GameStop предлагает $55,5 млрд за eBay с наличными резервами в $9 млрд, письмом от TD Bank на $20 млрд и сокращающимся розничным бизнесом.

      TL;DRGameStop подала непрошеное предложение в размере 55,5 миллиарда долларов за eBay по цене 125 долларов за акцию, финансируемое 9 миллиардами долларов наличными, собранными через конвертируемый долг, письмом о финансировании на 20 миллиардов долларов от TD Bank и примерно 28 миллиардами долларов новых акций GameStop. Рынок скептически настроен: акции eBay открылись на уровне 110 долларов, что значительно ниже предложения, акции GameStop упали, а Майкл Бьюри назвал стратегию «обычной», прежде чем объявить, что продаст свою позицию. Генеральный директор Райан Коэн заявил, что объединенная компания станет «законным конкурентом Amazon», но выручка GameStop упала на треть за два года, и ее основной розничный бизнес находится в структурном упадке.

      Райан Коэн объявил в субботу, что GameStop подала непрошеное, необязательное предложение о приобретении eBay за 125 долларов за акцию, предложение наличными и акциями, оценивающее компанию электронной коммерции примерно в 55,5 миллиарда долларов. Рыночная капитализация GameStop на момент предложения составляла 11,9 миллиарда долларов. Рыночная капитализация eBay составила 46,2 миллиарда долларов. Компания, предлагающая покупку, примерно в четыре раза меньше по размеру, чем компания, которую она хочет приобрести, ее основной розничный бизнес потерял более четверти своей выручки за прошлый год, она закрыла более 700 магазинов с 2024 года, а ее самые значительные недавние финансовые шаги заключались в выпуске конвертируемого долга на сумму 4,2 миллиарда долларов и покупке биткойнов. Коэн сказал CNBC в понедельник, что объединенная компания станет «законным конкурентом Amazon». Реакция рынка была показательной: акции eBay выросли на 6 процентов до 110 долларов, что значительно ниже цены предложения в 125 долларов, а акции GameStop упали.

      Предложение

      Предложение GameStop структурировано как 50 процентов наличными и 50 процентов акциями GameStop, при этом акционеры eBay могут выбрать предпочитаемую комбинацию с учетом пропорционального распределения. TD Bank предоставил необязательное «письмо о высокой уверенности» для обеспечения финансирования долга до 20 миллиардов долларов. Финансовый разрыв между обязательством по финансированию, 9 миллиардами долларов наличных резервов GameStop и ценой сделки в 55,5 миллиарда долларов будет покрыт за счет выпуска новых акций GameStop, механизм, который требует от акционеров eBay принять долю в компании, акции которой торгуются на основе розничных настроений так же, как и на основе фундаментальных показателей.

      Стратегическое видение сосредоточено на трех утверждениях. Во-первых, что 1600 оставшихся розничных магазинов GameStop в США будут служить физической инфраструктурой для рынка eBay: пункты сдачи, центры аутентификации, хабы выполнения заказов и площадки для прямых трансляций продаж с продуктами eBay. Прямые продажи уже охватывают Европу как следующий крупный канал электронной коммерции, при этом платформы, такие как Whatnot, сообщают о 600-процентном росте числа европейских продавцов в год, а McKinsey прогнозирует, что 20 процентов онлайн-продаж будут проходить через прямые покупки к концу года. Коэн ставит на то, что физические магазины могут закрепить этот формат на рынке США. Во-вторых, что экспертиза GameStop в области коллекционных предметов, торговых карт и подержанных товаров пересекается с основными категориями eBay. В-третьих, что можно извлечь 2 миллиарда долларов ежегодной экономии затрат в течение двенадцати месяцев после закрытия.

