GameStop предлагает $55,5 млрд за eBay с $9 млрд наличными, письмом от TD Bank на $20 млрд и сокращающимся розничным бизнесом.

      TL;DRGameStop подала непрошенное предложение в размере 55,5 миллиарда долларов за eBay по цене 125 долларов за акцию, финансируемое 9 миллиардами долларов наличными, привлеченными через конвертируемый долг, письмом о ненавязчивом финансировании на 20 миллиардов долларов от TD Bank и примерно 28 миллиардами долларов новых акций GameStop. Рынок скептически настроен: акции eBay открылись на уровне 110 долларов, что значительно ниже предложения, акции GameStop упали, а Майкл Бьюри назвал стратегию «обычной», прежде чем объявить, что продаст свою позицию. Генеральный директор Райан Коэн заявил, что объединенная компания станет «законным конкурентом Amazon», но выручка GameStop упала на треть за два года, и ее основной розничный бизнес находится в структурном упадке.

      Райан Коэн объявил в субботу, что GameStop подала непрошенное, ненавязчивое предложение о приобретении eBay за 125 долларов за акцию, предложение наличными и акциями, оценивающее компанию электронной коммерции примерно в 55,5 миллиарда долларов. Рыночная капитализация GameStop на момент предложения составила 11,9 миллиарда долларов. У eBay она составила 46,2 миллиарда долларов. Компания, предлагающая покупку, примерно в четыре раза меньше по размеру, чем компания, которую она хочет приобрести, ее основной розничный бизнес потерял более четверти своей выручки за прошлый год, она закрыла более 700 магазинов с 2024 года, а ее самые значительные недавние финансовые шаги заключались в выпуске 4,2 миллиарда долларов конвертируемого долга без купонов и покупке биткойнов. Коэн сказал CNBC в понедельник, что объединенная компания станет «законным конкурентом Amazon». Реакция рынка была показательной: акции eBay выросли на 6 процентов до 110 долларов, что значительно ниже цены предложения в 125 долларов, а акции GameStop упали.

      Предложение

      Предложение GameStop структурировано как 50 процентов наличных и 50 процентов акций GameStop, при этом акционеры eBay могут выбрать предпочитаемую комбинацию с учетом пропорционального распределения. TD Bank предоставил ненавязчивое «письмо о высокой уверенности», чтобы гарантировать до 20 миллиардов долларов в долговом финансировании. Финансовый разрыв между обязательством по финансированию, 9 миллиардами долларов наличных резервов GameStop и ценой сделки в 55,5 миллиарда долларов будет покрыт путем выпуска новых акций GameStop, механизм, который требует от акционеров eBay принятия доли в компании, акции которой торгуются на основе розничных настроений так же, как и на основе фундаментальных показателей.

      Стратегическое видение сосредоточено на трех утверждениях. Во-первых, что 1600 оставшихся розничных магазинов GameStop в США будут служить физической инфраструктурой для рынка eBay: пункты приема, центры аутентификации, хабы выполнения заказов и площадки для прямых трансляций продаж с продуктами eBay. Прямые продажи уже охватывают Европу как следующий крупный канал электронной коммерции, при этом платформы, такие как Whatnot, сообщают о 600-процентном годовом увеличении числа европейских продавцов, а McKinsey прогнозирует, что 20 процентов онлайн-продаж будут проходить через прямые покупки к концу года. Коэн ставит на то, что физические магазины могут закрепить этот формат на американском рынке. Во-вторых, что экспертиза GameStop в области коллекционных предметов, торговых карт и подержанных товаров пересекается с основными категориями eBay. В-третьих, что можно извлечь 2 миллиарда долларов ежегодной экономии затрат в течение двенадцати месяцев после закрытия.

