Klarna firma un accordo da 1,7 miliardi di dollari per supportare prestiti da 40 miliardi di dollari mentre le azioni scendono del 76% dall'IPO

      Sei mesi dopo la quotazione alla Borsa di New York a 40 dollari per azione, Klarna sta scambiando a circa 12 dollari. L'azienda svedese di buy-now-pay-later, che un tempo simboleggiava l'arrivo della fintech europea a Wall Street, ha perso più di tre quarti del suo valore di mercato dal debutto di settembre. Martedì ha annunciato una transazione di trasferimento di rischio significativo di 1,7 miliardi di dollari con un consorzio guidato da Värde Partners, il suo sesto accordo di questo tipo, progettato per liberare capitale e supportare fino a 40 miliardi di dollari in prestiti. L'accordo è il più grande e il più efficiente SRT dell'azienda fino ad oggi. La domanda è se l'ingegneria finanziaria possa sostenere una traiettoria di crescita che i mercati pubblici hanno rivalutato in modo decisivo.

      Un trasferimento di rischio significativo, o SRT, è un meccanismo attraverso il quale una banca trasferisce il rischio di credito di un portafoglio di prestiti definito a investitori esterni, tipicamente attraverso la cartolarizzazione sintetica. I prestiti sottostanti rimangono nei libri della banca, ma il rischio di perdita si sposta a terzi. Quando strutturato correttamente, la transazione qualifica la banca per un sollievo di capitale regolamentare, riducendo gli attivi ponderati per il rischio e liberando capitale che può essere impiegato per nuovi prestiti. Per Klarna, che detiene una licenza bancaria svedese e opera come banca regolamentata, la struttura SRT le consente di estendere il proprio capitale su un portafoglio di prestiti molto più grande di quanto la sua situazione patrimoniale potrebbe altrimenti supportare.

      L'accordo copre 1,7 miliardi di dollari di prestiti denominati in euro sotto un accordo triennale. Niclas Neglén, direttore finanziario di Klarna, ha descritto la licenza bancaria come "uno dei nostri più grandi vantaggi competitivi" e il programma SRT come il mezzo attraverso il quale Klarna massimizza ogni unità di capitale. È il tipo di dichiarazione che assume significati diversi a seconda che tu consideri Klarna come un'azienda tecnologica che ha una licenza bancaria o come una banca che ha un buon software.

      La transazione segue una linea di credito di 2 miliardi di dollari che Klarna ha annunciato il 23 marzo con fondi gestiti da Elliott Investment Management, il fondo hedge attivista. Quell'accordo ha raddoppiato un accordo di vendita di prestiti a flusso anticipato e di prestiti interi esistente, in base al quale Klarna vende crediti di finanziamento statunitensi appena originati a fondi gestiti da Elliott su base continuativa. Nel lungo termine di tre anni, la linea di credito è progettata per supportare fino a 17 miliardi di dollari di prestiti negli Stati Uniti. Insieme, i due accordi forniscono a Klarna un'architettura di capitale che può supportare oltre 40 miliardi di dollari di capacità di prestito totale, una cifra che sovrasta il bilancio attuale dell'azienda e parla dell'ambizione della sua espansione, in particolare negli Stati Uniti.

      Il mercato statunitense è dove la storia di crescita di Klarna è più forte e dove il capitale è indirizzato. Nel quarto trimestre del 2025, il fatturato statunitense è cresciuto del 58% rispetto all'anno precedente. L'azienda conta ora 29 milioni di consumatori americani, circa l'11% della popolazione adulta. Il fatturato totale per l'anno 2025 ha raggiunto i 3,5 miliardi di dollari, in aumento del 25%, su un volume lordo di merci di 127,9 miliardi di dollari. Solo nel quarto trimestre Klarna ha registrato il suo primo trimestre di fatturato da un miliardo di dollari, con 1,082 miliardi di dollari. I consumatori attivi a livello globale ammontano a 118 milioni, con oltre un milione di commercianti sulla piattaforma. Secondo le metriche che contano per un'azienda di prestiti, Klarna sta crescendo rapidamente.

