Ставка SoftBank на искусственный интеллект, финансируемая долгами, сталкивается с последствиями на отчетности.

      Ставка SoftBank на ИИ встречается с его бухгалтерами на этой неделе. Когда японская группа отчитается о доходах, заголовочная прибыль будет выглядеть здоровой, но настоящая история заключается в горе обязательств по финансированию, которые Масайоши Сон накопил за OpenAI.

      Аналитики ожидают чистую прибыль около ¥148 млрд, близко к $940 млн, за квартал с апреля по июнь, подогреваемую растущей стоимостью его доли в OpenAI. Число, которое инвесторы на самом деле будут изучать, это то, как Сон намерен оплатить то, что он пообещал.

      Обещания огромны. SoftBank обязался выделить более $60 млрд на OpenAI и связанную с ИИ инфраструктуру, и он спешит выполнить ближайший транш примерно в $22,5 млрд для OpenAI до конца года.

      Счет приходит, когда долги становятся зрелыми. SoftBank сталкивается с обязательствами примерно на $30 млрд во второй половине 2026 года, включая $40 млрд мостового кредита, который истекает в марте 2027 года, и $20 млрд маржинального кредита, обеспеченного его акциями Arm.

      Один из маршрутов финансирования застрял. План занять под залог своей доли в OpenAI застопорился, поскольку кредиторы стали настороженно относиться к кредитам, обеспеченным частной компанией, и SoftBank уже снизил целевой уровень маржинального кредита.

      Рычаг — это суть. S&P Global оценил соотношение кредита к стоимости SoftBank в 33% в марте, что значительно выше 17%, которые компания предпочитает указывать, хотя ожидает, что эта цифра снизится по мере изменения стоимости активов.

      Сон не поддается беспокойству. Он назвал разговоры о пузыре абсурдными и предсказывает, что ИИ будет стоить $5 трлн в год к 2040 году, масштаб, на котором текущее заимствование SoftBank выглядит для него как первоначальный взнос.

      Он продолжает обеспечивать финансирование. SoftBank подготовил новый облигационный выпуск на $60 млрд, чтобы поддерживать финансирование ставки на OpenAI, часть структуры рычага, которая становится все более сложной с каждым раундом.

      SoftBank не чужд огромным ставкам. Его фонды Vision вложили десятки миллиардов в стартапы с известными смешанными результатами, и ставка на OpenAI является крупнейшим выражением убеждений Сона на сегодняшний день.

      Его доля в дизайнере чипов Arm стала якорем для большей части этого. Ценный актив теперь заложен под заимствование, которое финансирует продвижение ИИ, связывая самое ценное владение SoftBank с его самым рискованным пари.

      Стоимость приза сама по себе оспаривается. Сообщается, что OpenAI стремится к оценке IPO в $1 трлн, увеличившись с $852 млрд, в то время как скептики оценивают его истинную стоимость ближе к $300 млрд, разница, которая сильно колеблет бумажные прибыли SoftBank.

      Уолл-стрит в основном все еще на борту. Пятнадцать из двадцати аналитиков со стороны продаж сохранили рейтинги "покупать" в этом месяце, делая ставку на то, что доступ Сона к капиталу и потенциал OpenAI перевешивают нагрузку на баланс.

      Медведи видят цепную реакцию. Падение цен на активы может сократить ликвидность SoftBank, а растущая конкуренция из Китая может сжать маржу OpenAI и спрос на чипы, на которых основана вся эта теория.

      В осторожности есть история. SoftBank уже ранее использовал убеждения Сона для достижения зрелищных побед и столь же зрелищных потерь, и масштаб текущей ставки оставляет меньше места для второго, чем любая из его предыдущих.

      Критики постоянно указывают на круговорот. SoftBank занимает деньги для финансирования OpenAI, стоимость которого растет и поддерживает эти самые кредиты, поэтому колебание в одной части структуры быстро передается на другие.

      Вот почему этот звонок о доходах важнее, чем просто отчет. Инвесторы хотят убедительного плана по обязательствам на конец года, а не просто линии прибыли, поднятой за счет рыночной оценки доли, которая не была продана.

      Сон поставил баланс группы на то, что он прав в отношении ИИ и, в частности, OpenAI. Доходы не разрешат эту ставку, но они покажут, сколько времени у него осталось, прежде чем рынок потребует от него доказать это.