Klarna cierra un acuerdo de $1.7 mil millones para apoyar $40 mil millones en préstamos mientras las acciones caen un 76% desde la OPI.

      Seis meses después de salir a bolsa en la Bolsa de Nueva York a $40 por acción, Klarna se cotiza a aproximadamente $12. La empresa sueca de compra ahora y paga después, que una vez simbolizó la llegada de la fintech europea a Wall Street, ha perdido más de tres cuartos de su valor de mercado desde su debut en septiembre. El martes, anunció una transacción de transferencia de riesgo significativo de $1.7 mil millones con un consorcio liderado por Värde Partners, su sexto acuerdo de este tipo, diseñado para liberar capital y apoyar hasta $40 mil millones en préstamos. El acuerdo es la SRT más grande y eficiente de la empresa hasta la fecha. La pregunta es si la ingeniería financiera puede sostener una trayectoria de crecimiento que los mercados públicos han revalorizado de manera decisiva.

      Una transferencia de riesgo significativo, o SRT, es un mecanismo por el cual un banco transfiere el riesgo crediticio de una cartera de préstamos definida a inversores externos, típicamente a través de la titulización sintética. Los préstamos subyacentes permanecen en los libros del banco, pero el riesgo de pérdida se traslada a terceros. Cuando se estructura correctamente, la transacción califica al banco para alivio de capital regulatorio, reduciendo los activos ponderados por riesgo y liberando capital que puede ser utilizado para nuevos préstamos. Para Klarna, que posee una licencia bancaria sueca y opera como un banco regulado, la estructura SRT le permite extender su capital a través de una cartera de préstamos mucho más grande de lo que su balance general podría soportar.

      El acuerdo cubre $1.7 mil millones de préstamos denominados en euros bajo un acuerdo de tres años. Niclas Neglén, director financiero de Klarna, describió la licencia bancaria como “una de nuestras mayores ventajas competitivas” y el programa SRT como el medio por el cual Klarna maximiza cada unidad de capital. Es el tipo de declaración que se lee de manera diferente dependiendo de si ves a Klarna como una empresa de tecnología que tiene una licencia bancaria o como un banco que tiene buen software.

      La transacción sigue a una facilidad de $2 mil millones que Klarna anunció el 23 de marzo con fondos gestionados por Elliott Investment Management, el fondo de cobertura activista. Ese acuerdo duplicó un acuerdo existente de flujo anticipado y venta de préstamos completos bajo el cual Klarna vende cuentas por cobrar de financiamiento recién originadas en EE. UU. a fondos gestionados por Elliott de manera continua. Durante el plazo extendido de tres años, la facilidad está diseñada para apoyar hasta $17 mil millones en préstamos en EE. UU. Juntas, las dos transacciones le dan a Klarna una arquitectura de capital que puede soportar más de $40 mil millones en capacidad total de préstamos, una cifra que eclipsa el balance actual de la empresa y habla de la ambición de su expansión, particularmente en los Estados Unidos.

      El mercado estadounidense es donde la historia de crecimiento de Klarna es más fuerte y donde se está dirigiendo el capital. En el cuarto trimestre de 2025, los ingresos en EE. UU. crecieron un 58 por ciento interanual. La empresa ahora cuenta con 29 millones de consumidores estadounidenses, aproximadamente el 11 por ciento de la población adulta. Sus ingresos anuales de 2025 alcanzaron los $3.5 mil millones, un aumento del 25 por ciento, sobre un volumen bruto de mercancías de $127.9 mil millones. Solo el cuarto trimestre entregó el primer trimestre de ingresos de mil millones de dólares de Klarna, con $1.082 mil millones. Los consumidores activos a nivel mundial ascienden a 118 millones, con más de un millón de comerciantes en la plataforma. Según las métricas que importan a un negocio de préstamos, Klarna está creciendo rápidamente.

