La partecipazione dell'intelligence del governo degli Stati Uniti vale ora 36 miliardi di dollari. Nessuno a Washington l'ha pianificata in questo modo.

      In breve: La partecipazione del governo degli Stati Uniti del 9,9% in Intel, acquisita per 8,9 miliardi di dollari lo scorso agosto convertendo i fondi delle sovvenzioni del CHIPS Act e dei fondi Secure Enclave in azioni a 20,47 dollari per azione, vale ora circa 36 miliardi di dollari dopo che le azioni di Intel sono aumentate di oltre il 20% grazie a un enorme superamento delle aspettative sugli utili del primo trimestre. Il guadagno non realizzato di 26,5 miliardi di dollari è uno degli investimenti governativi più redditizi nella storia industriale americana, ma è stato accidentale: Trump si oppose alle condizioni del CHIPS Act e convertì le sovvenzioni in azioni come disciplina fiscale, non come strategia industriale. Non è stato articolato alcun piano di uscita.

      Il governo degli Stati Uniti possiede circa 433 milioni di azioni di Intel, acquisite lo scorso agosto per 8,9 miliardi di dollari a 20,47 dollari per azione. Dopo che le azioni di Intel sono aumentate di oltre il 20% mercoledì, a seguito di un superamento delle aspettative sugli utili del primo trimestre che nessuno a Wall Street aveva previsto, quella partecipazione vale circa 36 miliardi di dollari. Il guadagno non realizzato è di 26,5 miliardi di dollari, un ritorno del 300% in otto mesi. È, con qualsiasi misura, uno degli investimenti governativi più redditizi nella storia industriale americana. È anche uno che quasi nessuno a Washington intendeva fare.

      La storia di come il governo federale sia finito per detenere una partecipazione del 9,9% nel produttore di chip più importante d'America è una storia di opportunismo politico che produce un risultato eccellente per caso. Il CHIPS and Science Act, firmato nel 2022, ha allocato 52 miliardi di dollari per la produzione di semiconduttori domestici. Intel ha ricevuto la quota più grande: 8,5 miliardi di dollari in sovvenzioni più 11 miliardi di dollari in prestiti. Quando l'amministrazione Trump è entrata in carica, si è opposta alle condizioni del programma, che includevano accordi di lavoro per progetti, requisiti di personale sindacale per la costruzione degli impianti, restrizioni sui riacquisti di azioni per cinque anni e un impegno da parte di Intel a investire 100 miliardi di dollari del proprio capitale. Invece di erogare le sovvenzioni rimanenti, l'amministrazione ha convertito 5,7 miliardi di dollari in fondi non pagati del CHIPS Act e 3,2 miliardi di dollari dal programma di difesa Secure Enclave in una partecipazione azionaria diretta. Le condizioni originali sono state eliminate. La senatrice Elizabeth Warren l'ha definita come dare "miliardi di dollari a Intel, senza condizioni significative".

      Il guadagno accidentale

      Trump aveva precedentemente definito il CHIPS Act "un affare terribile" e aveva sostenuto la sua abrogazione. La conversione in azioni è stata inquadrata non come strategia industriale ma come disciplina fiscale: se il governo stava per spendere soldi dei contribuenti in un produttore di chip, almeno doveva possedere una parte dell'azienda. La struttura include un warrant di cinque anni per un ulteriore 5% delle azioni di Intel a 20 dollari, esercitabile solo se Intel vende il controllo di maggioranza della sua attività di fonderia, una pillola avvelenata progettata per mantenere la produzione di chip domestica sotto proprietà americana. Il governo non detiene alcun seggio nel consiglio e ha concordato di votare le proprie azioni in allineamento con il consiglio di Intel, rendendolo un investitore passivo senza influenza diretta sulla gestione.

