La Consapevolezza Situazionale ha gestito due aste contemporaneamente, e un gruppo di offerenti non lo ha mai saputo.

      La consapevolezza situazionale ha perso circa 30 miliardi di dollari a luglio. Il desk ha riportato che tre settimane fa.

      Ciò che è accaduto all'interno di quei sei giorni non è stato. Gregory Zuckerman, Juliet Chung e Peter Rudegeair lo hanno ricostruito per il Wall Street Journal, e la sequenza è più strana del numero.

      La telefonata che ha rivelato tutto

      David Mann gestisce il Mannsion Group, un family office che detiene partecipazioni in Anthropic e altre aziende private. Nel pomeriggio di mercoledì 29 luglio era in taxi verso LaGuardia quando qualcuno che agiva per conto del fondo di Leopold Aschenbrenner ha chiamato.

      Voleva acquistare una parte della sua partecipazione in Anthropic? L'affare doveva essere concluso durante la notte.

      Mann ha tratto l'ovvia conclusione. Nessuno scarica azioni pre-IPO in una società valutata quasi 1 trilione di dollari a meno che qualcosa non sia andato storto.

      “Aschenbrenner era costretto a vendere,” ha detto Mann al giornale. “Aveva bisogno di soldi e stava sondando le persone.”

      John Pfeffer di Pfeffer Capital, un investitore nel fondo sin dall'inizio, ha descritto l'atmosfera a quel punto. “Sembrava che fosse cacciato.”

      La partecipazione che non poteva semplicemente vendere

      Ecco il vincolo che ha plasmato la settimana.

      Anthropic detiene diritti di approvazione sulle cessioni delle sue azioni private. Situational non poteva gestire un'asta aperta. Poteva solo avvicinarsi a aziende che già possedevano azioni di Anthropic.

      Questo ha ristretto la lista dei compratori a pochi. Mercoledì il fondo ha contattato Sequoia, Greenoaks, l'ufficio familiare di Michael Dell DFO Management e la società di New York XN.

      Ha offerto uno sconto del 20% e ha fissato una scadenza di 12 ore.

      Il gruppo Greenoaks ha lavorato durante la notte. L'affare doveva chiudersi alle otto della mattina successiva, e Anthropic ha approvato il trasferimento.

      L'asta di cui quei offerenti non sapevano nulla

      Mentre ciò avveniva, la consapevolezza situazionale stava negoziando qualcosa di molto più grande con Citadel e Millennium Management. Gli offerenti di Anthropic non ne erano stati informati.

      Un dirigente di Citadel aveva contattato Sven Khatri al fondo il 28 luglio. Khatri era entrato di recente nel team di ricerca della tesoreria di Citadel.

      I colloqui sono passati dall'acquisto da parte di Citadel dell'intero portafoglio di azioni liquide all'acquisto solo delle posizioni a leva. Ken Griffin si è unito da Londra.

      Citadel ha vinto nelle prime ore di giovedì 30 luglio, con uno sconto di circa il 10% rispetto ai prezzi di mercato.

      Aschenbrenner è poi tornato dagli investitori che si aspettavano di chiudere sulla partecipazione in Anthropic quella mattina e ha detto loro che aveva un affare migliore. Il Journal riporta che alcuni erano arrabbiati.

      La firma è terminata intorno alle 9:10, circa 20 minuti prima dell'apertura dei mercati statunitensi.

      Come la strada l'ha scoperto per prima

      Il fondo è stato scoperto prima che annunciasse qualcosa, e il meccanismo vale la pena di essere compreso.

      I broker primari inviano ai clienti rapporti regolari sulla forma aggregata dei libri dei loro clienti hedge fund. Durante luglio, quei rapporti mostrano una diminuzione della leva nel settore tecnologico, il che ha indicato al mercato che qualcuno di grande era in difficoltà.

      I trader rivali avevano anche studiato cosa possedeva Aschenbrenner. Quando le sue partecipazioni sono diminuite, hanno dedotto il resto.

