Почему традиционный венчурный капитал терпит неудачу в области глубоких технологий — и что может это исправить

      Глубокое будущее технологий в Европе зависит от развития инвестиционных стратегий. Причина этого в том, что традиционные модели финансирования не могут обеспечить долгосрочные финансовые обязательства, необходимые для инноваций. В Европе существует парадокс: несмотря на значительные научные исследования, ранняя коммерциализация и ориентация на краткосрочные цели мешают региону раскрыть весь потенциал глубоких технологий. Хотя стартапы получают значительную поддержку, сектор всё еще отстает от США и Азии в превращении научных прорывов в коммерческие продукты.

      Чтобы сохранить конкурентоспособность отрасли, Европе необходимо развивать такие технологии, как искусственный интеллект, робототехника, синтетическая биология и квантовые вычисления, которые являются ядром сектора глубоких технологий. Эти технологии не только прибыльны. Они могут изменить мир — от кохлеарных имплантатов, возвращающих слух, до аэрокосмической инженерии, позволяющей осуществлять миссии на Марс. Но все эти достижения возможны только при терпеливых, долгосрочных инвестициях в науку, инженерию и дизайн.

      Стартапы, ориентированные на быстрое внедрение SaaS или потребительских приложений, могут быстро коммерциализироваться и привлекать ранние инвестиции. Глубокие технологии — иная история: существует «долина смерти», вызванная долгими циклами НИОКР, высокими первоначальными затратами и большей толерантностью к риску по сравнению с традиционными предприятиями в сфере программного обеспечения.

      Стоит проанализировать, какие новые модели финансирования работают — и как они начинают закрепляться в Европе. Вдохновляясь опытом моей инвестиционной практики — Zubr Capital — в этом анализе рассматривается реальная возможность для Европы использовать глубокие технологии и вернуть утраченную долю рынка, а не позволять своим стартапам переезжать в зрелые финансовые экосистемы, такие как США, Азия или Израиль.

      Почему классический венчурный капитал сталкивается с проблемами в области глубоких технологий

      Истоки трудностей — в особенностях европейского технологического ландшафта. Традиционные стартапы программного обеспечения обычно следуют привычной схеме финансирования: создают 10-летний фонд, используют привлечённые средства за три-пять лет, и стремятся к выгодным выходам через пять-семь лет. Успешный цикл финансирования основывается на быстром росте, масштабируемости и относительно низких капитальных затратах.

      Глубокие технологии не укладываются в этот традиционный модельный каркас. Компании в этой области требуют циклов развития, превышающих десятилетия. Регуляторные требования в сферах здравоохранения, энергетики и авиации требуют многочисленных сертификаций и тестов для подтверждения сложных возможностей. Тут редко кто осмеливается вкладывать долгосрочный капитал — нужны терпеливые инвесторы.

      Большинство компаний в области глубоких технологий должны преодолеть определённые промышленные и географические барьеры. Например, французская аэрокосмическая компания может не иметь инфраструктуры для использования традиционных источников финансирования так же, как гигант из США, вроде Delta.

      Текущие модели инвестирования создают препятствия для таких компаний. Среди них:

      - Давление на скорую видимую отдачу заставляет стартапы переключаться с глубоких технологий на коммерческие проекты.

      - Опытные инвесторы-VC часто неспособны должным образом оценивать сложные проекты.

      - В Европе меньше фондов, предназначенных для первоначальных и долгосрочных затрат.

      - Существует «долина смерти» — дефицит финансирования НИОКР из государственных источников.

      - Европейские инвесторы склонны к риску, опасаясь неудач.

      - Фрагментация сектора — разные рынки, регуляции и бюрократия тормозят финансирование.

      - Иностранные инвесторы часто вмешиваются на поздних стадиях, переводя развитие технологий за границу.

      Еще одна проблема — зависимость от образования. В большинстве случаев руководитель стартапа имеет только 2-3 года высшего образования. Глубокие технологии требуют около 5-7 лет обучения из-за сложности материала. Более того, 81% основателей глубокотехнологичных стартапов считают, что европейским инвесторам недостаточно знаний, чтобы по-настоящему понять детали их проектов.