      El mercado de valores no parece estar de acuerdo en que el crecimiento por sí solo sea suficiente. Las acciones de Klarna han caído de un máximo de 52 semanas de $47.48 a aproximadamente $12, una disminución que refleja el escepticismo del mercado más amplio hacia modelos de negocio fintech no rentables o marginalmente rentables, así como preocupaciones específicas sobre el riesgo crediticio en un entorno macroeconómico donde las morosidades de los consumidores han ido en aumento. La OPI recaudó $1.37 mil millones en septiembre de 2025, con acciones valoradas en $40 y una demanda sobre suscrita aproximadamente 25 veces. Ese entusiasmo se ha evaporado.

      La respuesta de Klarna ha sido redoblar esfuerzos en la eficiencia del capital en lugar de recortar. Las estructuras SRT y Elliott están diseñadas para aumentar los préstamos sin aumentar proporcionalmente el balance general, una estrategia que funciona mientras el rendimiento crediticio se mantenga y el apetito de los inversores por el riesgo subyacente permanezca. Värde Partners, que lidera el consorcio SRT, ha desplegado $13 mil millones a través de su estrategia de financiamiento basado en activos desde 2008 y es un participante experimentado en el mercado europeo de transferencia de riesgo. La participación de Elliott en el programa de EE. UU. refleja la convicción del fondo de cobertura en la calidad crediticia de las cuentas por cobrar de consumo a corto plazo de Klarna.

      La dimensión de la IA es relevante aquí. Klarna ha sido una de las empresas más agresivas en tecnología o finanzas en el uso de inteligencia artificial para reducir la plantilla. La empresa se redujo de aproximadamente 7,400 empleados a alrededor de 3,000, en gran parte a través de la deserción y una congelación de contrataciones en la que el personal que se iba fue reemplazado por sistemas de IA en lugar de nuevas contrataciones. El CEO Sebastian Siemiatkowski dijo públicamente que un asistente de servicio al cliente impulsado por OpenAI estaba haciendo el trabajo de 700 agentes, y que los empleados restantes recibieron un aumento del 60 por ciento financiado por los ahorros. Sin embargo, la empresa comenzó a reconstruir partes de su capacidad de servicio al cliente humano después de descubrir problemas de calidad con el enfoque completamente automatizado, un cambio de un reemplazo total de IA a un modelo híbrido que complica la narrativa de eficiencia sin fricciones.

      El contexto más amplio es un sector de BNPL que ha madurado más allá de su ciclo de exageración. El entorno regulatorio se ha endurecido en la UE, el Reino Unido y Australia. Las pérdidas crediticias en toda la industria se han normalizado en niveles más altos que los mínimos de la era pandémica que hacían que cada cartera pareciera prístina. La licencia bancaria de Klarna, que una vez se vio principalmente como un foso competitivo para la captación de depósitos y préstamos, ahora es también el mecanismo a través del cual accede al alivio de capital SRT, una herramienta tradicionalmente asociada con bancos europeos establecidos en lugar de empresas de tecnología.

      Lo que Klarna está construyendo, a través del programa SRT, la facilidad de Elliott y su infraestructura bancaria, es una máquina de préstamos ligera en capital que puede originar a gran escala mientras transfiere riesgo a inversores institucionales con apetito por el crédito al consumo. Si la ejecución se mantiene, la capacidad de préstamo de la empresa no se determinará por su propio capital, sino por la profundidad del capital de terceros dispuesto a absorber el riesgo crediticio. Ese es un modelo poderoso, pero también es uno que depende de la confianza continua de contrapartes como Várde y Elliott, confianza que podría evaporarse rápidamente si el rendimiento crediticio de Klarna se deteriora.

      Por ahora, los números sugieren que la estrategia está funcionando operativamente, incluso cuando el mercado de valores sigue sin estar convencido. Los ingresos están creciendo. La base de usuarios se está expandiendo. La arquitectura de capital se está volviendo más sofisticada. Pero una caída del 76 por ciento desde el máximo de la OPI no es una corrección del mercado. Es un juicio del mercado. Si la última ronda de ingeniería financiera de Klarna demuestra que ese juicio es prematuro o perspicaz dependerá de lo que suceda con el crédito al consumo en los próximos doce meses, y si los $40 mil millones de capacidad de préstamo resultan ser un motor de crecimiento o una medida de exposición.