      Ciò che è cambiato non è il coinvolgimento del governo ma la traiettoria di Intel. Intel ha superato le aspettative sugli utili per sei trimestri consecutivi sotto la guida del CEO Lip-Bu Tan, che ha sostituito il destituito Pat Gelsinger nel marzo 2025. Il fatturato del primo trimestre è stato di 13,6 miliardi di dollari, il 10% sopra la stima di consenso. Gli utili per azione rettificati sono stati di 0,29 dollari, ventinove volte i 0,01 dollari previsti dagli analisti. Il fatturato dei centri dati e dell'IA ha raggiunto i 5,1 miliardi di dollari, in aumento del 22% rispetto all'anno precedente. L'azienda ha previsto un fatturato del secondo trimestre di 13,8 miliardi di dollari a 14,8 miliardi di dollari, circa 1 miliardo di dollari sopra le aspettative. Le azioni di Intel sono aumentate di oltre l'80% dall'inizio dell'anno, dopo essere aumentate dell'84% nel 2025. Il governo ha acquistato vicino al fondo di un ciclo che da allora si è invertito drasticamente.

      Il cambiamento di Tan

      Gelsinger è stato costretto a lasciare nel dicembre 2024 dopo che le azioni di Intel erano scese del 60% sotto la sua guida, l'azienda ha registrato una perdita di 16,6 miliardi di dollari, ha sospeso il dividendo e ha annunciato 15.000 licenziamenti. Lip-Bu Tan, l'ex CEO di Cadence Design Systems e un ex membro del consiglio di Intel, ha ereditato un'azienda in crisi e ha realizzato un cambiamento che la rivista Time ha riconosciuto includendolo nella sua lista delle 100 persone più influenti. Ha tagliato oltre 20.000 posti di lavoro aggiuntivi, ha riorientato l'azienda sul suo processo di produzione di chip 18A e ha assicurato partnership che sembravano implausibili un anno prima.

      Intel 18A, il nodo di processo che integra transistor RibbonFET gate-all-around e PowerVia per la fornitura di energia sul retro, ha raggiunto la produzione ad alto volume nel gennaio 2026. I rendimenti superano il 60% e stanno migliorando di circa il 7% al mese, con livelli standard del settore previsti entro il 2027. Microsoft sta utilizzando Intel Foundry per produrre acceleratori AI personalizzati. Amazon sta commissionando chip Xeon personalizzati e un chip per tessuti AI. I team di Musk hanno contattato i principali fornitori di attrezzature per chip per il impianto di chip AI Terafab da 25 miliardi di dollari, di cui Intel è stata nominata partner di fonderia, probabilmente il singolo più grande catalizzatore per l'impennata delle azioni. Nvidia, nonostante abbia sospeso i propri test 18A per preoccupazioni sui rendimenti, ha investito 5 miliardi di dollari in azioni ordinarie di Intel, un voto di fiducia nell'azienda, se non ancora nel nodo di processo.

      La logica strategica che nessuno ha articolato

      Il caso di sicurezza nazionale per la produzione domestica di chip si è solo rafforzato da quando è stato scritto il CHIPS Act. Le catene di approvvigionamento dei semiconduttori affrontano acute carenze di materie prime a causa del conflitto in Medio Oriente, con l'industria dei chip della Corea del Sud che si affanna per i derivati del nafta essenziali per i rivestimenti fotoresistenti e il trattamento dei wafer. Le tensioni tra Cina e Taiwan rimangono il rischio esistenziale dell'industria: se la Cina interrompe i fab di TSMC, gli Stati Uniti perderebbero l'accesso alla fonderia che produce circa il 64% dei chip avanzati del mondo. Le fonderie cinesi stanno correndo per espandere la capacità di chip, con Nexchip che ha presentato domanda per una quotazione a Hong Kong per finanziare un nuovo fab da 5,1 miliardi di dollari, dimostrando che l'investimento di Pechino nell'autosufficienza dei semiconduttori non si è fermato nonostante i controlli all'esportazione americani.

      Il programma Secure Enclave, che ha fornito 3,2 miliardi di dollari dell'investimento del governo, esiste specificamente per fornire all'esercito statunitense una fonte domestica per la produzione di chip classificati. Intel sta costruendo due fab in Ohio a un costo di 28 miliardi di dollari e altre due in Arizona a 32 miliardi di dollari, sebbene le strutture dell'Ohio siano state ritardate al 2030 o 2031, anni dietro il programma originale. La quota di Intel nel mercato globale delle fonderie rimane sotto il 5%, rispetto al 64% di TSMC e al 12% di Samsung. La scommessa del governo è che Intel possa colmare quel divario. Il ritor