      Также в Европе недостаточно финансирования для таких проектов. Европейский фонд, управляющий 150 миллионами евро, может предложить несколько кредитов по 10-15 миллионов евро, но этого недостаточно для построения чего-то масштабного — например, гигафабрики или новой установки по термоядерной энергетике. Несовместимость традиционных VC-моделей с глубокими технологиями ведет к системному недофинансированию, задержкам и утрате инноваций, способных изменить мир. В результате европейские таланты зачастую либо уезжают за границу — например, в компании Amazon, Facebook, Microsoft, — что замедляет развитие своей глубокой технологической базы.

      Наглядные примеры: когда венчурные инвесторы не справляются с глубокой технологией

      Эта проблема не теоретическая. Есть много случаев, когда неудачные инвестиции приводили к утрате Европой перспективных проектов и технологий. Вот некоторые из них:

      Prophesee во Франции

      Компания создает нейроморфные сенсоры зрения, позволяющие машинам имитировать человеческое зрение. За несколько раундов она привлекла €126 млн. Однако в октябре 2024 года Prophesee обанкротилась после неудачи в получении дополнительных инвестиций. Несмотря на международное признание за технологическую новизну, длительные сроки и неопределенность финансирования создали сложности в развитии.

      Mycorena в Швеции

      Эта компания должна была произвести революцию в производстве белка на основе мицелия, открытия в промышленности. Но после невозможности привлечь финансирование серии B в середине 2020-х годов, она была продана практически за бесценок, что подчеркнуло трудности масштабирования глубоких технологий.

      Blickfeld в Германии

      Лидирующий поставщик LiDAR, который помогает автономным транспортным средствам видеть и безопасно работать. За свои разработки он получил €68 млн, включая €15 млн от Европейского инвестиционного банка. Но в июне 2024 года Blickfeld обанкротилась из-за задержек в доходах и нехватки терпеливого капитала.

      Примеры из других стран — также подтверждают проблему: MaaS Global (Финляндия), потерявшая много капитала без устойчивой бизнес-модели; Northvolt (Швеция), чей бизнес по производству батарей даже при смешанных финансах потерпел крах.

      Общая тенденция очевидна: при росте затрат на развитие и необходимосьси выхода инвесторы уходят, а государственное финансирование не успевает прийти вовремя. История повторяется, и глубокие технологии остаются на задворках.

      Что сейчас появляется: новые модели финансирования

      Для Европы важно как можно быстрее внедрять новые подходы и инструменты финансирования, способные преодолеть «долину смерти» и другие сложности сектора. Вот некоторые перспективные решения:

      Правительственные и гибридные схемы. Нужно повторить модели EIC — грантов, долевых и гибридных инвестиций. Например, EIC Accelerators предоставляют до €17,5 млн на компанию, а новый STEP — от €10 до 30 млн на стадии масштабирования. Государственные фонды, как Bpifrance и Zukunftsfonds из Германии, могут помочь снизить риски и закрыть пробелы в начальном финансировании.

      Государственно-частные партнерства. Совместное использование ресурсов позволяет дальнеее в развитии технологий — государство, корпорации и частные инвесторы расширяют сроки поддержки, обеспечивая финансы для подтверждения концепций и выхода на рынок.

      Корпоративный венчурный капитал (CVC). Стратегические инвесторы из компаний вроде Volkswagen, Airbus, Siemens и Bosch не только помогают финансировать, но и обладают техническим знанием и оборудованием для реализации технологий. Пример — Lilium, где стартап eVTOL получил €200 млн от фонда Mobile Uplift.

      Фонды семейных офисов и альтернативные частные инвесторы. Богатые семьи (например, Strüngmann Brothers — BioNTech) вкладывают на всех этапах, не ограничены традиционными структурами и делают ставку на стратегически важные долгосрочные проекты.

      Инкубаторы и университетские фонды. Эко-системы, связанные с университетами, помогают переносить научные разработки в коммерческий сектор. Примеры — Fraunhofer Ventures, CERN Venture Connect, Creative Destruction Lab в Оксфорде. Evergreen Capital Vehicles помогает развивать спин-оуты.

      Важно подчеркнуть — одних лишь новых моделей недостаточно. Разрозненность рынка, инфраструктурные пробелы и региональные особенности (авиация в Германии, батареи в Швеции, талант EIT в Испании) требуют балансировки, чтобы преодолеть «лоскутное одеяло» финансирования.

