Klarna заключила сделку на сумму 1,7 миллиарда долларов для поддержки кредитования в 40 миллиардов долларов, так как акции упали на 76% с момента IPO.

      Шесть месяцев спустя после выхода на Нью-Йоркскую фондовую биржу по цене $40 за акцию, акции Klarna торгуются примерно по $12. Шведская компания, предлагающая услуги "покупай сейчас, плати позже", которая когда-то символизировала приход европейских финтехов на Уолл-Стрит, потеряла более трех четвертей своей рыночной стоимости с момента дебюта в сентябре. Во вторник она объявила о сделке по значительному передаче рисков на сумму $1,7 миллиарда с консорциумом, возглавляемым Värde Partners, что стало ее шестой подобной сделкой, направленной на освобождение капитала и поддержку до $40 миллиардов в кредитовании. Эта сделка является крупнейшей и наиболее эффективной SRT компании на сегодняшний день. Вопрос в том, сможет ли финансовая инженерия поддерживать траекторию роста, которую публичные рынки решительно переоценили.

      Значительная передача рисков, или SRT, — это механизм, с помощью которого банк передает кредитный риск определенного портфеля кредитов внешним инвесторам, обычно через синтетическую секьюритизацию. Основные кредиты остаются на балансе банка, но риск потерь переходит к третьим лицам. При правильной структуре сделка позволяет банку получить регуляторное облегчение капитала, снижая рискованные активы и освобождая капитал, который может быть использован для нового кредитования. Для Klarna, которая имеет шведскую банковскую лицензию и работает как регулируемый банк, структура SRT позволяет ей распределять свой капитал по гораздо большему портфелю кредитов, чем ее баланс в противном случае мог бы поддерживать.

      Сделка охватывает кредиты на сумму $1,7 миллиарда, номинированные в евро, в рамках трехлетнего соглашения. Никлас Неглен, финансовый директор Klarna, описал банковскую лицензию как "одно из наших крупнейших конкурентных преимуществ" и программу SRT как средство, с помощью которого Klarna максимизирует каждую единицу капитала. Это такое заявление, которое воспринимается по-разному в зависимости от того, рассматриваете ли вы Klarna как технологическую компанию, которая случайно имеет банковскую лицензию, или как банк, который случайно имеет хорошее программное обеспечение.

      Эта сделка следует за кредитным соглашением на сумму $2 миллиарда, которое Klarna объявила 23 марта с фондами, управляемыми Elliott Investment Management, активным хедж-фондом. Эта сделка удвоила существующее соглашение о продаже новых кредитных требований в США, по которому Klarna продает вновь созданные финансовые требования, управляемые фондами Elliott, на постоянной основе. На протяжении трехлетнего срока это соглашение предназначено для поддержки до $17 миллиардов кредитования в США. Вместе обе сделки предоставляют Klarna архитектуру капитала, которая может поддерживать более $40 миллиардов общей кредитной способности, что значительно превышает текущий баланс компании и говорит о ее амбициях расширения, особенно в Соединенных Штатах.

      Американский рынок — это место, где история роста Klarna наиболее сильна, и куда направлен капитал. В четвертом квартале 2025 года выручка в США выросла на 58 процентов по сравнению с прошлым годом. Теперь компания насчитывает 29 миллионов американских потребителей, что составляет примерно 11 процентов взрослого населения. Выручка за полный 2025 год составила $3,5 миллиарда, увеличившись на 25 процентов, при валовом объеме товаров в $127,9 миллиарда. Только в четвертом квартале Klarna впервые достигла выручки в миллиард долларов, составившей $1,082 миллиарда. Активных пользователей по всему миру насчитывается 118 миллионов, более одного миллиона торговцев на платформе. По метрикам, которые важны для кредитного бизнеса, Klarna быстро растет.

      Фондовый рынок, похоже, не согласен с тем, что одного роста достаточно. Акции Klarna упали с 52-недельного максимума в $47,48 до примерно $12, что отражает более широкий рыночный скептицизм по отношению к неприбыльным или едва прибыльным моделям финтеха, а также конкретные опасения по поводу кредитного риска в макроэкономической среде, где потребительские просрочки начали расти. Первичное размещение акций привлекло $1,37 миллиарда в сентябре 2025 года, при этом акции были оценены в $40, а спрос превысил предложение примерно в 25 раз. Этот энтузиазм испарился.

      Ответ Klarna заключался в том, чтобы удвоить усилия по повышению эффективности капитала, а не сокращаться. Структуры SRT и Elliott предназначены для увеличения кредитования без пропорционального роста баланса, стратегия, которая работает, пока кредитная производительность остается стабильной, а аппетит инвесторов к основному риску сохраняется. Värde Partners, который возглавляет консорциум SRT, с 2008 года вложил $13 миллиардов через свою стратегию финансирования на основе активов и является опытным участником европейского рынка передачи рисков. Участие Elliott в американской программе отражает уверенность хедж-фонда в кредитном качестве краткосрочных потребительских требований Klarna.

      Здесь также важен аспект ИИ. Klarna была одной из самых агрессивных компаний в области технологий или финансов, использующих искусственный интеллект для сокращения численности персонала. Компания сократилась с примерно 7400 сотрудников до около 3000, в основном за счет естественной убыли и заморозки найма, при которой уходящих сотрудников заменяли системы ИИ, а не новые кадры. Генеральный директор Себастьян Сиемятковский публично заявил, что помощник службы поддержки клиентов на базе OpenAI выполняет работу 700 агентов, и что оставшиеся сотрудники получили 60-процентное увеличение зарплаты, финансируемое за счет сэкономленных средств. Однако затем компания начала восстанавливать части своей человеческой службы поддержки после обнаружения проблем с качеством полностью автоматизированного подхода, переходя от полного замещения ИИ к гибридной модели, что усложняет нарратив о бесшовной эффективности.

      Широкий контекст — это сектор BNPL, который перерос свой цикл хайпа. Регуляторная среда ужесточилась в ЕС, Великобритании и Австралии. Кредитные потери в отрасли нормализовались на уровнях, превышающих минимумы пандемийного периода, которые делали каждый портфель безупречным. Банковская лицензия Klarna, когда-то рассматриваемая в первую очередь как конкурентное преимущество для привлечения депозитов и кредитования, теперь также является механизмом, с помощью которого она получает облегчение капитала SRT, инструмент, традиционно ассоциируемый с устоявшимися европейскими банками, а не технологическими компаниями.

      То, что Klarna строит через программу SRT, кредитное соглашение Elliott и свою банковскую инфраструктуру, — это легкая кредитная машина, которая может выдавать кредиты в больших объемах, передавая риски институциональным инвесторам с аппетитом к потребительскому кредиту. Если выполнение будет успешным, кредитная способность компании будет определяться не ее собственным капиталом, а глубиной стороннего капитала, готового поглотить кредитный риск. Это мощная модель, но она также зависит от продолжающейся уверенности со стороны контрагентов, таких как Värde и Elliott, уверенности, которая может быстро испариться, если кредитная производительность Klarna ухудшится.

      Пока что цифры показывают, что стратегия работает на операционном уровне, даже если фондовый рынок остается недовольным. Выручка растет. Пользовательская база расширяется. Архитектура капитала становится более сложной. Но падение на 76 процентов с максимума IPO — это не рыночная коррекция. Это рыночное суждение. Будет ли последняя волна финансовой инженерии Klarna преждевременным или проницательным суждением, будет зависеть от того, что произойдет с потребительским кредитом в следующие двенадцать месяцев и окажется ли $40 миллиардов кредитной способности двигателем роста или мерой экспозиции.