La Conciencia Situacional realizó dos subastas al mismo tiempo, y un grupo de postores nunca supo.

      La Conciencia Situacional perdió aproximadamente $30 mil millones en julio. La mesa informó que hace tres semanas. Lo que sucedió dentro de esos seis días no se ha revelado. Gregory Zuckerman, Juliet Chung y Peter Rudegeair lo han reconstruido para el Wall Street Journal, y la secuencia es más extraña que el número.

      La llamada telefónica que lo reveló

      David Mann dirige el Mannsion Group, una oficina familiar que tiene participaciones en Anthropic y otras empresas privadas. En la tarde del miércoles 29 de julio, estaba en un taxi hacia LaGuardia cuando alguien que actuaba en nombre del fondo de Leopold Aschenbrenner llamó.

      ¿Quería comprar una parte de su participación en Anthropic? El trato tenía que hacerse de la noche a la mañana.

      Mann sacó la obvia inferencia. Nadie vende acciones pre-IPO en una empresa valorada cerca de $1 billón a menos que algo haya salido mal.

      “Aschenbrenner estaba siendo forzado a vender”, le dijo Mann al periódico. “Necesitaba el dinero y estaba sondeando a la gente”.

      La participación que no podía simplemente vender

      Aquí está la restricción que dio forma a la semana.

      Anthropic tiene derechos de aprobación sobre las transferencias de sus acciones privadas. Situational no podía realizar una subasta abierta. Solo podía acercarse a empresas que ya poseían acciones de Anthropic.

      Eso redujo la lista de compradores a un puñado. El miércoles, el fondo se acercó a Sequoia, Greenoaks, la oficina familiar de Michael Dell, DFO Management, y la firma de Nueva York XN.

      Ofreció un descuento del 20% y estableció un plazo de 12 horas.

      El grupo de Greenoaks trabajó toda la noche. El trato estaba programado para cerrarse a las ocho de la mañana siguiente, y Anthropic aprobó la transferencia.

      La subasta de la que esos postores no sabían nada

      Mientras eso sucedía, la Conciencia Situacional estaba negociando algo mucho más grande con Citadel y Millennium Management. Los postores de Anthropic no fueron informados.

      Un ejecutivo de Citadel había contactado a Sven Khatri en el fondo el 28 de julio. Khatri se había unido recientemente al equipo de investigación de tesorería de Citadel.

      Las conversaciones pasaron de que Citadel comprara toda la cartera de acciones líquidas a comprar solo las posiciones apalancadas. Ken Griffin se unió desde Londres.

      Citadel ganó en las primeras horas del jueves 30 de julio, con un descuento de alrededor del 10% respecto a los precios de mercado.

      Aschenbrenner luego regresó a los inversores que esperaban cerrar la participación en Anthropic esa mañana y les dijo que tenía un mejor trato. El Journal informa que algunos estaban enojados.

      La firma terminó alrededor de las 9:10 a.m., aproximadamente 20 minutos antes de que abrieran los mercados en EE. UU.

      Cómo la calle lo descubrió primero

      El fondo fue descubierto antes de que anunciara nada, y el mecanismo vale la pena entenderlo.

      Los corredores principales envían a los clientes informes regulares sobre la forma agregada de los libros de sus clientes de fondos de cobertura. A lo largo de julio, esos informes mostraron que el apalancamiento caía en tecnología, lo que le dijo al mercado que alguien grande estaba en problemas.

      Los comerciantes rivales también habían estudiado lo que poseía Aschenbrenner. Cuando sus tenencias cayeron, inferieron el resto.

      Nebius, Bloom Energy, Sandisk y Core Scientific cayeron entre un 9% y un 24% en los cuatro días desde el 24 de julio. Las posiciones contra las que había apostado, incluyendo Adobe, AppLovin y Figma, subieron al mismo tiempo.

      Para el miércoles, informa el Journal, la calle asumió abiertamente que un fondo importante estaba reduciendo su exposición.

      La estructura subyacente

      El fondo creció de aproximadamente $1.5 mil millones el verano pasado a más de $45 mil millones a principios de julio, y pidió prestado aproximadamente $3 por cada $1 de su propio capital.

      Sus posiciones largas y cortas apuntaban en la misma dirección. Chips e infraestructura al alza, software a la baja, ambos expresando una sola visión sobre la IA. Los comerciantes llaman a eso una cobertura de Texas, y elimina la protección que se supone que debe proporcionar una cobertura.

      Goldman Sachs financió el fondo desde el principio y lo presentó en una conferencia de gerentes emergentes en marzo de 2025. Monitoreó el fondo de cerca, porque el libro estaba concentrado y apalancado. JPMorgan, Bank of America y Citigroup también prestaron, y Morgan Stanley estaba en conversaciones.

      Jefferies y Barclays se retiraron. Un ejecutivo de corretaje principal que rechazó el fondo le dijo al Journal que la confianza inquebrantable de Aschenbrenner era en sí misma la señal de advertencia.

      Durante la mayor parte de la carrera, el equipo de inversión se redujo a dos analistas, un economista, un director de investigación y un gerente de riesgos.

      La concentración fue extrema incluso por ese estándar. Justin Choi y Sheetal Banchariya informaron para el New York Post que las presentaciones trimestrales mostraron una posición de $5.7 mil millones en SanDisk y $5.6 mil millones en Micron a finales de junio.

      Esas dos tenencias representaron más de la mitad de la cartera de acciones de EE. UU. SanDisk cayó un 47% en julio y Micron un 29%. Bloom Energy, la siguiente más grande, cayó un 31%.

      Lo que lo desencadenó

      El sentimiento cambió a mediados de julio cuando modelos chinos de código abierto más baratos inquietaron el comercio de IA.

      La mesa ha rastreado esa presión por separado. Nebius recaudó $775 millones contra sus GPU en el mismo período, y estaba entre las tenencias que cayeron.

      Cubrieron la llamada de margen en sí el 30 de julio, cuando el hombre que escribió la biblia del auge de la IA se quedó sin colateral.

      Quién más pagó

      Jane Street perdió alrededor de $15 mil millones en julio, gran parte a través de su inversión en el fondo.

      La Conciencia Situacional terminó el mes con una caída de aproximadamente el 67% y, según las cifras del Journal, aún subió un 80% en el año. Ahora maneja alrededor de $15 mil millones.

      Aschenbrenner se casó con Avital Balwit, jefa de personal de Dario Amodei de Anthropic, ese fin de semana en Carmel. Un brindis agradeció a Griffin y Citadel por hacer posible el día, medio en broma, según un invitado.

      Ya está reconstruyendo, habiendo invertido $400 millones en una startup de chips en secreto.

      Lo que lo resolvería

      La participación en Anthropic es la parte que aún vale la pena observar, porque los números a su alrededor siguen cambiando.

      Anthropic dijo a los inversores esta semana que su tasa de ejecución había superado los $65 mil millones, y su cotización se basa en una previsión para 2028. Una participación en esa empresa valía un descuento del 20% para un vendedor que necesitaba efectivo en doce horas.

      Dos preguntas siguen. Si Situational aún posee alguna de ella, lo cual nadie ha dicho. Y si los bancos valoran el próximo fondo concentrado de manera diferente, dado que cuatro prestaron y dos se negaron con la misma evidencia.