      Недостающая инновация: неиспользуемые финансовые инструменты

      Несмотря на прогрессивные фінансовые модели, в Европе по-прежнему отсутствуют реально инновационные инструменты, способные справиться с вызовами сектора. Многие аналитические центры, документы ЕС и форумы основателей подчеркивают необходимость решений для увеличения времени окупаемости проектов и снижения затрат на стартовые стадии, но существующие инструменты пока недостаточно эффективны.

      По состоянию на 2022 год ни одна глубокотехнологичная европейская компания не использовала такие инструменты, как кредиты с обеспечением интеллектуальной собственности, предоплата за НИОКР, финансирование на основе доходов или обязательства предстоящего рынка. Эти модели полезны, но пока не решают проблему масштабирования, выхода на рынок и высокой степени риска.

      Традиционные модели финансирования продолжают доминировать, потому что гранты, раунды инвестиций и гибридные схемы неспособны учитывать регулятивную неопределенность, недостаток институционального опыта и страх перед рисками.

      В результате Европа отстает, и ситуация будет ухудшаться, пока финансовые инновации не перейдут из теории в практику. Хорошая новость — подобные примеры появления новых решений есть и за пределами Европы, что дает возможность для перенима успешного опыта.

      Мировой контраст: что работает за рубежом

      США и Израиль превращают глубокие технологии в успешный бизнес благодаря практическим финансовым инструментам. Например, компания Helion Energy в США разработала передовые системы термоядерной реакции и собрала €425 млн для их развития — с помощью этапов финансирования, снижающих риски, и контрактов предоплаты.

      Другой пример успешной модели финансирования — Climeworks. Компания использует финансирование на основе доходов через соглашения о компенсациях углерода. Предсказуемость доходов позволяет крупным инвесторам, как Microsoft и Stripe, вкладывать средства для масштабирования технологий захвата CO₂ из воздуха.

      Инновационные инструменты финансирования применяются и в Израиле, например Phantom Energy использует кредиты с обеспечением интеллектуальной собственности для быстрого прототипирования без размывания долей, используя патенты как залог. В каждом случае инструмент «подбирается» к технологии. Европа может взять пример с этих успешных практик. Благодаря гибким моделям финансирования, учитывающим долгие циклы разработки и снижению риска неудачи, континент сможет продвинуться дальше в области глубоких технологий.

      Что Европа должна изменить

      Чтобы занять место в глубоком технологическом секторе, Европа должна пройти радикальные перемены. Маленькие шаги и существующие модели уже недостаточны. Необходимы новые более масштабные и ориентированные на долгосрочную перспективу решения: региональные «вечнозеленые» фонды, фонды роста и платформы публично-частного партнерства.

      Размер фондов остается слишком мал, а инструментов финансовой инновации — недостаточно. Требуются публичные пилотные проекты с использованием креативных форматов, таких как IP-backed finance и нефилированние гибриды.

      Более тесное сотрудничество и совместное инвестирование помогут уменьшить фрагментацию, гармонизировать регуляции и ускорить распространение грантов. Создание международных форматов «молниеносных путей» способствовало бы развитию культуры инноваций без страха перед рисками.

      Необходимы решительные меры по сокращению бюрократических барьеров и развитию технических специалистов, которые смогут поддержать как венчурные фонды, так и стартапы в области глубоких технологий. Нужно менять культуру, которая сейчас мешает развитию сектора.

      От парадокса — к прогрессу

      У Европы есть мирового уровня научное сообщество и динамичный стартап-сектор. Чтобы добиться успеха и не допустить уезд проектов за границу, нужны меры по масштабированию глубокотехнологичных компаний и устранению структурных пробелов в финансировании.

      Классическая модель венчурного капитала в данной сфере не подходит. Хотя появляются новые модели и региональные инициативы, важные элементы — позднее финансирование и финансовые инновации — все еще отсутствуют.

      Европе необходимо использовать этот момент для перестройки финансовой системы в сторону терпения, масштабируемости и гибкости — чтобы создать устойчивые, ведущие в мире компании. Это потребует объединенных усилий политиков, инвесторов и основателей, чтобы перейти от теории к конкретным результатам.