      Nebius, Bloom Energy, Sandisk e Core Scientific sono scesi tra il 9% e il 24% nei quattro giorni dal 24 luglio. Le posizioni contro cui aveva scommesso, tra cui Adobe, AppLovin e Figma, sono aumentate nello stesso periodo.

      Mercoledì, riporta il Journal, la strada assumeva apertamente che un grande fondo stesse riducendo le posizioni.

      La struttura sottostante

      Il fondo è cresciuto da circa 1,5 miliardi di dollari la scorsa estate a oltre 45 miliardi di dollari all'inizio di luglio, e ha preso in prestito circa 3 dollari per ogni 1 dollaro del proprio capitale.

      Le sue posizioni lunghe e corte puntavano nella stessa direzione. Chip e infrastrutture in aumento, software in calo, entrambi esprimendo un'unica visione sull'IA. I trader chiamano questo un hedge Texas, e rimuove la protezione che un hedge dovrebbe fornire.

      Goldman Sachs ha finanziato il fondo fin dall'inizio e lo ha presentato a una conferenza per manager emergenti nel marzo 2025. Ha monitorato il fondo da vicino, perché il libro era concentrato e a leva. JPMorgan, Bank of America e Citigroup hanno anche prestato, e Morgan Stanley era in trattative.

      Jefferies e Barclays hanno rifiutato. Un dirigente di una brokerage primaria che ha rifiutato il fondo ha detto al Journal che la fiducia incrollabile di Aschenbrenner era di per sé il segnale di avvertimento.

      Per la maggior parte del periodo, il team di investimento era composto da due analisti, un economista, un direttore della ricerca e un gestore del rischio.

      La concentrazione era estrema anche secondo quel parametro. Justin Choi e Sheetal Banchariya hanno riportato per il New York Post che le dichiarazioni trimestrali mostrano una posizione di 5,7 miliardi di dollari in SanDisk e 5,6 miliardi in Micron alla fine di giugno.

      Quelle due partecipazioni costituivano più della metà del portafoglio azionario statunitense. SanDisk è scesa del 47% a luglio e Micron del 29%. Bloom Energy, la seconda più grande, è scesa del 31%.

      Cosa l'ha scatenato

      Il sentimento è cambiato a metà luglio quando modelli cinesi open-source più economici hanno destabilizzato il commercio dell'IA.

      Il desk ha monitorato quella pressione separatamente. Nebius ha raccolto 775 milioni di dollari contro le sue GPU nello stesso periodo, ed era tra le partecipazioni che sono diminuite.

      Abbiamo coperto la margin call stessa il 30 luglio, quando l'uomo che ha scritto la bibbia del boom dell'IA è rimasto senza garanzie.

      Chi altro ha pagato

      Jane Street ha perso circa 15 miliardi di dollari a luglio, gran parte attraverso il suo investimento nel fondo.

      La consapevolezza situazionale ha chiuso il mese con una perdita di circa il 67% e, secondo i dati del Journal, è ancora in aumento dell'80% per l'anno. Ora gestisce circa 15 miliardi di dollari.

      Aschenbrenner ha sposato Avital Balwit, capo dello staff di Dario Amodei di Anthropic, quel fine settimana a Carmel. Un brindisi ha ringraziato Griffin e Citadel per aver reso possibile la giornata, in parte per scherzo, secondo un ospite.

      Sta già ricostruendo, avendo investito 400 milioni di dollari in una startup di chip stealth.

      Cosa lo risolverebbe

      La partecipazione in Anthropic è la parte ancora da tenere d'occhio, perché i numeri intorno ad essa continuano a muoversi.

      Anthropic ha detto agli investitori questa settimana che il suo tasso di crescita ha superato i 65 miliardi di dollari, e la sua quotazione si basa su una previsione per il 2028. Una partecipazione in quella società valeva uno sconto del 20% per un venditore che aveva bisogno di contante in dodici ore.

      Due domande seguono. Se Situational detiene ancora parte di essa, cosa che nessuno ha detto. E se le banche valutano il prossimo fondo concentrato in modo diverso, dato che quattro hanno prestato e due hanno rifiutato sulla stessa evidenza.