      Il mercato azionario non sembra concordare sul fatto che la crescita da sola sia sufficiente. Le azioni di Klarna sono scese da un massimo di 52 settimane di 47,48 dollari a circa 12 dollari, un calo che riflette lo scetticismo più ampio del mercato verso modelli di business fintech non redditizi o marginalmente redditizi, così come preoccupazioni specifiche riguardo al rischio di credito in un ambiente macroeconomico in cui i ritardi dei consumatori sono aumentati. L'IPO ha raccolto 1,37 miliardi di dollari a settembre 2025, con azioni quotate a 40 dollari e una domanda sovrascritta di circa 25 volte. Quell'entusiasmo è svanito.

      La risposta di Klarna è stata quella di puntare sull'efficienza del capitale piuttosto che ritirarsi. Le strutture SRT ed Elliott sono progettate per far crescere i prestiti senza far crescere proporzionalmente il bilancio, una strategia che funziona finché le performance creditizie si mantengono e l'appetito degli investitori per il rischio sottostante rimane. Värde Partners, che guida il consorzio SRT, ha impiegato 13 miliardi di dollari attraverso la sua strategia di finanziamento basato su attivi dal 2008 ed è un partecipante esperto nel mercato europeo del trasferimento di rischio. Il coinvolgimento di Elliott nel programma statunitense riflette la convinzione del fondo hedge nella qualità del credito dei crediti al consumo a breve termine di Klarna.

      La dimensione dell'IA è rilevante qui. Klarna è stata tra le aziende più aggressive nel settore tecnologico o finanziario nell'utilizzare l'intelligenza artificiale per ridurre il personale. L'azienda è passata da circa 7.400 dipendenti a circa 3.000, principalmente attraverso l'uscita di personale e un congelamento delle assunzioni in cui il personale in partenza è stato sostituito da sistemi di IA piuttosto che da nuove assunzioni. Il CEO Sebastian Siemiatkowski ha dichiarato pubblicamente che un assistente al servizio clienti alimentato da OpenAI stava svolgendo il lavoro di 700 agenti e che i dipendenti rimanenti hanno ricevuto un aumento salariale del 60% finanziato dai risparmi. Tuttavia, l'azienda ha successivamente iniziato a ricostruire parti della sua capacità di servizio clienti umano dopo aver scoperto problemi di qualità con l'approccio completamente automatizzato, un passaggio da una sostituzione totale dell'IA a un modello ibrido che complica la narrazione di un'efficienza senza attriti.

      Il contesto più ampio è un settore BNPL che è maturato oltre il suo ciclo di hype. L'ambiente normativo si è inasprito nell'UE, nel Regno Unito e in Australia. Le perdite di credito in tutto il settore si sono normalizzate a livelli superiori ai minimi dell'era pandemica che rendevano ogni portafoglio impeccabile. La licenza bancaria di Klarna, un tempo vista principalmente come una barriera competitiva per la raccolta di depositi e prestiti, è ora anche il meccanismo attraverso il quale accede al sollievo di capitale SRT, uno strumento tradizionalmente associato a banche europee consolidate piuttosto che a aziende tecnologiche.

      Ciò che Klarna sta costruendo, attraverso il programma SRT, la linea di credito Elliott e la sua infrastruttura bancaria, è una macchina di prestiti leggera in termini di capitale che può originare su larga scala mentre trasferisce il rischio a investitori istituzionali con appetito per il credito al consumo. Se l'esecuzione regge, la capacità di prestito dell'azienda sarà determinata non dal proprio capitale, ma dalla profondità del capitale di terzi disposto ad assorbire il rischio di credito. Questo è un modello potente, ma è anche uno che dipende dalla continua fiducia da parte di controparti come Värde ed Elliott, fiducia che potrebbe svanire rapidamente se le performance creditizie di Klarna dovessero deteriorarsi.

      Per ora, i numeri suggeriscono che la strategia sta funzionando operativamente anche se il mercato azionario rimane scettico. I ricavi stanno crescendo. La base utenti si sta espandendo. L'architettura di capitale sta diventando più sofisticata. Ma un calo del 76% rispetto al massimo dell'IPO non è una correzione di mercato. È un giudizio di mercato. Se l'ultima tornata di ingegneria finanziaria di Klarna dimostrerà che quel giudizio è prematuro o profetico dipenderà da ciò che accade al credito al consumo nei pross