      Цифры

      💜 технологий ЕС Последние слухи из технологической сцены ЕС, история от нашего мудрого основателя Бориса и немного сомнительного искусственного интеллекта. Это бесплатно, каждую неделю, в вашем почтовом ящике. Подпишитесь сейчас!Годовая выручка GameStop за финансовый год, заканчивающийся в январе 2026 года, составила 3,63 миллиарда долларов, что ниже 5,27 миллиарда долларов два года назад. Продажи аппаратного обеспечения и аксессуаров упали на 28 процентов. Продажи программного обеспечения упали на 15 процентов. Компания закрыла 590 магазинов в финансовом 2024 году и еще 400 только в январе 2025 года. Основной бизнес, продажа физических видеоигр и консолей в отрасли, которая почти полностью перешла на цифровое распределение, находится в структурном упадке. Рентабельность поддерживалась за счет агрессивного сокращения затрат, а не роста: чистая прибыль составила 127,9 миллиона долларов при сокращающейся выручке.

      eBay, напротив, сообщила о выручке в 11,1 миллиарда долларов за 2025 год, что на 8 процентов больше по сравнению с предыдущим годом, с валовым объемом товаров, приближающимся к 80 миллиардам долларов, и выручкой за двенадцать месяцев, заканчивающуюся в марте 2026 года, растущей на 12,5 процента. У компании есть 4,8 миллиарда долларов наличными и инвестициями, она авторизовала выкуп акций на 2 миллиарда долларов в феврале и торгуется с рыночной капитализацией, отражающей бизнес с хорошими маржами и устоявшимся глобальным рынком. eBay не является проблемным активом, ищущим спасителя. Это прибыльная, растущая компания, к которой обращается меньшая, сокращающаяся.

      Девяти миллиардная наличность GameStop, число, которое Коэн назвал доказательством способности компании осуществить сделку, не была получена от розничного бизнеса. Она была привлечена путем продажи конвертируемого долга: 4,2 миллиарда долларов в облигациях без купонов, выпущенных в рамках двух предложений в 2025 году, наряду с более ранними размывающими продажами акций во время всплесков мемных акций в 2021 и 2024 годах. Наличность реальна. Вопрос в том, является ли военный запас, построенный на финансовом инжиниринге и энтузиазме розничных инвесторов, надежной валютой для приобретения компании в четыре раза большего размера.

      Скептицизм

      Сомнения рынка видны в цене. Акции eBay открылись в понедельник на уровне 110 долларов, что на 12 процентов ниже цены предложения в 125 долларов. Когда покупатель предлагает 20-процентную премию, а акции целевой компании торгуются с 12-процентной скидкой к предложению, рынок оценивает высокую вероятность того, что сделка не состоится. Аналитики Bernstein написали, что, хотя существует пересечение между GameStop и eBay в области игр, игрушек и коллекционных предметов, стратегическое обоснование для полной покупки в таких масштабах остается неясным, а финансовые проблемы, учитывая меньший баланс GameStop, значительны.

      Майкл Бьюри, инвестор, который извлек выгоду из кризиса субстандартного кредитования 2008 года и владеет акциями GameStop, сказал, что стратегия, стоящая за сделкой, «не могла быть более обыденной» и что это приведет к большему долгу и размыванию акционеров. Он объявил, что продаст часть или все свои акции GameStop к концу недели. Интервью Коэна на CNBC в понедельник мало что прояснило в структуре финансирования. Когда его спрашивали о том, как будет финансироваться сделка, он многократно направлял зрителей на сайт компании. «Мы только начинаем», — сказал он о своем взаимодействии с руководством eBay. eBay подтвердила, что получила предложение, отметила, что не было предварительных обсуждений с GameStop, и заявила, что ее совет рассмотрит предложение в консультации с финансовыми и юридическими консультантами.

      Скептицизм рынка по отношению к амбициозным корпоративным планам не ограничивается розничной торговлей. Технологические компании с необычными амбициями регулярно сталкиваются с сомнениями инвесторов относительно исполнения, финансирования и соответствия видения балансу. Разница в том, что большинство компаний, сталкивающихся с такими сомнениями, растут. GameStop сокращается.

      Контекст

      Коэн построил денежные резервы GameStop с помощью стратегии, заимствованной у MicroStrategy: использовать волатильность акций и базу розничных инвесторов для привлечения капитала через долговые и акционерные эмиссии, а затем