California esperaba una bonanza fiscal de las OPI de IA. Las estructuras de compensación modernas pueden atenuar el beneficio inesperado.

      TL;DR California esperaba miles de millones de las OPI de SpaceX, OpenAI y Anthropic. Pero las RSUs de activación única, las ofertas de compra y los préstamos contra acciones están reduciendo el ingreso inesperado.

      SpaceX ahora está valorada en $2.5 billones. Se espera que OpenAI y Anthropic salgan a bolsa más tarde este año con valoraciones cercanas a $1 billón cada una. California, donde las tres empresas tienen su sede o tienen operaciones significativas, debería estar mirando la mayor bonanza fiscal de OPI en la historia del estado. La realidad puede ser más complicada.

      La OPI de Facebook en 2012 generó $1.3 billones en impuestos en California sobre una valoración de $104 billones. Las matemáticas simples sugerirían que las OPI con valoraciones de 10 a 25 veces esa cantidad deberían producir proporcionalmente más. Pero la forma en que se compensan a los empleados de tecnología ha cambiado, y también las herramientas disponibles para minimizar las facturas fiscales.

      SpaceX utiliza una estructura de pago en acciones que es inusual entre las empresas privadas. La mayoría de las startups emiten RSUs de activación dual, donde las acciones se consolidan solo cuando se cumplen dos condiciones: empleo continuo y un evento de liquidez como una OPI. Eso crea un evento imponible masivo el día de la OPI. Sin embargo, muchos empleados de SpaceX tienen RSUs de activación única, lo que significa que sus acciones se consolidan solo por el empleo. Han estado pagando impuestos sobre la renta por esas acciones durante años, adelantando los ingresos fiscales y haciéndolos menos predecibles.

      La Oficina del Analista Legislativo de California dijo que la estructura hace que sea “desafiante” estimar el impacto fiscal de SpaceX. “Los totales de ingresos dependerán más de las decisiones financieras tomadas por empleados e inversores que poseen acciones y opciones sobre acciones de SpaceX antes de la OPI”, escribió la LAO. “En relación con las OPI pasadas, los ingresos fiscales de la OPI de SpaceX probablemente serán menos inmediatos y más impredecibles.”

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      Las ofertas de compra también han drenado el fondo. OpenAI realizó una venta secundaria de acciones de $6.6 billones a una valoración de $500 billones y planea otra a $852 billones. Los empleados de las tres empresas han tenido amplias oportunidades de vender antes de la OPI. Esas ganancias fueron gravadas, pero los ingresos llegaron antes de la OPI, no el día que los reguladores planifican.

      La estrategia de “comprar, pedir prestado, morir” es la mayor fuga estructural. En lugar de vender acciones y pagar impuestos sobre ganancias de capital, los accionistas toman préstamos contra sus acciones. Pagan intereses en lugar de impuestos, permanecen invertidos y se benefician de la apreciación futura. El propio Musk ha utilizado esta estrategia extensamente, pidiendo prestado contra miles de millones en acciones de Tesla en lugar de venderlas. Una industria auxiliar de gestores de patrimonio, fondos asesorados por donantes y asesores financieros ahora hace que estas herramientas estén disponibles para empleados comunes, no solo para fundadores.

      “Históricamente, las únicas personas que tenían capital en una empresa privada y estaban en posición de regalarlo eran fundadores millonarios o multimillonarios”, dijo Richard Lowry de Cresset. “Ahora hay una industria auxiliar que permite a las personas aprovechar esto.”

      La Junta de Impuestos de Franquicias de California es “notoriamente agresiva” en auditorías, según el analista fiscal Robert Willens. El estado aún recaudará ingresos significativos de la consolidación de RSUs. Pero la bonanza se extenderá a lo largo de los años en lugar de llegar en un solo trimestre, y los accionistas más sofisticados reducirán sus facturas sustancialmente. Anthropic y OpenAI han presentado solicitudes de manera confidencial, y sus listados aún podrían retrasarse por las condiciones del mercado. Para los planificadores presupuestarios de California, la bonanza fiscal de la OPI de IA es real pero impredecible, grande pero menos concentrada, y mucho más difusa de lo que sugiere el precedente de Facebook.