Nvidia calma su propio mercado de crédito después de que Jensen Huang aclare el plan de financiamiento de $500 mil millones.

      Los swaps de incumplimiento crediticio del fabricante de chips habían aumentado a un récord por los temores de financiamiento circular. Se relajaron una vez que Jensen Huang reformuló el plan como dinero de otras personas, con la propia exposición de Nvidia limitada.

      Después de semanas en las que el costo de asegurar su deuda subió a un récord por preocupaciones sobre el llamado financiamiento circular, ese costo se redujo una vez que el director ejecutivo Jensen Huang explicó cómo su plan de $500 mil millones para financiar la expansión de la IA realmente funciona.

      Los swaps de incumplimiento crediticio a cinco años de Nvidia, en efecto una apuesta sobre las probabilidades de que no pague sus deudas, saltaron de alrededor de 40 puntos básicos a principios de mes a un récord cercano a 82 a finales de julio, el movimiento más agudo en un solo día desde que el contrato comenzó a negociarse.

      Y las acciones perdieron cerca del 5%, lo que brevemente le costó a Nvidia su corona como la empresa más valiosa del mundo. Como señalamos cuando su propio mercado de crédito titubeó por primera vez, los operadores se habían inquietado por la magnitud del enredo de Nvidia con sus clientes.

      Nvidia ha estado tomando participaciones en capital y ofreciendo garantías de deuda a las mismas empresas que luego gastan el dinero en sus chips, desde un respaldo reportado de $250 mil millones para los centros de datos de OpenAI en Ohio hasta decenas de miles de millones en apuestas de capital en IA, todo lo cual favorece la demanda de su propio hardware.

      Según Bloomberg, Nvidia había anunciado alrededor de $540 mil millones de tales acuerdos solo este año, y tanto el FMI como el Banco de Pagos Internacionales han señalado el patrón como un riesgo sistémico.

      La plataforma de $500 mil millones, formalizada esta semana con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR, moviliza capital de terceros en lugar del propio balance de Nvidia, lo que permite a los laboratorios de IA, empresas y proveedores de la nube arrendar GPUs y construir centros de datos sin cargar los activos en sus libros.

      Debido a que seis gigantes financieros están respaldando el plan, enfatizó, cada uno realiza su propia diligencia debida, y Nvidia limita su apoyo al valor residual hasta un 25% en ciertos acuerdos, lo que argumentó es mucho más bajo que el arreglo típico de financiamiento de computación.

      La propuesta se basa en una idea audaz, a saber, que un chip gráfico es ahora un activo financiero por derecho propio.

      “Esta es realmente la primera vez que los chips tecnológicos son una clase de activos invertibles”, dijo Jensen Huang, describiéndolos como generadores de ingresos, de larga duración, fungibles y lo suficientemente flexibles para que los prestamistas los respalden tal como lo harían con un edificio.

      David Solomon de Goldman lo llamó un nuevo mercado de crédito respaldado por la computación de Nvidia, mientras que Larry Fink de BlackRock llegó hasta el nacimiento de los valores respaldados por hipotecas en la década de 1970 para su comparación.

      Sin embargo, esa analogía es de doble filo, porque los valores respaldados por hipotecas también le dieron al mundo el colapso de 2008.

      El vendedor en corto Jim Chanos comparó la estructura con la ingeniería financiera previa a la crisis, y Michael Burry, famoso por "The Big Short", argumenta que los chips que se deprecian rápidamente hacen que las suposiciones sobre el valor residual sean más inestables de lo que parecen.

      Mientras tanto, el Banco de Inglaterra ha advertido sobre las empresas de IA altamente apalancadas y cuánto pueden ver realmente los bancos de su exposición indirecta.

      Aun así, la aclaración cumplió su función a corto plazo. Al insistir en que los $500 mil millones son un objetivo agregado y multianual en lugar de ingresos de Nvidia o un solo fondo, y que tanto el capital como la mayor parte del riesgo recaen en inversores externos, Jensen Huang le dio al mercado de crédito una razón para relajarse, y así lo hizo.

      Para una empresa cuya valoración ahora depende tanto de la confianza como del silicio, eso no fue algo pequeño.

      Sin embargo, la preocupación más profunda no ha desaparecido. Todo el edificio aún asume que la infraestructura que se financia eventualmente ganará lo suficiente para justificar los billones que se invierten en ella, con Morgan Stanley solo proyectando $3.5 billones en gastos de hiperescaladores hasta 2028.

      Jensen Huang se ha ganado mercados más tranquilos al argumentar que el riesgo está ampliamente distribuido en lugar de concentrado en Santa Clara. Si eso es una verdadera prudencia o simplemente una versión más grande y mejor vestida del mismo ciclo es la pregunta que los operadores de swaps seguirán haciendo.