллиарда долларов в прошлом году после поглощения xAI, и послужной список Маска с амбициозными, но капиталоемкими программами означает, что темп сжигания капитала вряд ли скоро замедлится. Для инвесторов, разделяющих мнение AkademikerPension о том, что компания стоит половину запрашиваемой цены, структура управления делает невозможным добиваться изменений изнутри. Единственный вариант — оставаться в стороне.