Почему традиционный венчурный капитал терпит неудачу в области глубоких технологий — и что может это исправить

      Будущее глубоких технологий в Европе зависит от развития инвестиционных стратегий. Причина в том, что традиционные модели финансирования не могут поддерживать долгосрочные финансовые обязательства, необходимые для инноваций. Существует европейский парадокс: несмотря на значительные научные исследования, ранняя коммерциализация и фокус на краткосрочных целях мешают региону реализовать полный потенциал глубоких технологий. Хотя стартапы оказывают существенную поддержку, сектор все еще отстает от США и Азии в переводе прорывов из лаборатории на рынок.

      Для сохранения конкурентоспособности Европы необходимо развивать такие технологии, как ИИ, робототехника, синтетическая биология и квантовые вычисления, которые лежат в сердце сектора глубоких технологий. Эти технологии не только приносят прибыль, но и могут преобразить мир — от костных имплантатов, возвращающих слух, до аэрокосмической инженерии, позволяющей осуществлять миссии на Марс. Но все эти достижения невозможны без терпеливых долгосрочных инвестиций в науку, инженерию и дизайн.

      Стартапы, ориентированные на быстрое развертывание SaaS или потребительских приложений, могут быстро коммерциализироваться и привлекать ранние инвестиции. Глубокие технологии отличаются: здесь существует так называемая «долина смерти», обусловленная длительными циклами НИОКР, высокими первоначальными затратами и большим терпением к рискам по сравнению с традиционными программными проектами.

      Полезно проанализировать, какие новые модели финансирования работают и как они начинают внедряться в Европе. Исходя из моего опыта инвестирования в Zubr Capital, этот анализ исследует реальные возможности Европы использовать глубокие технологии и вернуть утраченную долю рынка, instead of allowing свои стартапы переезжать в более развитые финансовые экосистемы, такие как США, Азия или Израиль.

      Почему классический венчурный капитал сталкивается с трудностями в области глубоких технологий

      Традиционные стартапы в области программного обеспечения обычно следуют обычной модели финансирования. Они привлекают фонд на 10 лет, распорядившись привлеченными средствами за три-четыре года, и стремятся к прибыльным выходам через пять-семь лет. Успех считается основанным на быстром росте, масштабируемости и относительно низких капитальных затратах.

      Глубокие технологии не могут работать в рамках этой традиционной модели. Стартапам в этой области нужны циклы разработки, часто превышающие десятилетие. Регуляции в секторах здравоохранения, энергетики и аэрокосмической промышленности требуют многочисленных сертификатов и тестов, подтверждающих передовые возможности. Это область, куда редко заходят общего профиля венчурные капиталисты, поскольку требуется терпеливый капитал.

      Большинство компаний, работающих в области глубоких технологий, должны преодолевать определенные промышленные и географические барьеры. Например, французская аэрокосмическая компания может не иметь инфраструктуры, чтобы воспользоваться традиционным финансированием так же, как американский авиакомпании-гигант Delta.

      Существующие модели инвестирования создают множество препятствий для компаний в области глубоких технологий. Например:

      - Давление на видимый прогресс подталкивает стартапы к переключению с глубоких технологий на коммерческие проекты.

      - Традиционные венчурные фонды зачастую не обладают экспертизой для оценки сложных проектов.

      - В Европе меньше фондов, готовых к предварительным и долгосрочным затратам.

      - Существует так называемая «долина смерти» для глубоких технологий, где недостаточно публичных средств для финансирования НИОКР.

      - Инвесторы в ЕС склонны избегать рисков из-за стигмы провала.

      - Фрагментация рынка, сложное регулирование и бюрократия препятствуют быстрому финансированию.

      - Иностранные инвесторы зачастую заполняют поздние этапы финансирования, переводя технологические разработки в другие страны.

      Еще одна проблема — зависимость от образования. Традиционный лидер стартапа обычно имеет только два-три года высшего образования, тогда как глубокие технологии требуют около пяти-семи лет обучения из-за сложности предмета. Колоссальные 81% основателей глубоких технологий считают, что европейские инвесторы недостаточно хорошо разбираются в деталях их проектов.

      Также не хватает денег. Европейский фонд, управляющий 150 миллионами евро, может выделить пару чеков по 10-15 миллионов евро, что недостаточно для создания таких сложных объектов, как гигафабрика или масштабирование реактора слияния. Несовпадение традиционного венчурного финансирования и потребностей сектора глубоких технологий в Европе обусловливает системное недофинансирование, застревание стартапов и утрату инноваций, способных изменить мир. История показывает, что зарубежные компании, такие как Amazon, Facebook, Microsoft, привлекают европейские технологические таланты, интегрируя их в свои R&D-отделы. Такие потери тормозят развитие европейских глубоких технологий.