      Цифры

      💜 технологий ЕСПоследние новости из технологической сцены ЕС, история от нашего мудрого основателя Бориса и несколько сомнительных произведений ИИ. Это бесплатно, каждую неделю, в вашем почтовом ящике. Подпишитесь сейчас!Годовая выручка GameStop за финансовый год, заканчивающийся в январе 2026 года, составила 3,63 миллиарда долларов, что ниже 5,27 миллиарда долларов два года назад. Продажи аппаратного обеспечения и аксессуаров упали на 28 процентов. Продажи программного обеспечения упали на 15 процентов. Компания закрыла 590 магазинов в финансовом 2024 году и еще 400 только в январе 2025 года. Основной бизнес, связанный с продажей физических видеоигр и консолей в отрасли, которая почти полностью перешла на цифровое распространение, находится в структурном упадке. Рентабельность поддерживалась за счет агрессивного сокращения затрат, а не роста: чистая прибыль составила 127,9 миллиона долларов при сокращающейся выручке.

      eBay, напротив, сообщила о выручке в 11,1 миллиарда долларов за 2025 год, что на 8 процентов больше по сравнению с прошлым годом, с валовым объемом товаров, приближающимся к 80 миллиардам долларов, и выручкой за двенадцать месяцев, заканчивающихся в марте 2026 года, увеличивающейся на 12,5 процента. У компании есть 4,8 миллиарда долларов наличными и инвестициями, в феврале был одобрен выкуп акций на сумму 2 миллиарда долларов, и она торгуется с рыночной капитализацией, отражающей бизнес с хорошими маржами и устоявшимся глобальным рынком. eBay не является активом, находящимся в бедственном положении, ищущим спасителя. Это прибыльная, растущая компания, к которой обращается меньшая, сокращающаяся.

      Девяти миллиардная наличность GameStop, число, которое Коэн назвал доказательством способности компании осуществить сделку, не была получена от розничного бизнеса. Она была собрана путем продажи конвертируемого долга: 4,2 миллиарда долларов в облигациях с нулевым купоном, выпущенных в рамках двух предложений в 2025 году, наряду с более ранними размывающими продажами акций во время всплесков мемных акций в 2021 и 2024 годах. Наличность реальна. Вопрос в том, является ли военный бюджет, построенный на финансовом инжиниринге и энтузиазме розничных инвесторов, надежной валютой для приобретения компании в четыре раза большего размера.

      Скептицизм

      Сомнения рынка видны в цене. Акции eBay открылись в понедельник на уровне 110 долларов, что на целых 12 процентов ниже цены предложения в 125 долларов. Когда покупатель предлагает 20-процентную премию, а акции целевой компании торгуются с 12-процентной скидкой к предложению, рынок оценивает высокую вероятность того, что сделка не состоится. Аналитики Bernstein написали, что хотя между GameStop и eBay есть пересечение в области игр, игрушек и коллекционных предметов, стратегическое обоснование для полной покупки в таком масштабе остается неясным, а финансовые проблемы, учитывая меньший баланс GameStop, значительны.

      Майкл Бьюри, инвестор, который извлек выгоду из кризиса субстандартного кредитования 2008 года и который владеет акциями GameStop, сказал, что стратегия, стоящая за сделкой, «не могла бы быть более обыденной» и что это приведет к большему долгу и размыванию акционеров. Он объявил, что продаст часть или все свои акции GameStop к концу недели. Интервью Коэна на CNBC в понедельник мало что прояснило в структуре финансирования. Когда его спрашивали о том, как будет финансироваться сделка, он неоднократно направлял зрителей на сайт компании. «Мы только начинаем», - сказал он о своем взаимодействии с руководством eBay. eBay подтвердила, что получила предложение, отметила, что не было предварительных обсуждений с GameStop, и сказала, что ее совет рассмотрит предложение в консультации с финансовыми и юридическими советниками.

      Скептицизм рынка по отношению к амбициозным корпоративным планам не ограничивается розничной торговлей. Технологические компании с необычными амбициями регулярно сталкиваются с сомнениями со стороны инвесторов относительно реализации, финансирования и того, соответствует ли видение балансу. Разница в том, что большинство компаний, сталкивающихся с такими сомнениями, растут. GameStop сокращается.

      Контекст

      Коэн построил резервы наличности GameStop с помощью стратегии, заимствованной у MicroStrategy: использовать волатильность акций и базу розничных инвесторов для