      Доказательства: когда венчурное финансирование не справляется с глубокими технологиями

      Идея о несовпадении инвесторов не является гипотетической. Есть множество конкретных примеров, когда провалы финансирования приводили к тому, что Европа теряла возможности в области глубоких технологий, уступая международным конкурентам. Вот лишь несколько примеров.

      Prophesee во Франции

      Prophesee создает нейроморфные сенсоры видения, позволяющие машинам имитировать человеческое зрение. За несколько раундов компания привлекла 126 млн евро. Однако в октябре 2024 года она оказалась в судебной реконвалидации после невозможности привлечь дополнительные средства. Несмотря на признание международного уровня за техническую валидацию (proof of concept), длительность и неопределенность финансирования привели к сложности в разработке.

      Mycorena в Швеции

      Mycorena пришлось подать на банкротство, компания полностью закрыта. Изначально обещавшая основанное на мицелии белковое питание, пригодное для различных отраслей, проект рухнул после неудачи привлечения Series B в середине 2020-х годов. В конечном итоге компанию купили почти за бесценок, что подчеркивает сложности масштабирования глубоких технологий.

      Blickfeld в Германии

      Blickfeld, лидер в области LiDAR — технологий, позволяющих автономным транспортным средствам безопасно воспринимать окружающую среду. Компания привлекла всего 68 млн евро, включая 15 млн от Европейского инвестиционного банка. Но в июне 2024 года Blickfeld пришлось объявить о банкротстве — доходы росли слишком медленно, чтобы обеспечить поддержку терпеливого капитала.

      Много других примеров показывают, как недостаток финансирования мешает развитию перспективных европейских техпроекты. Например, MaaS Global в Финляндии, известная приложением Whim, потратила слишком много капитала без устойчивой бизнес-модели. Или шведский Northvolt, который не смог обеспечить успех в производстве батарей, несмотря на смешанное финансирование. Общий паттерн — финансирование иссякает, когда потребности в капитале растут, а инвесторы требуют выходов, пока еще продолжается НИОКР по поиску окончательного решения. В то же время государственное финансирование не приходит вовремя, и технические амбиции быстро уступают место краткосрочной жизнеспособности. История повторяется — глубокие технологии теряют шанс.

      Крупнейшая гигафабрика Northvolt после финансовых трудностей заморозилась. Фото: Northvolt

      Что проявляется вместо этого: новые модели инвестирования

      Чтобы Европа могла воспользоваться потенциалом глубоких технологий, необходимо быстрое внедрение изменений. Требуются новые модели и структуры финансирования, которые смогут решить текущие проблемы, например, проблему «долины смерти» для глубоких технологий. Какие инициативы помогут этого достичь?

      Государственные и гибридные схемы: необходимо воспроизвести стратегию инвестиций EIC, сочетающую гранты, долевое и гибридное финансирование. Например, программа EIC Accelerators предлагает до 17,5 млн евро на компанию, а новая программа STEP Scale-up ориентирована на этапы роста от 10 до 30 млн евро. Государственные фонды, такие как Bpifrance и Zukunftsfonds в Германии, могут помочь снизить риски ранних инноваций и закрыть пробелы в финансировании глубоких технологий.

      Государственно-частные партнерства: объединение ресурсов — важный способ финансирования глубоких технологий. Совместная работа государства, корпораций и частных инвесторов расширяет временные рамки развития, повышая поддержку в тестировании концепций и выводе на рынок.

      Корпоративный венчурный капитал (CVC): инвестиционные подразделения компаний, таких как Volkswagen, Airbus, Siemens и Bosch, активно финансируют глубокие технологии. Они не только предоставляют финансирование, но и обладают технической экспертизой и доступом к современному оборудованию, что помогает реализовать технологии. Например, Lilium — немецкий стартап в области eVTOL — получил финансиование через гранты и частных инвесторов, привлечя 200 млн евро от Mobile Uplift Consortium.

      Семейные офисы и альтернативные частные инвесторы: частное богатство также вошло в сектор глубоких технологий. Семейные офисы, такие как Strüngmann Brothers (BionTech), могут поддерживать компании от начала до масштабирования. Эти структуры менее ограничены традиционными фондами, что позволяет оказывать более значительное влияние и иметь долгосрочную стратегию.

      Венчурные студии и университетские фонды: экосистемы венчурных студий в области глубоких технологий помогают исследовательским результатам университетов переходить в масштабируемые бизнесы. Проекты, такие как Fraunhofer Ventures в Германии, CERN Venture Connect в Швейцарии или Creative Destruction Lab в Оксфорде, демонстрируют этот подход. Еще один пример — Evergreen Capital Vehicles, поддерживающие научные спин-оуты на этапе перехода к коммерческому развитию.

      Важно подчеркнуть, что эти модели финансирования сами по себе недостаточны. Они создают локальные успехи, но фрагментация отраслей и инфраструктурные пробелы в разных странах ЕС обусловливают разрыв. Такие сектора, как аэрокосмическая промышленность в Германии, производство батарей в Швеции или глубокие технологии EIT в Испании, увеличивают эти различия. Несмотря на позитивные тенденции, для преодоления «лоскутного одеяла» финансовых неэффективностей Европа должна сбалансировать географическое покрытие.

      Отсутствующие инновации: финансовые инструменты, которыми пока не пользуются

      Несмотря на развитие разных моделей финансирования, в экосистеме Европы по-прежнему отсутствуют полностью инновационные финансовые инструменты для глубоких технологий. Многие аналитические центры, документы ЕС и форумы основателей подчеркивают необходимость долгосрочных проектов и решений по высоким первоначальным затратам, однако существующие инструменты пока не справляются с этим.

      По состоянию на 2022 год ни один европейский стартап в области глубоких технологий не использовал займы, обеспеченные интеллектуальной собственностью, договоры предоплаты по НИОКР, финансирование, основанное на выручке, или предквалификации рынков. Такие модели полезны, но еще не решают задач масштабирования, выхода на рынок и высокого уровня риска.

      Доминирование традиционных моделей обусловлено тем, что гранты, раунды по акциям и гибридные схемы не учитывают регуляторную неопределенность, недостижимость институционального опыта и склонность к рискам.

      В результате Европа отстает и продолжит оставаться в позиции аутсайдера до тех пор, пока финансовые инновации не перейдут из теории в практическое применение. Хорошая новость в том, что такие подходы уже реализуются в других странах, задавая пример для Европы.

      Международный контраст: что работает за рубежом

      США и Израиль превращают глубокие технологии в успешные бизнесы, используя практичные инструменты финансирования. Например, Helion Energy в США разработала передовые системы термоядерного синтеза и недавно привлекла 425 млн долларов на развитие технологий в ближайшие три года. Здесь внедряются milestones, снижающие риск капитала и поддерживающие предоплаченные контракты.

      Еще пример — Climeworks, использующая доходы от сделок корпоративных компенсаций углерода для финансирования своих технологий. Эти predictable revenue streams позволяют таким компаниям, как Microsoft и Stripe, предоставлять необходимое финансирование для масштабирования оборудования по захвату CO2 из воздуха.

      Инновационное финансирование также обеспечило успех Phantom Energy в Израиле: эта компания использует займы, обеспеченные патентами, что позволяет развивать прототипы без размывания долей. В каждом случае инструменты подобраны так, чтобы «подходить» под технологию. Европа может учиться у этих примеров. Гибкое финансирование, учитывающее долгие циклы развития и сниженное восприятие рисков неудачи, поможет стране сделать большие шаги в области глубоких технологий.

      Что должна изменить Европа

      Если Европа хочет участвовать в развитии глубоких технологий, необходимо кардинально менять подходы. Маленькие и постепенные шаги, как описано выше, недостаточны. Время отказаться от недостаточного терпеливого капитала и внедрить новые модели. На смену этому должны прийти панъевропейские «вечнозеленые» фонды, венчурные средства роста и платформы государственно-частного партнерства.

      Размеры фондов пока слишком малы, а финансовые инновации практически отсутствуют. Необходимо реализовать хорошо освещенные пилотные проекты, включающие креативные модели инвестирования, такие как финансирование, основанное на интеллектуальной собственности, и гибридные немасштабируемые схемы.

      Если Европа усилит сотрудничество и совместное инвестирование, это поможет снизить фрагментацию и гармонизировать регулирование. Такой подход ускорит распределение грантов и создаст международные «экспресс-линии», меняя культуру с опасения рисков на активное экспериментирование.

      Нужны решительные меры по упрощению бюрократии и развитию технических инвестиций, способных подпитывать как венчурные компании, так и стартапы в области глубоких технологий. Необходима смена культуры. Экосистема инвестиций в глубокие технологии должна быстро адаптироваться, чтобы раскрыть весь потенциал сектора.

      От парадокса к прогрессу

      У Европы есть научное сообщество мирового уровня и яркая экосистема стартапов. Для достижения успеха и предотвращения утраты перспективных проектов за границей нужны прямые меры по масштабированию глубокотехнологичных предприятий и устранению структурных пробелов в финансировании.

      Классические решения венчурного капитала не подходят для сектора глубоких технологий. Пока новые модели и региональные инициативы появляются и показывают некоторый успех, важные элементы — особенно позднее финансирование и финансовые инновации — все еще недостающие.

      Европе необходимо воспользоваться этим моментом для перестройки своего капитального стека в сторону терпеливости, масштабируемости и гибкости. Это поможет создать устойчивые, глобально ведущие компании. Но для этого нужно объединить усилия политиков, инвесторов и основателей, чтобы перейти от теории к реальному успеху.